Uruguay: Declaración final del personal técnico sobre la misión de consulta del Artículo IV a Uruguay correspondiente a 2026
IMF News, September 24, 2026
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- Published: September 24, 2026
Coyuntura económica — observaciones principales
- La misión visitó Montevideo del 14 al 24 de septiembre y emitió una declaración final con conclusiones preliminares del personal técnico del FMI.
- La economía ha mostrado resiliencia, respaldada por instituciones sólidas y marcos de políticas creíbles.
- Crecimiento y factores recientes:
- Crecimiento promedio en 2025: 1,8 por ciento.
- Sequía local afectó la producción agrícola desde el tercer trimestre de 2025.
- Condiciones externas adversas en 2026 por shocks de precios de petróleo y de fertilizantes y la incertidumbre mundial.
- Fuerte consumo privado impulsado por incrementos de los salarios reales, inflación a la baja y apreciación del peso.
- Mercado laboral:
- Desempleo en niveles históricamente bajos.
- Informalidad disminuyendo.
- Cuenta corriente y reservas:
- Déficit en cuenta corriente en 2025: 0,5 por ciento del PIB.
- Balanza comercial de bienes se deterioró en la primera mitad del 2026.
- Reservas internacionales: 11¼ meses de importaciones a fines de agosto.
- Finanzas públicas y acceso al mercado:
- Déficit del GC-BPS en 2025: 3,7 por ciento del PIB (4,1 por ciento del PIB excluyendo ingresos extraordinarios de pensiones).
- Déficit en 2024: 3,1 por ciento.
- Uruguay mantiene calificaciones crediticias de grado de inversión y spreads soberanos muy bajos, cercanos a mínimos históricos.
- Inflación y política monetaria:
- Meta de inflación del BCU: 4,5 por ciento.
- Inflación: disminución a lo largo de 2025; 4,6 por ciento en agosto.
- El BCU inició un ciclo de relajación de la política monetaria en julio de 2025.
- Expectativas de inflación bien ancladas.
Perspectivas y riesgos
- Proyecciones macroeconómicas:
- Crecimiento proyectado en 2026: 1,3 por ciento (efecto de la sequía sobre la agricultura).
- Crecimiento proyectado en 2027: 2,4 por ciento.
- Inflación proyectada: estabilización en la meta de 4½ por ciento a fines de 2026 y en 2027.
- Déficit en cuenta corriente proyectado en 2026: 0,9 por ciento del PIB.
- Riesgos a la baja:
- Riesgos originados en el entorno internacional, incluyendo condiciones financieras mundiales más restrictivas y shocks en el precio del petróleo.
- Riesgos meteorológicos (incluido El Niño) para la agricultura.
- Factores mitigantes y escenarios positivos:
- Elevada proporción de energía renovable mitiga la vulnerabilidad a precios de energía.
- Amplias reservas de liquidez y condiciones favorables de endeudamiento limitan riesgos a corto plazo.
- Riesgos sistémicos contenidos por bajo ratio crédito/PIB, bancos líquidos y bien capitalizados, y nexo soberano-bancario limitado.
- Escenarios positivos: ingresos agrícolas más altos, nuevas oportunidades por acuerdos comerciales (UE–Mercosur) y efectos de reformas más fuertes de lo previsto.
Políticas macroeconómicas — orientación y prioridades
- Prioridades generales de la combinación de políticas:
- i) preservar los objetivos de consolidación fiscal estructural;
- ii) mantener una política monetaria reactiva para anclar expectativas de inflación;
- iii) implementar reformas para fortalecer canales de transmisión de políticas e impulsar el crecimiento potencial.
- Política fiscal — hallazgos y recomendaciones:
- Déficit proyectado del GC-BPS en 2026: 4,1 por ciento del PIB (idéntico al déficit de 2025, excluyendo ingresos extraordinarios de pensiones).
- Brecha del producto en 2026: negativa de 1,5 por ciento del PIB.
- Proyección de mejora del saldo primario del GC-BPS: desde -1,6 por ciento del PIB en 2026 hasta -0,1 por ciento del PIB en 2029.
- En el escenario base, la relación deuda/PIB del Sector Público No Financiero se mantendría en general estable a mediano plazo.
- Recomendaciones específicas:
- Publicar información detallada sobre la estimación de rendimientos de las medidas para fortalecer la credibilidad.
- Esfuerzos adicionales para subir el saldo primario del GC-BPS al ½ por ciento del PIB para 2029 para situar la relación deuda/PIB en una trayectoria descendente continua.
- Medidas sugeridas: reducir incentivos fiscales, moderar gasto salarial, mejorar eficiencia del gasto público.
- Realizar revisiones estratégicas del gasto (Spending Review) en ramas como salud y educación y fortalecer uso de indicadores de desempeño en la decisión presupuestaria.
- Avances institucionales:
- Puesta en marcha efectiva del mecanismo de corrección de la nueva regla fiscal (decreto publicado en junio de 2026).
- Gestión de deuda incluye progresiva desdolarización.
- Uruguay es pionero en financiamiento climático y ha ampliado su base de inversionistas.
- Análisis actuarial del BPS sobre jubilación anticipada: efectos insignificantes sobre la sostenibilidad.
- Cambio propuesto en la indexación del Suplemento Solidario reduciría riesgos fiscales.
- Hoja de ruta para mejorar la transparencia fiscal respaldada por asistencia técnica del FMI.
- Política monetaria — hallazgos y recomendaciones:
- La política monetaria ha sido reactiva y predecible, anclando expectativas de inflación.
- Recomendación: el banco central debe seguir tomando decisiones reactivas y estar preparado para modificar la tasa de política monetaria vigilando factores relevantes para la inflación.
- Mantener el tipo de cambio como amortiguador de shocks; usar intervenciones cambiarias solo para condiciones desordenadas.
- Fortalecer la independencia de jure del BCU y su autonomía financiera:
- Sugerencia: que los miembros del Directorio del BCU sean nombrados por períodos fijos que no coincidan con el ciclo electoral.
- Evaluación del marco de metas de inflación y de la propia meta: realizarse según cronograma regular, anunciada de antemano, rigurosa y transparente.
- Cambios en el marco o en la meta solo cuando avances estructurales lo justifican.
- Medidas para reducir dolarización financiera y desarrollar mercados domésticos:
- Reducción de la tasa de encaje legal en pesos y de la remuneración del encaje legal en dólares.
- Promoción de competencia en mercados de pesos.
- Nuevos vehículos de inversión, regulación de Fintech mediante entornos de pruebas regulatorios y Open Finance.
Sector financiero — diagnóstico y reformas
- Estado del sistema bancario:
- Bancos bien capitalizados, altamente líquidos y rentables.
- Coeficientes de capital casi el doble del requisito regulatorio mínimo.
- Crédito en pesos creciendo a aproximadamente 9 por ciento en términos reales interanuales (agosto de 2026).
- Programa estatal para promover inversiones sostenibles y verdes: aproximadamente 10 por ciento de la cartera total de crédito corporativo del BROU.
- Préstamos en mora bajos y respaldados por provisiones adecuadas.
- Riesgos por dolarización atenuados por bajo endeudamiento de hogares, liquidez y cobertura cambiaria del sector corporativo, y abundante liquidez en divisas en bancos y BCU.
- Fortalecimiento regulatorio y de supervisión:
- Ampliación del perímetro regulatorio del BCU y regulación de proveedores de servicios de activos virtuales.
- Implementación de Basilea III mediante revisión de requerimientos de capital (tratamiento diferenciado de préstamos en divisas) y nuevo marco de supervisión del Pilar 2.
- Marco reforzado de prestamista de última instancia del BCU y enmiendas al marco ALD/CFT.
Aspectos estructurales y reformas para crecimiento inclusivo
- Crecimiento de largo plazo:
- Crecimiento promedio desde 2016: 1,2 por ciento.
- Necesidad de un crecimiento más alto para converger hacia niveles de ingreso de economías avanzadas.
- Mercado laboral y demografía:
- Reforzar la oferta laboral e inclusión es esencial ante presiones demográficas.
- Ley Integral de Empleo y Uruguay Impulsa: pasos positivos para empleo de grupos vulnerables mediante capacitación y subsidios focalizados.
- Recomendaciones: cerrar la brecha de género en participación laboral, atraer trabajadores calificados, reconocer cualificaciones, y coordinar esfuerzos para combatir delincuencia con asignación presupuestaria.
- Educación y capital humano:
- Educación secundaria rezagada en tasas de graduación y desempeño en matemáticas frente a economías avanzadas.
- Rendición de Cuentas 2026: recursos adicionales y ampliación de becas y apoyo a hogares desfavorecidos.
- Reformas curriculares centradas en aprendizaje por competencias y alineación con mercado laboral; Marco de competencias en inteligencia artificial del Plan Ceibal para fortalecer habilidades.
- Competitividad e inversión:
- Proyecto de Ley de Competitividad: facilitar comercio, fortalecer competencia, reducir trámites y atraer inversiones.
- Uruguay Innova y medidas de incentivos al I+D son bienvenidos.
- Reformas en empresas públicas y bancos públicos: alinear salarios con productividad, mejorar asignación de recursos y fijación de precios que reflejen costos.
- Agenda de riego gubernamental para ampliar producción agropecuaria y resiliencia climática.
Cierre de la misión
- Agradecimiento: el equipo de Uruguay expresa su agradecimiento a las autoridades uruguayas por su hospitalidad y su constructiva diálogo y colaboración durante la misión del Artículo IV a Montevideo.
Declaración final del personal técnico del Fondo Monetario Internacional, Montevideo, 24 de septiembre de 2026.