Chine : un chemin parsemé d’embûches

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La croissance ralentit et les risques sont nombreux, mais « l’effondrement économique et financier peut être évité ».
Mesures de long terme et interventions gouvernementales ont permis d’éviter jusqu’ici crises bancaires majeures, forte dévaluation monétaire et effondrement généralisé du marché immobilier et de l’économie, au prix toutefois de coûts importants (voir statistiques ci‑dessous).
Les progrès vers un rééquilibrage de la croissance (consommation des ménages et services) sont notables, mais la trajectoire reste inégale et soumise à de nombreux pièges potentiels.

Croissance largement fondée sur les investissements financés par un système bancaire inefficient.
Après la crise financière mondiale de 2008, l’augmentation des investissements a généré environ les deux tiers de la croissance du PIB en 2009–10.
Objectifs officiels de rééquilibrage :
- réduire la dépendance à l’égard d’une croissance fondée sur l’investissement et faire en sorte que la croissance du PIB repose principalement sur la consommation des ménages ;
- que la croissance soit davantage tirée par les services que par la fabrication exigeant peu de qualifications et faiblement rémunérée ;
- se détourner de la croissance à forte intensité de capital matériel afin d’accélérer la croissance de l’emploi.
Évolutions observées :
- la consommation des ménages est devenue le principal moteur de la croissance ;
- les services représentent actuellement plus de la moitié du PIB annuel et près de la moitié de l’emploi global.

Population active (15–64 ans) : en décroissance ; d’ici à 2030, elle devrait diminuer d’environ 1% par an.
Productivité :
- croissance moyenne historique de la productivité totale des facteurs : 3% ;
- croissance annuelle de la productivité au cours des 10 dernières années : environ 1%.
Stratégie de « double circulation » : combiner activités commerciales et financières mondiales avec un appui accru sur la demande intérieure, l’autosuffisance technologique et l’innovation locale — mise en œuvre entravée par difficultés d’accès à des technologies étrangères et par la répression récente sur certains secteurs privés clés.

Endettement global :
- dette des entreprises : environ 131% du PIB ;
- dette totale des ménages : passée d’environ 30% du PIB il y a 10 ans à plus de 60% ;
- dette extérieure estimée : 16% du PIB, et moins de la moitié de cette dette est libellée en devises.
Immobilier :
- investissement immobilier central pour la stabilité de la croissance ; chute des prix immobiliers ou restriction de l’activité immobilière peut entraîner effets domino sur administrations locales, secteurs connexes et richesse des ménages ;
- exposition concentrée de promoteurs (exemples cités dans le texte : difficultés récentes de grands promoteurs).
Système financier :
- prépondérance des banques d’État et forte concentration des prêts envers les entreprises d’État ;
- risque limité d’effondrement systémique majeur en raison de contrôle étatique sur les banques et rôle de l’État comme principal créancier et débiteur, mais inefficience et gaspillage importants dans l’allocation du capital.
Volatilité et incertitude :
- interventions intermittentes et contradictoires du gouvernement sur les marchés (immobilier, actions) ont accru l’incertitude et la volatilité ;
- manque de transparence, faiblesse de la gouvernance d’entreprise et normes comptables contribuent aux fluctuations des marchés boursier et obligataire.

Mesures ayant évité des effondrements ont entraîné des coûts :
- diminution de 1 000 milliards de dollars des réserves de change en 2015–16 ;
- augmentation colossale de la dette intérieure ;
- forte volatilité des valeurs d’actions, des biens immobiliers et d’autres actifs.

Rééquilibrage structurel :
- favoriser la croissance tirée par la consommation des ménages et par les services plutôt que par l’investissement matériel intensif ;
- promouvoir l’innovation et l’amélioration de la productivité pour compenser le recul démographique.
Réforme du système financier et allocation du capital :
- reconnaître les créances douteuses et assainir les bilans bancaires ;
- réformer les entreprises d’État pour réduire leur dépendance au crédit bancaire ;
- diversifier le financement au‑delà des banques ; développer marchés actions et obligations tout en renforçant la gouvernance d’entreprise ;
- améliorer la transparence, les normes comptables et d’audit.
Gouvernance et institutions :
- accroître l’indépendance opérationnelle de la banque centrale et des autorités de réglementation ;
- communiquer de manière claire et cohérente pour réduire l’incertitude et la volatilité liées aux interventions gouvernementales.
Objectif général : allouer des capitaux aux secteurs les plus productifs et dynamiques, ceux qui créent le plus d’emplois.

Scénario pessimiste : volatilité élevée et accidents transitionnels résultant d’un mélange d’interventions contradictoires, d’un système financier inefficace et d’un endettement élevé, pouvant freiner sensiblement la croissance.
Scénario intermédiaire (probable selon l’analyse) : absence d’effondrement systémique majeur grâce aux leviers étatiques, mais croissance limitée par contraintes démographiques, endettement élevé et inefficience financière.
Scénario optimiste : si le gouvernement « joue bien ses cartes » — mise en œuvre cohérente des réformes structurelles et financières, amélioration de la productivité — alors une croissance modérée mais plus durable, compatible avec des objectifs économiques, sociaux et environnementaux, est envisageable.

Source : IMF — Chine : un chemin parsemé d’embûches (page overview).

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