5 de febrero de 2025
OFICIAL DE PRENSA: Jose Luis De Haro
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Washington, DC - 5 de febrero de 2025: El Directorio Ejecutivo del Fondo Monetario Internacional (FMI) concluyó la revisión de la consulta por el Artículo IV[1] con Chile el 3 de febrero de 2025 y aprobó la evaluación del personal técnico. La decisión del Directorio Ejecutivo se adoptó sin reunirse y por vencimiento de plazo.[2]
Los desequilibrios de la economía se han resuelto en gran medida. Se espera que el PIB real crezca un 2,2% en 2024, cerca de su ritmo potencial, impulsado por las fuertes exportaciones mineras y de servicios, y un 2-2,5% en 2025, por una esperada recuperación de la demanda interna. Sin embargo, la recuperación ha sido desigual entre sectores, con el sector de la construcción rezagado y una tasa de desempleo que sigue siendo elevada. Se prevé que la inflación vuelva al objetivo del 3% a principios de 2026, una vez que disminuya el impacto del significativo aumento de las tasas eléctricas entre junio de 2024 y principios de 2025. El déficit en cuenta corriente ha seguido reduciéndose y se prevé que se sitúe en torno al 2,5% del PIB en 2024 y 2025.
Los riesgos externos y la incertidumbre siguen siendo elevados. La volatilidad de los precios de las materias primas –ligada a las perspectivas económicas de los principales socios comerciales de Chile y al ritmo de la transición verde mundial– constituye un riesgo externo relevante. Por otra parte, la incertidumbre en torno a las políticas monetarias y fiscales en las economías avanzadas podría dar lugar a condiciones financieras restrictivas durante períodos más largos y a mayor volatilidad financiera. A nivel interno, persiste la preocupación por la delincuencia, la migración y la desigualdad; además, la polarización política está obstaculizando el avance de las reformas estructurales.
Las políticas han apoyado la estabilidad macroeconómica. El Banco Central de Chile redujo la tasa de política monetaria en 325 puntos básicos desde enero de 2024 hasta el 5% en diciembre de 2024. Se prevé que el déficit fiscal alcance el 2,7% del PIB en 2024 debido a ingresos significativamente menores con respecto al presupuesto y a pesar de la significativa contención del gasto respecto de lo planeado. El presupuesto para 2025 prevé una notable reducción del déficit en el marco de un plan presupuestario a medio plazo encaminado a alcanzar una posición fiscal equilibrada en 2027. Para reforzar la resiliencia financiera, el Banco Central de Chile fijó el nivel neutral del requerimiento de capital contracíclico en 1% de los activos ponderados por riesgo. Su implementación, desde el nivel actual de 0,5%, será gradual y contingente al estado de la economía, proporcionando espacio de planificación a los bancos.
Evaluación del Directorio Ejecutivo
La economía está ampliamente equilibrada, pero los riesgos externos son elevados. La posición macroeconómica de Chile es sólida debido a sus robustos fundamentos, políticas y marcos normativos. El PIB real está creciendo en torno a su potencial y se espera que la inflación alcance el objetivo del 3% a principios de 2026. El déficit en cuenta corriente ha seguido reduciéndose, y la posición exterior en 2024 se considera moderadamente más débil de lo que sugieren los indicadores de mediano plazo. La deuda pública sigue siendo relativamente baja y es sostenible con alta probabilidad. Sin embargo, el entorno exterior es inestable e incierto, lo que requiere políticas que refuercen aún más los amortiguadores económicos para proporcionar un espacio adicional de política ante futuros shocks.
Es imprescindible aumentar el potencial de crecimiento de Chile para elevar el estándar de vida y hacer frente a las presiones sociales y fiscales. Adoptando un enfoque consultivo, el Gobierno está impulsando varias iniciativas de crecimiento, entre ellas: (i) agilizar las solicitudes de permisos de inversión y las evaluaciones medioambientales para fomentar la inversión, (ii) fomentar el desarrollo de las industrias emergentes, en particular las relacionadas con las energías renovables para maximizar los beneficios de la transición verde mundial, y (iii) facilitar la I+D. La aplicación rápida y coherente de estas iniciativas es crucial, especialmente para racionalizar la carga reglamentaria y mejorar las infraestructuras esenciales. Además, una mejor integración de la mujer en el mercado laboral podría compensar parcialmente las tendencias demográficas desfavorables. El nuevo banco de desarrollo propuesto requiere un mandato específico, sólidas prácticas de gestión de riesgos y una sólida gobernanza corporativa.
El objetivo de una posición fiscal equilibrada para 2027 sigue siendo adecuado, pero se ha convertido en un reto mayor. El compromiso de las autoridades con la restricción fiscal mediante el ajuste de los planes de gasto en 2024 y 2025 es bienvenido. Para alcanzar una posición fiscal equilibrada en los próximos tres años, es necesario cubrir una brecha de al menos el 1% del PIB. Esto podría lograrse en gran medida con la relevante ley de cumplimiento tributario si su aplicación produce los ingresos adicionales previstos y no se utilizan para nuevas iniciativas de gasto. Por lo tanto, es crucial seguir de cerca la evolución del cumplimiento de las obligaciones fiscales y mantener la flexibilidad para ajustar el gasto corriente en caso de que la movilización de ingresos no alcance los resultados planeados, procurando al mismo tiempo preservar los gastos de inversión pública en apoyo al crecimiento de mediano plazo. Garantizar que cualquier aumento del gasto estructural esté alineado con mayores ingresos estructurales es vital para la sostenibilidad fiscal, mientras que la unificación de programas sociales fragmentados podría mejorar la eficacia y el acceso de los más vulnerables.
Las continuas mejoras al muy sólido marco fiscal de Chile apoyaría la formulación de la política fiscal y fomentarían la transparencia. Por ejemplo, proporcionar más detalles sobre los flujos generadores de deuda al margen del déficit fiscal (partidas "por debajo de la línea") reforzaría el seguimiento de las presiones fiscales. La actualización de los métodos de proyección fiscal, en consonancia con los planes del Gobierno, podría mejorar las proyecciones de ingresos en el contexto de los cambios económicos y políticos. La adopción de una estrategia a mediano plazo para reconstituir el Fondo de Estabilización Económica y Social (FEES) permitiría disponer de recursos para hacer frente a futuros shocks. Por último, simplificar la presentación de los objetivos fiscales y la ejecución presupuestaria en el Informe de Finanzas Públicas contribuiría a profundizar la comprensión del marco de la regla de equilibrio fiscal.
Una reforma de las pensiones es esencial para garantizar pensiones adecuadas y hacer frente a los costos fiscales del envejecimiento de la población. Aumentar la tasa de cotización y el número de periodos cotizados es vital para autofinanciar de forma sostenible las pensiones. La pensión garantizada universal (PGU) ha reforzado la solidaridad del sistema, aumentado las tasas de reemplazo y reducido la pobreza en adultos mayores, pero también incurre en elevados costos fiscales. Dado que la proporción de pensionados con respecto a la población activa casi se duplicará en dos décadas, es crucial gestionar las presiones sobre el gasto público manteniendo al mismo tiempo una red de seguridad sólida. Focalizar la PGU a los ancianos más vulnerables, vincular la edad de jubilación a la esperanza de vida e implementar el seguro de desempleo propuesto para las cotizaciones de jubilación podría reforzar aún más el sistema.
Se justifica un enfoque cauteloso del ritmo de relajación de la política monetaria en función de los datos. Los ajustes de la política monetaria del BCCh se han ajustado a su marco de objetivos de inflación. La tasa de interés real de la política monetaria está cerca de su estimado rango neutral. Dado que los riesgos de inflación a corto plazo se inclinan al alza, los futuros recortes del tipo de interés seguirán dependiendo de la evidencia de que la inflación converja decididamente hacia su valor objetivo.
Reconstruir los colchones de reservas internacionales es importante para mejorar la resiliencia. Si bien el tipo de cambio flexible desempeña un papel fundamental como amortiguador de shocks, el acceso del Banco Central de Chile a la liquidez internacional puede proporcionar una protección adicional frente a posibles shocks externos. Esto subraya la importancia de incorporar un marco integral de liquidez internacional en la estrategia de estabilidad financiera a largo plazo del Banco Central. La estrategia y el diseño operativo de este marco deben continuar siguiendo altos estándares de transparencia, ser persistentes y robustos ante cambios en los riesgos externos, y minimizar las distorsiones en el mercado cambiario.
El sistema financiero sigue siendo resiliente a pesar de las crecientes vulnerabilidades relacionadas con el sector inmobiliario y la menor profundidad del mercado financiero. Se espera que el sector inmobiliario se recupere modestamente a medida que bajen gradualmente las tasas de interés a largo plazo, y existen varios atenuantes del riesgo de crédito asociado a los préstamos a este sector. No obstante, los supervisores deben monitorear atentamente la calidad de las carteras y la adecuación de capital de bancos y aseguradoras, en particular cerrando las brechas de datos sobre el sector inmobiliario comercial y mejorando los modelos de pruebas de tensión. Para ayudar a reducir la volatilidad del mercado y la sensibilidad a los shocks, es importante reconstruir la profundidad de los mercados financieros locales aumentando la tasa de cotización, que incrementaría el ahorro nacional.
Las políticas del sector financiero deben seguir mejorando la resiliencia. La reciente adopción de un nivel neutro positivo del colchón de capital anticíclico, con una aplicación gradual y dependiente del estado de la economía, proporciona espacio de planificación a los bancos. Debe completarse la aplicación en curso de los requisitos de capital y liquidez de Basilea III. La pronta aplicación de la Ley de Resiliencia del Mercado Financiero mejoraría la capacidad del BCCh para responder a situaciones de dificultades financieras. Otras prioridades siguen siendo la adopción de un seguro de depósitos financiado por el sector y un marco de resolución bancaria, dotar de independencia presupuestaria a la CMF, seguir mejorando el gobierno corporativo de los bancos y poner en marcha el Registro Consolidado de Deuda.
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Tabla 1. Chile: Indicadores Económicos Seleccionados, 2023-27
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[1] Conforme al Artículo IV de su Convenio Constitutivo, el FMI mantiene conversaciones bilaterales con sus miembros, habitualmente todos los años. Un equipo de funcionarios del FMI visita el país, recaba información económica y financiera y analiza con las autoridades la evolución del país y sus políticas en materia económica. Tras regresar a la sede del FMI, los funcionarios elaboran un informe que sirve de base para el análisis del Directorio Ejecutivo.
[2] El Directorio Ejecutivo adopta decisiones conforme a su procedimiento de vencimiento de plazo cuando acuerda que una propuesta puede considerarse sin convocar debates formales.
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