私人债务将拖累全球经济复苏
IMF Blog, April 18, 2022
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- 私人债务将拖累全球经济复苏
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- Authors: Silvia Albrizio, Sonali Das, Christoffer Koch, Jean-Marc-Natal, Philippe Wingender
- Published: April 18, 2022
概述与核心结论
- 私人部门债务的空前增长可能导致经济复苏进程放缓，但这种影响在各国之间和一国内部存在差异。
- 政府通过信用担保、优惠贷款和暂停利息支付等政策向受疫情冲击的消费者和企业提供了充足的流动性，减轻了疫情冲击，但也导致私人部门债务激增。
- 2020年，全球私人部门债务增幅已达到全球国内生产总值的13%，比全球金融危机期间的增长速度更快，几乎与公共部门债务的增速相同。
- 估计近期高杠杆将在今后三年对经济复苏造成的平均累计影响为：发达经济体为GDP的0.9%，新兴市场为GDP的1.3%。
更严重的债务拖累与差异性
- 单一合计数字掩盖各国和国内不同群体间的显著差异，差异来源包括政策应对和经济结构。
- 受影响较大的国家通常具有以下特征：
- 债务更多地集中于财务吃紧的家庭和脆弱的企业；
- 财政空间有限；
- 破产制度效率低下；
- 货币政策需要迅速收紧。
- 低收入家庭和脆弱企业（负债累累、无法盈利且难以支付利息的企业）更难承受高额债务，未来可能更大幅度地削减消费和投资支出。
- 国家案例与差异：
- 在具备详细数据的国家中，中国和南非的家庭债务率上升幅度最大，但性质不同：在中国，较低收入家庭的杠杆增幅最大；在南非，杠杆增长主要发生在较高收入家庭。
- 在发达经济体中，美国、德国和英国的低收入家庭债务增幅较大，而法国和意大利的较贫穷家庭的杠杆率实际上还下降了。
- 企业层面：脆弱企业主要集中在接触密集型服务行业，通常需要借债应对收入下降；在接触密集型行业占比较高的国家，未来投资水平可能会较低。
通胀、利率上升与政策退出的风险
- 随着经济复苏和通胀加速，政府在退出超常规支持时应考虑财政和货币政策收紧对财务最困难的消费者和企业的影响。
- 估计示例：政策利率意外收紧100个基点，将导致杠杆最高的企业的投资在两年内累计放缓6.5个百分点，这比杠杆率最低的企业高出了4个百分点。
- 政策建议要点：
- 在复苏顺利、资产负债表状况良好的国家，财政支持可以更快缩减，为央行提供支持。
- 在过渡期，其他国家应针对最脆弱群体提供财政支持，同时保持可信的中期财政框架。
- 政策制定者应密切关注金融部门的不利发展，以防货币政策迅速收紧造成长期扰动。
- 在个别国家中，受到疫情重创的部门可能出现破产潮并蔓延至其他部门，需特别关注金融部门稳定性。
破产、重组与债务重组政策
- 当局应加强重组和破产机制（例如通过专门的庭外重组），以促进资本和劳动力迅速重新配置到生产率最高的企业。
- 政府可鼓励企业破产重组而非破产清算；在必要时为企业提供偿付能力支持。
- 如果高额家庭债务威胁到经济复苏，应考虑实施具有成本效益的债务重组计划，目标是将资源转移到更可能消费收入的较脆弱群体；项目设计应尽量减少道德风险。
监测要点与政策实施优先级
- 对低收入家庭和脆弱企业的资产负债表进行仔细、实时的监测，是妥善退出支持措施的关键。
- 针对性支持与结构性改革并行：
- 在财政空间允许的国家，较快收紧财政支持以协助货币政策正常化；
- 在财政空间有限或破产制度欠缺的国家，优先加强破产与重组机制并提供针对性财政支持以保护最脆弱群体。
来源：私人债务将拖累全球经济复苏，作者：Silvia Albrizio、Sonali Das、Christoffer Koch、Jean-Marc Natal和Philippe Wingender，2022年4月18日。