Китай пошатался, но, скорее всего, устоит

Source details

Canonical URL

Китай пошатался, но, скорее всего, устоит

Other formats

• Markdown version
• Structured JSON version
• Bundle manifest

Bibliographic details

• Authors: Eswar Prasad
• Published: December 5, 2023

Краткое резюме и ключевые тезисы

• Экономические показатели Китая за три последних десятилетия характеризуются «примечательно стабильными и высокими темпами роста», выведшими страну из категории с низкими доходами в категорию с доходами выше средних.
• В 2022 году ВВП Китая в пересчете по рыночным обменным курсам составил 18,3 триллиона долларов США, что составляет 73 процента от ВВП Соединенных Штатов и более чем в 10 раз превосходит показатель 1990 года (тогда он был на уровне 7 процентов от американского).
• Доход на душу населения в Китае теперь составляет около 13 000 долларов США ― примерно 17 процентов от душевого дохода в США по сравнению с менее чем 2 процентами в 1990 году.
• На Китай приходится 35 процентов мирового роста номинального ВВП за последние полтора десятилетия, тогда как на Соединенные Штаты ― 27 процентов.

Источники роста

• Рост в значительной мере поддерживался увеличением инвестиций, финансируемых банковской системой с признаками неэффективности; после 2008 года вклад инвестиций составил примерно две трети роста ВВП в 2009–2010 годах.
• Особенности инвестиций:
  • Значительная доля инвестиций направляется в государственный сектор, при этом госпредприятия получают непропорционально высокую долю банковских кредитов и обычно не обеспечивают высокую доходность инвестиций.
• Цель перебалансирования экономики, поставленная правительством, включает:
  • сокращение зависимости от инвестиционного роста и превращение потребления домашних хозяйств в основной драйвер роста ВВП;
  • обеспечение большей части роста за счет сектора услуг, а не низкоквалифицированного производства;
  • отход от физически капиталоемкого роста с целью повышения занятости.
• Текущие достижения:
  • Потребление домашних хозяйств стало ключевым драйвером роста;
  • На сектор услуг приходится более половины годового ВВП и примерно половина совокупной занятости.

Перспективы роста

• Демография и рабочая сила:
  • Рабочая сила (население в возрасте от 15 до 64 лет) сокращается; ожидается, что к 2030 году темпы ее сокращения составят примерно 1 процент в год.
• Производительность:
  • В среднем за последние десятилетия Китай демонстрировал 3 процента роста совокупной факторной производительности;
  • За последнее десятилетие рост производительности замедлился до примерно 1 процент в год.
• Политика «двойного обращения» направлена на повышение роли внутреннего спроса, технологической самодостаточности и отечественных инноваций, но сталкивается с трудностями, включая ограничение доступа к зарубежным технологиям и охлаждение предпринимательства вследствие усиления государственного контроля в секторах технологий, образования и здравоохранения.

Внутренние уязвимости и подводные камни

• Уровни долга:
  • Совокупный долг увеличивался по отношению к размеру экономики, но валовой долг не превышает уровней в других крупных экономиках;
  • Объем государственных заимствований в процентах к номинальному ВВП ниже, чем в других крупных экономиках;
  • Уровень корпоративного долга высок ― примерно 131 процент от ВВП.
• Недвижимость:
  • Сектор недвижимости является ключевым источником риска: падение цен на недвижимость или другие шоки в этом секторе могут вызвать «эффект домино» для других отраслей, финансов местных органов власти и благосостояния домохозяйств.
  • Ипотечная и жилищная политика способствовали росту задолженности домашних хозяйств до более чем 60 процентов от ВВП по сравнению с примерно 30 процентами десятилетие назад.
  • Совокупная задолженность домохозяйств тем не менее меньше их совокупных депозитов в банковской системе.
• Финансовая система:
  • Накопление долга в основном финансируется за счет внутренних сбережений, а ключевые кредиторы и заемщики часто принадлежат государству, что ограничивает общий финансовый риск.
  • Большинство крупнейших китайских банков контролируется государством, и они могут предоставлять вливания корпорациям, что снижает вероятность системного краха, но откладывает проблему.
  • Наличие неэффективностей и непроизводительных затрат из-за нарушенной системы распределения капитала представляет значимую проблему.

Внешние риски

• Внешний долг Китая оценивается в 16 процентов от ВВП, и менее половины его выражено в иностранных валютах.
• Риски бегства капитала и обвала курса национальной валюты считаются маловероятными из-за преимущественно государственной структуры банковского сектора и способности правительства гарантировать депозиты и блокировать каналы вывоза капитала.
• Дисбаланс реформ: реформы в финансовом секторе и на рынках капитала идут активнее, чем реформы госпредприятий и институциональной базы, что создает дополнительные риски.

Политические дилеммы и потребные реформы

• Затруднения в выборе политики:
  • как снижать долг, поддерживая рост;
  • как сокращать энергоемкое производство при зависимости от тяжелой промышленности;
  • как добиваться финансовой дисциплины, одновременно усиливая государственный контроль;
  • как сокращать неравенство при стимулировании частного сектора;
  • как поощрять инновации в частном секторе, не позволяя компаниям чрезмерно укреплять позиции.
• Реформы финансовой системы требуют:
  • признания и списания безнадежных долгов с банковских балансов;
  • реформирования госпредприятий и сокращения их зависимости от банковских кредитов;
  • повышения прозрачности процесса разработки мер политики;
  • совершенствования корпоративного управления и стандартов бухгалтерского учета и аудита;
  • увеличения операционной независимости центрального банка и регуляторов.
• Риски непоследовательных интервенций:
  • Иногда правительство сталкивается с дилеммой между поддержкой уверенности в рынке и позволением рынку дисциплинировать себя, что приводит к усилению волатильности.
  • Ориентированные на рынок реформы без широкой институциональной поддержки могут увеличить волатильность и риски.

Что ожидать и сценарии

• Правительство обладает значительными ресурсами и демонстрирует способность управлять крупными экономическими и финансовыми стрессами, что снижает вероятность неминуемого финансового или экономического краха.
• Последствия предыдущих стрессов включали:
  • гигантский рост внутреннего долга;
  • утрату триллиона долларов валютных резервов в 2015–2016 годах;
  • крайне высокую волатильность цен акций, недвижимости и других активов.
• Долгосрочные ограничения роста:
  • Неблагоприятная демографическая ситуация, высокие уровни долга и неэффективная финансовая система будут сдерживать рост, даже при отсутствии кризисов.
• Возможные исходы:
  • В худшем случае ― значительная волатильность и осечки в процессе реформ;
  • В более благоприятном случае ― умеренный рост, более устойчивый в экономическом, социальном и экологическом плане, если правительство «правильно разыграет свою партию».

Источник: "Китай пошатнулся, но, скорее всего, устоит", Эсвар Прасад; Финансы и развитие, International Monetary Fund.

Content in this bundle

• glossaryr
  • glossaryr (Markdown version)
  • glossaryr (PDF)