IMF Logo

(Фото: Aydinmutlu/iStock by Getty Images)

Журнал «Обзор МВФ» : Обменные курсы все еще важны для внешней торговли

28 сентября 2015 г.

  • Значительные изменения валютных курсов вызвали дебаты по поводу разрыва связи между
  • обменными курсами и внешней торговлей.
  • Исследование, проведенное МВФ, показывает,
  • что обменные курсы не утратили своего значения, признаков разрыва связи с течением
  • времени практически нет.
  • Следовательно, изменения валютных курсов в последнее
  • время означают значительное перераспределение чистого экспорта между странами.

Изменения обменного курса все еще оказывают ощутимое воздействие на экспорт и импорт, отмечается в новом исследовании МВФ.

Сварщик припаивает цепь на погрузочной площадке. В исследовании МВФ подтверждается, что изменения обменных курсов все еще оказывают ощутимое воздействие на экспорт и импорт (фото: Leon Sosra/Corbis)

Сварщик припаивает цепь на погрузочной площадке. В исследовании МВФ подтверждается, что изменения обменных курсов все еще оказывают ощутимое воздействие на экспорт и импорт (фото: Leon Sosra/Corbis)

АНАЛИЗ ПЕРСПЕКТИВ РАЗВИТИЯ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ

Изменения обменных курсов в последнее время были необычно значительными. Курс доллара США повысился более чем на 10 процентов в реальном эффективном выражении с середины 2014 года. Курс иены снизился более чем на 30 процентов с середины 2012 года и евро — более чем на 10 процентов с начала 2014 года. Необычно значительные изменения наблюдались также в курсах валют Бразилии, Индии и Китая.

Неудивительно, что эти изменения вызвали дебаты по поводу их вероятного воздействия на внешнюю торговлю. Некоторые предсказывают сильное воздействие на экспорт и импорт, исходя из традиционных экономических моделей. Другие утверждают, что в результате растущей фрагментации производства по разным странам –– так называемого распространения глобальных цепочек добавленной стоимости –– обменные курсы стали намного менее важными для внешней торговли и, возможно, даже больше с ней не связаны.

«Это является предметом важной дискуссии, –– считает Дэниел Ли, заместитель начальник отдела в Исследовательском департаменте и ведущий автор доклада. –– Разрыв между обменными курсами и торговлей может усложнить разработку экономической политики. Он может ослабить основной канал для передачи воздействия денежно-кредитной политики и усложнить сокращение торговых дисбалансов, как в случае превышения импортом экспорта, путем корректировки относительных внешнеторговых цен».

Беспокойство по поводу разрыва связи между обменными курсами и внешней торговлей не ново. В 1980 годы курс доллара США снизился, а курс иены резко повысился после заключения Соглашения «Плаза» в 1985 году, но объемы торговли реагировали с замедлением. Некоторые комментаторы тогда высказали предположение о разрыве связи между обменными курсами и внешней торговлей. Но к началу 1990-х годов корректировка торговых балансов США и Японии произошла в целом в соответствии с прогнозами традиционных моделей.

Вопрос заключается в том, изменилась ли ситуация на этот раз или очевидный разрыв между обменными курсами и внешней торговлей вновь исчезнет.

Picture 11

Новое исследование МВФ вносит вклад в обсуждение этой темы, оценивая связь между изменениями обменного курса и экспортом и импортом.

В исследовании рассматривается опыт как стран с развитой экономикой, так и стран с формирующимся рынком и развивающихся стран за последние три десятилетия — более широкой, чем обычно, выборки стран. Используются как стандартные уравнения торговли, так и анализ значительных изменений обменных курсов за прошлые периоды.

«Мы обнаружили, что снижение реального эффективного обменного курса на 10 процентов сопровождается ростом чистого экспорта в реальном выражении на 1,5 процента ВВП, –– говорит Ли, отмечая значительную дисперсию, наблюдающуюся вокруг этого среднего значения (рис. 1). –– И хотя это воздействие ощущается в полной мере за несколько лет, корректировка в основном происходит в первом году», –– говорит он.

В странах, курс валюты которых снижается, рост экспорта обычно наиболее значителен в странах, имеющих резервные мощности в экономике и нормально работающие финансовые системы.

Разрыв связи или стабильность?

Исследование также практически не находит признаков разрыва связи между обменными курсами и экспортом и импортом.

При этом, по некоторым данным, распространение мировых цепочек добавленной стоимости с размещением разных этапов производства в разных странах, вызвало ослабление связи между обменными курсами и торговлей промежуточными продуктами, используемыми в качестве вводимых ресурсов для экспорта других стран. Это особенно относится к таким странам, как Венгрия, Румыния, Мексика и Таиланд, значительно расширившим свое участие в мировых цепочках добавленной стоимости.

Но этот вывод следует рассматривать в перспективе: торговля, связанная с глобальными цепочками добавленной стоимости, развивалась лишь постепенно на протяжении десятилетий, и это развитие, по всей видимости, замедлилось, а подавляющую часть объема мировой торговли все еще составляет традиционная торговля.

Также практически отсутствуют признаки, по крайней мере до настоящего времени, общего ослабления связи между обменными курсами и совокупным экспортом и импортом. Мало признаков такого разрыва в разных группах стран, включая Азию и Европу, в которых особенно заметен процесс фрагментации производства по разным странам, а также в выборках стран, использовавшихся в других исследованиях.

Важно, что увеличение доли экспорта и импорта в ВВП означает, что даже более слабая связь между обменным курсами и торговлей может соответствовать возросшему значению обменных курсов для торговли в процентах ВВП, чем в прошлом.

Основным исключением из этой схемы общей стабильности является Япония, в которой наблюдаются некоторые признаки разрыва. Рост экспорта не оправдывает ожиданий, несмотря на значительное снижение курса ее валюты. Такой вялый рост экспорта, однако, отражает ряд специфических для Японии факторов, частично компенсирующих позитивное влияние снижения курса иены на экспорт, которые могут быть неприменимы к другим странам. К этим факторам относятся, в частности, резкое ускорение процесса перевода производства за рубеж (офшоринга) с начала глобального финансового кризиса и землетрясение 2011 года, после которых возникла неопределенность в отношении энергоснабжения.

Перераспределение чистого экспорта

Эти выводы означают, что изменения обменных курсов в последнее время вызывают существенное перераспределение между странами чистого экспорта в реальном выражении. Но это подтверждает только прямое воздействие изменений обменных курсов.

Общие изменения в экспорте и импорте отражают также сдвиги в базовых экономических детерминантах, определяющих сами обменные курсы. К ним относятся рост спроса в стране и ее торговых партнерах и динамика цен на биржевые товары.

Однако, в плане прямого воздействия на торговлю, изменения реального эффективного обменного курса, наблюдавшиеся после января 2013 года, указывают на сдвиг реального чистого экспорта, от США и стран, курсы валют которых следуют за курсом доллара, к зоне евро и Японии, а также странам, курсы валют которых следуют за евро и иеной (рис. 2).

«Главным выводом из полученных результатов для директивных органов является то, что корректировки обменного курса все еще могут содействовать уменьшению торговых дисбалансов», отмечает Ли. Изменения обменного курса также продолжают оказывать сильное влияние на экспортные и импортные цены, с последствиями для динамики инфляции и передачи воздействия денежно-кредитной политики.

Итак, обменные курсы все еще имеют значение!

Picture 20