España: Declaración del personal técnico al término de la misión del Artículo IV correspondiente a 2025
IMF News, April 10, 2025
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- Published: April 10, 2025
Resumen ejecutivo
- La economía española ha tenido un sólido desempeño y se prevé que el crecimiento del PIB se mantenga significativamente por encima de la media de la zona euro a corto plazo, para luego desacelerarse gradualmente a medida que sus motores recientes se normalicen y se intensifique el envejecimiento demográfico.
- La mayoría de los riesgos son a la baja e incluyen una nueva escalada de las medidas comerciales y la fragmentación política interna.
- Recomendaciones clave: adelantar el ajuste fiscal previsto por las autoridades, reforzar el marco fiscal nacional para las comunidades autónomas, adoptar medidas favorables al empleo para mitigar la brecha proyectada entre el gasto en pensiones y las cotizaciones, introducir plenamente el colchón de capital anticíclico (CCA) neutral positivo, y priorizar políticas para aumentar la oferta de vivienda y fortalecer la productividad y el empleo.
Evolución económica reciente y perspectivas
- Crecimiento y drivers:
- La actividad económica creció un 3,2% en 2024, impulsada por una expansión sostenida de las exportaciones de servicios y un repunte de la demanda interna.
- El consumo privado se aceleró, sustentado por aumentos de los ingresos reales, desinflación continua, crecimiento sólido de los salarios nominales y aumentos del empleo impulsados por la inmigración.
- La inversión ha sido más moderada, reprimida por factores incluidos la elevada incertidumbre en torno a la política interna.
- Inflación:
- La inflación general cayó de 3,4% a 2,9% entre 2023 y 2024, explicado por la disminución de la inflación subyacente tras la desaceleración de los precios de la energía y los alimentos desde mediados de 2022.
- Proyecciones:
- Se proyecta que la tasa de crecimiento anualizada de más del 3% observada desde mediados de 2023 disminuirá gradualmente, reduciendo el crecimiento del PIB del 2,5% en 2025 al 1,8% en 2026.
- A medio plazo, el envejecimiento demográfico mantendría el crecimiento cerca de su potencial de alrededor del 1,7%.
- Se proyecta que la tasa de desempleo permanezca estable alrededor del 11% a medio plazo.
- Se prevé que la inflación general y la subyacente continúen disminuyendo y que para finales de 2025 se sitúen cerca del nivel fijado como meta por el Banco Central Europeo (BCE).
- Escenario base y riesgos:
- El escenario de base del personal técnico asume que el impacto adverso de la elevada incertidumbre sobre políticas comerciales y aranceles anunciados por el gobierno estadounidense a principios de abril será contenido por la limitada exposición comercial directa e indirecta de España frente a Estados Unidos.[1]
- Riesgos a la baja: nueva escalada de medidas comerciales (especialmente contra la UE), fragmentación política que impida respuesta fiscal, moderación persistente de la inversión por cuellos de botella en la construcción o ejecución más lenta de los fondos NGEU, y presiones salariales persistentes que desaceleren la desinflación.
Políticas fiscales
- Situación reciente:
- Las finanzas públicas continuaron mejorando en 2024 a pesar del fuerte crecimiento del gasto público; excluyendo costes por las medidas de emergencia ante la DANA, el déficit de 2024 se situó por debajo de la meta del 3% del PIB fijada por las autoridades.
- La recaudación mejoró por mayores ingresos de IRPF y cotizaciones a la seguridad social tras la expansión del mercado laboral, la no deflactación del IRPF y la subida de tipos de cotización tras las reformas de pensiones de 2021-23.
- Vulnerabilidades y presiones futuras:
- Relación deuda/PIB del 101,8% a finales de 2024, que deja a España vulnerable a shocks de crecimiento y de costes de financiación.
- Se prevé un incremento proyectado del gasto relacionado con el envejecimiento (pensiones, salud, cuidados de larga duración) de cerca del 4% del PIB en 2050 (según AIReF), que presionará las finanzas públicas.
- El aumento del gasto en defensa hasta el objetivo del 2% del PIB requeriría recursos adicionales.
- Recomendaciones del personal técnico:
- Adelantar el ajuste fiscal de los recursos previstos por las autoridades: implementar el ajuste del 3% del PIB en 2025-2029 en lugar de 2025-2031.
- Según la proyección de base del personal técnico, que asume no tomar medidas adicionales, el déficit se estabilizaría en torno al 2% del PIB en 2030, frente al 1,2% proyectado por las autoridades en su PFEMP; alcanzar la trayectoria del PFEMP requeriría medidas equivalentes a casi un 1% del PIB.
- Mantener flexibilidad fiscal para permitir el funcionamiento de los estabilizadores automáticos; considerar impulsos fiscales discrecionales temporales solo frente a un shock severo y si los costes de financiación soberanos permanecen bajos.
- Reforzar el PFEMP con una estrategia clara basada en prioridades de aumento de impuestos y reducción del gasto:
- Armonizar los tipos del IVA y fortalecer la fiscalidad verde (comenzando por igualar los impuestos especiales sobre diésel y la gasolina).
- Discontinuar el impuesto a la banca rediseñado al final de su plazo de tres años.
- Identificar ahorros presupuestarios adicionales mediante evaluaciones estratégicas de eficiencia del gasto público.
- Cualquier aumento del gasto en defensa debería ser en su mayor parte neutral desde el punto de vista presupuestario y no comprometer gasto favorable al crecimiento.
- Abordar la brecha proyectada entre gasto en pensiones y cotizaciones priorizando medidas que favorezcan el empleo:
- Considerar alternativas a la subida de los tipos de cotización, por ejemplo, alargar el período base para computar prestaciones.
- Complementar con iniciativas que promuevan vidas laborales más largas, reconocer la salud menos robusta de trabajadores de más edad y su necesidad de flexibilidad; continuar con incentivos a la jubilación demorada y opciones de jubilación más gradual.
- Modificar la cláusula de salvaguarda de las pensiones para corregir limitaciones:
- Actualmente la cláusula se activa si el gasto medio en pensiones durante 2022-2050, descontadas las medidas de ingresos adoptadas durante ese mismo período, supera el 13,3% del PIB.
- Idealmente la regla debería focalizarse en la evolución futura de la brecha entre gastos e ingresos del sistema en un escenario sin cambios de política; alternativamente, definir ex ante un conjunto limitado de medidas directas de ingreso a incluir en el cálculo del gasto neto futuro y usar un período de proyección de 25 años en lugar de la ventana 2022-2050.
- Reforzar el marco fiscal de las comunidades autónomas:
- La condonación parcial de la deuda regional frente al gobierno central podría facilitar el retorno gradual a mercados de bonos pero debe condicionarse a planes de consolidación creíbles para minimizar riesgo moral.
- Aplicar la regla fiscal nacional de forma más estricta y actualizarla en función del nuevo marco de gobernanza de la UE; la meta fiscal anual debería centrarse en el crecimiento del gasto primario neto de las medidas relativas a los ingresos.
- Reformar el Fondo de Liquidez Autonómico (FLA) para que facilite el retorno a los mercados y funcione solo como fuente de préstamos de última instancia, reforzando la condicionalidad y vinculándola a la ejecución de planes de consolidación.
Políticas financieras
- Salud del sistema:
- El sistema financiero español goza de buena salud: bancos resilientes con cómodos colchones de capital y liquidez, aunque ratios de CET1 ligeramente por debajo de homólogos de la eurozona.
- Alta rentabilidad bancaria, provisiones prudentes y calidad de activos sólida; bajos niveles de préstamos dudosos apoyados por balances sólidos de hogares y sociedades no financieras.
- Hogares mantienen bajos niveles de deuda; empresas han seguido desapalancándose; coeficientes de cobertura de intereses cómodos; insolvencias empresariales en niveles bajos.
- Riesgo a vigilar: congestión de tribunales por aumento de declaraciones de quiebra individuales tras la reforma de la Ley Concursal.
- Recomendaciones macroprudenciales y regulatorias:
- Completar la segunda etapa de la introducción gradual del CCA neutral positivo:
- CCA en dos etapas: 0,5% introducido en octubre de 2024, con otro 0,5% previsto para octubre de 2025.
- Se espera que los bancos cumplan con el nuevo colchón sin restringir los préstamos; se debe alentar a mantener colchones voluntarios adecuados mediante una distribución prudente de dividendos.
- Continuar aplicando las recomendaciones del Programa de Evaluación del Sector Financiero (PESF) de 2024; algunas actuaciones adicionales requieren coordinación entre organismos o superar obstáculos legislativos.
- Vigilar el rápido aumento de los precios de la vivienda: actualmente no plantea riesgos para la estabilidad financiera, pero merece atención y debe abordarse con medidas para estimular la oferta de vivienda.
- En términos reales precios de la vivienda permanecen significativamente por debajo de 2007; apalancamiento de los hogares bajo; sin señales de relajación sustancial de criterios de concesión de préstamos.
- Si se detectan indicios de préstamos de mayor riesgo, considerar herramientas macroprudenciales preventivas orientadas a prestatarios.
- Medidas para aumentar la oferta: modificaciones a la Ley del Suelo, agilización de trámites para licencias, expansión del parque de vivienda social.
- En zonas menos afectadas por escasez de suelo, mejorar el acceso a la propiedad con medidas de demanda focalizadas (por ejemplo, programa de avales públicos para primera vivienda dirigido a jóvenes).
- Reevaluar control de precios del alquiler y abandonarlo si reduce cantidad o calidad de oferta o dificulta acceso de hogares de bajos ingresos.
Políticas estructurales
- Objetivos: elevar la tasa de empleo y mejorar la productividad para converger en ingreso per cápita con otras economías avanzadas de ingreso alto.
- Empleo y políticas activas:
- Reforzar las políticas activas de empleo (PAE) y los incentivos financieros para solicitantes de empleo.
- Opciones: ampliar la reforma del subsidio por desempleo reforzando requisitos de activación, permitir combinar ingresos del trabajo con prestaciones por más tiempo, sustituir prestaciones no contributivas por un crédito fiscal integrado asociado al empleo.
- Mejorar la colocación laboral mediante criterios de distribución de fondos a las oficinas regionales del Servicio Público de Empleo; aumentar el presupuesto de PAE condicionado a mejoras de eficacia.
- Reducción de jornada laboral:
- La reducción de la jornada laboral en el sector privado debe diseñarse con cuidado: experiencias internacionales muestran efectos ambiguos en desempleo y posibles impactos adversos sobre la producción y crecimiento de salarios.
- La aplicación elevaría el aumento acumulado del salario mínimo desde 2018 a más del 70%, lo que podría generar inquietud por impactos adversos en grupos desfavorecidos.
- La reforma debe preservar la negociación colectiva para contemplar heterogeneidad intersectorial y la distribución de horas a lo largo del año.
- Productividad, tamaño de empresas e innovación:
- Prioridades adicionales:
- Facilitar el aumento del tamaño de las empresas: avanzar en la iniciativa Régimen 20 para armonizar y simplificar cargas regulatorias y administrativas; simplificar políticas asociadas al tamaño que imponen regulación laboral y supervisión fiscal más estrictas al alcanzar ciertos umbrales.
- Ampliar la financiación de empresas nuevas e innovadoras: reforzar incentivos fiscales nacionales para empresas jóvenes, subsanar falta de información sobre ellas entre inversores institucionales para fomentar capital riesgo.
- Fortalecer el sistema universitario: aumentar autonomía en contratación, promoción y remuneración de profesores; adaptar planes de estudio a demandas del mercado laboral; reforzar colaboración en investigación con empresas; aumentar financiamiento público basado en resultados.
- Objetivo cuantitativo de política: intención del Gobierno de duplicar el gasto en I+D como porcentaje del PIB para 2030 es bien acogida, aunque deben complementarse otras medidas.
Mensaje final de la misión
- El equipo de la misión agradece a las autoridades y a todos sus interlocutores por su hospitalidad, diálogo franco y colaboración.
- [1] Esta declaración incorpora el impacto de las medidas comerciales anunciadas hasta el 8 de abril de 2025.
Fuente: Declaración del personal técnico al término de la misión del Artículo IV correspondiente a 2025 (10 de abril de 2025), Departamento de Comunicaciones del FMI.