Observaciones de las misiones

18 de marzo de 2016

Una misión del Fondo Monetario Internacional (FMI), dirigida por Jorge Roldós, visitó Bogotá del 7 al 18 de marzo de 2016 con el fin de llevar cabo la correspondiente consulta anual del Artículo IV, como parte de la monitoreo periódico de los países miembros que realiza el FMI. Al final de las deliberaciones, el Sr. Roldós formuló la siguiente declaración:

El sólido marco de política económica de Colombia y las oportunas medidas de política le han permitido a la economía resistir el fuerte descenso de los precios del petróleo y registrar uno de los resultados de crecimiento más sólidos de la región en 2015. No obstante, las perspectivas a corto plazo presentan desafíos adicionales, ya que el país enfrenta un deterioro de la situación mundial y regional, así como shocks internos relacionados con las condiciones meteorológicas, con menos espacio para políticas contracíclicas. La respuesta previsora y coordinada de las autoridades en materia de políticas ayudará a dar continuidad al proceso de ajuste ordenado que es necesario para reducir los desequilibrios macroeconómicos y restablecer el crecimiento en el corto plazo. Las perspectivas a mediano plazo son favorables, y las proyecciones apuntan a un mejoramiento gradual del crecimiento con el apoyo del programa de desarrollo y de infraestructura de las autoridades.

Un ajuste ordenado con una notable resiliencia

Colombia mostró una fuerte resiliencia ante los cambios en las condiciones globales en 2015. Pese a enfrentar un shock en los términos de intercambio más fuerte que el enfrentado por la mayoría de países similares, Colombia registró una de las mayores tasas de crecimiento de la región y logró importantes avances en el ámbito social, con mejoras en la reducción de la pobreza y la desigualdad del ingreso. El crecimiento relativamente resiliente del consumo privado real apuntaló el crecimiento. El descenso de los precios del petróleo redujo las exportaciones y los ingresos fiscales, lo cual dio lugar a una fuerte depreciación del peso que generó presiones inflacionarias mientras se ponía en marcha el proceso de ajuste externo. El gobierno central reafirmó su compromiso con la regla fiscal y alcanzó su meta de equilibrio estructural mediante oportunos recortes del gasto y aumento de ingresos generados por la reforma impositiva de fines del 2014. El banco central inició un ciclo de endurecimiento de la política monetaria en septiembre a fin de reafirmar el anclaje de las expectativas de inflación y contener el creciente déficit en cuenta corriente. Los últimos datos indican que el endurecimiento de las políticas está empezando a transmitirse a la economía a través de una conveniente moderación del crédito y la demanda interna, al tiempo que se observan ciertos indicios de que la depreciación de la moneda está impulsando la actividad industrial y de que las expectativas de inflación han empezado a moderarse.

Políticas para facilitar un “aterrizaje suave”

Un mayor endurecimiento de las políticas ayudará a la economía a avanzar en medio de un deterioro adicional de las condiciones mundiales en 2016. La economía colombiana está enfrentando un nuevo y pronunciado descenso de los precios del petróleo en comparación con los niveles de nuestra consulta anterior, pero con unas condiciones iniciales algo menos favorables que las de 2015. La inflación se encuentra por encima del nivel meta, el déficit en cuenta corriente y la deuda pública han seguido aumentando, y la disponibilidad de financiamiento externo se ha reducido en cierta medida tal como está ocurriendo en otros países emergentes. En este contexto, la misión valora positivamente las medidas de política adoptadas por las autoridades de manera previsora y coordinada. El compromiso del gobierno central de contener el déficit fiscal mediante recortes del gasto bien focalizados, junto con un cierto endurecimiento adicional de la política monetaria, ayudará a moderar la demanda interna y contribuirá a ajustar el déficit en cuenta corriente externa a niveles más reducidos de entradas de capital. La misión valora los esfuerzos de las autoridades por proteger programas sociales esenciales de los recortes del gasto anunciados en febrero, y señala asimismo que si el crecimiento siguiera debilitándose, podrían necesitarse recortes adicionales. La misión también reconoce las operaciones de gestión de deuda que han sido efectivas en reducir necesidades de financiamiento. Dependiendo de la evolución macroeconómica, el endurecimiento de la política monetaria continuaría a fin de guiar las expectativas de inflación hacia la banda fijada como meta. El tipo de cambio flotante seguirá siendo la primera línea de defensa contra los vaivenes de las condiciones financieras mundiales, en tanto que el mecanismo transparente de intervención del banco central en el mercado cambiario evitará movimientos desordenados del tipo de cambio y aliviará eventuales presiones de liquidez. En el marco de esta moderación de la demanda interna inducida mediante políticas, la misión proyecta una moderación del crecimiento a una tasa de 2,5% en 2016, lo cual ayudará a sentar las bases para un crecimiento más acelerado a mediano plazo.

Repunte gradual pero firme tras la desaceleración

Las perspectivas a mediano plazo son favorables. Según las proyecciones de la misión, el crecimiento mejorará gradualmente a mediano plazo y se situará en 4,3% en 2020, con el respaldo del programa de obras de infraestructura 4G y cierta recuperación de las exportaciones no tradicionales y los precios del petróleo. El déficit en cuenta corriente descenderá gradualmente y se acercará a su nivel sostenible a mediano plazo gracias a una combinación de compresión de las importaciones y expansión de las exportaciones. La misión destaca el programa de reforma estructural de las autoridades, que está debidamente centrado en reforzar la competitividad de las empresas mediante una racionalización de los procedimientos aduaneros, inversión en infraestructura y un marco regulatorio simplificado. La misión apoya los avances en la agenda 4G incluyendo el desarrollo de fuentes innovadoras de financiamiento y la oportuna venta de ISAGEN. Además, las medidas del programa para reforzar la educación y diseminar prácticas óptimas de gestión e innovación empresarial y para reducir los subsidios y los aranceles a la importación servirán para facilitar la necesaria transformación y diversificación de la producción para reducir la dependencia de las materias primas.

La misión comparte la urgencia de las autoridades por adoptar una reforma estructural del régimen tributario que movilice los ingresos y mejore la progresividad y la competitividad de las empresas. Los ingresos adicionales son esenciales para ayudar a proteger programas sociales y de infraestructura, y al mismo tiempo cumplir la regla fiscal. La misión comparte el grueso de las recomendaciones de la comisión de expertos en impuestos e insta a las autoridades a definir su propuesta y a buscar una pronta aprobación e implementación. Asimismo, la misión apoya el compromiso de las autoridades de detallar claramente todos los gastos relacionados con el proceso de paz en el próximo marco fiscal a mediano plazo.

El entorno externo sigue presentando riesgos adicionales a la baja, aunque también existen riesgos al alza. Los principales riesgos se derivan de las aún considerables necesidades de financiamiento a corto plazo de Colombia y la posibilidad de que se reviertan los flujos de entrada de capital debido a la volatilidad de las condiciones financieras mundiales. Nuevos descensos en los precios del petróleo podrían provocar una depreciación adicional de la moneda e inflación. Por el lado positivo. la cristalización del proceso de paz mejoraría la confianza empresarial y las entradas de capital, lo cual reforzaría la recuperación que vendrá después del necesario proceso de ajuste.

Los vínculos macrofinancieros exigen un enfoque más centrado y una continua vigilancia

El sistema financiero también mostró resiliencia ante el cambio de las condiciones financieras mundiales y la desaceleración del crédito, pero se requiere una vigilancia continua. El crecimiento real del crédito bancario se ha moderado en los últimos meses, pero algunos sectores siguen creciendo a un ritmo acelerado. El crédito de consumo se ha frenado de manera más acentuada, en consonancia con el descenso del consumo de bienes durables; pero el crédito comercial ha permanecido en auge debido en parte a los esfuerzos de las empresas por remplazar las líneas de crédito externo. El apalancamiento de las empresas y de los hogares sigue siendo moderado en comparación con los niveles internacionales. Pero aún así, algunos sectores empresariales presentan una situación financiera más débil, aunque su impacto en los balances de los bancos se mantiene contenido. Las presiones de liquidez han aumentado en algunos sectores del sistema financiero debido a cambios en la estructura de pasivos de los intermediarios financieros que aumentan sus costos de fondeo, pero siguen siendo manejables. La misión valora la continua supervisión y análisis de la evolución empresarial por parte de las autoridades y de su impacto en el sistema financiero en diversos escenarios de tensión.

La misión aprecia los continuos esfuerzos de las autoridades por mejorar la supervisión y regulación financieras. A partir de diciembre de 2015, la autoridad supervisora tiene facultades para exigir mayores niveles de capital y liquidez a las instituciones financieras que presenten un perfil de mayor riesgo, reforzando así su capacidad para manejar potenciales vulnerabilidades financieras. La misión valora las recientes evaluaciones de las condiciones de solvencia y liquidez de las instituciones financieras, así como las pruebas de tensión más rigurosas que ayudan a detectar y administrar vulnerabilidades que pudieran surgir en la coyuntura actual. La misión insta a las autoridades de supervisión a realizar nuevos esfuerzos de comunicación a fin de explicar las peculiaridades del régimen regulatorio colombiano y las fortalezas del marco de supervisión. La misión asimismo valora los recientes esfuerzos por identificar conglomerados sistémicos, y ha destacado la importancia de aprobar la ley de conglomerados financieros, que ampliaría aún más la capacidad de las autoridades para gestionar riesgos, entre ellos los que se derivan de las operaciones transfronterizas.

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La misión desea agradecer al Banco de la República, al Ministerio de Hacienda y Crédito Público, y a otros ministerios, así como a las entidades del sector público y privado, por su cooperación, su comunicación franca y su hospitalidad.