持久的美元主导地位
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- Authors: Eswar Prasad
- Published: July 15, 2022
要点概述
- 美元可能会走低，但其将继续处于主导地位。
- 美元主导着全球金融的方方面面：世界各国央行近60%的外汇储备投资于美元计价资产；几乎所有的大宗商品合约（包括石油合约）用美元定价和结算；美元是大多数国际金融交易的计价和结算货币。
- 美元的主导地位赋予美国巨大的权力和影响力，包括通过制裁利用美元体系影响他国融资渠道，以及使美国的财政和货币政策对世界其他地区产生重大溢出效应。
- 文章出版时间：2022 年 6 月。作者：埃斯瓦尔 • 普拉萨德（Eswar Prasad）。
正在发生的变化（驱动因素与影响）
- 经济重心转移
- 美国经济目前占全球GDP的约25%（按市场汇率计算），低于2000年的30%。
- 20多年来，以全球产出和贸易份额衡量的经济实力重心一直在向以中国为首的新兴市场经济体转移。
- 私人和官方数字货币的兴起
- 加密货币相关技术降低了支付和结算成本，并几乎可即时完成，缓解跨境支付的摩擦。
- 若结算速度提升，进出口商对冲汇率波动的需要将下降，侨汇成本也将降低。
- 外汇市场结构变化
- 新兴市场货币对之间的直接交易变得更便捷，减少对“中介货币”（尤其是美元）的依赖。
- 示例性结论：将人民币直接兑换成卢比将变得更便宜，从而减少通过美元中介的必要性。
数字货币与人民币的角色
- 央行数字货币（CBDC）
- 许多央行在推出或试验CBDC；中国在央行数字货币试验方面处于领先阶段。
- 数字人民币普及前景引发人民币地位上升的猜测，但数字人民币本身不会自动改变主要货币间的力量平衡。
- 人民币跨境支付系统（CIPS）若能与其他国家支付体系直接相连，将增强人民币作为国际支付货币的地位。
- 人民币作为储备货币的限制
- 人民币在国际支付交易中的占比约为3%，在全球外汇储备中的占比也约为3%。
- 中国在放宽跨境资本流动、由市场决定人民币汇率、向外国投资者开放中国债券市场等方面已有进展，但中国政府未开展某些制度性改革（如确保央行独立性和实行法治），这限制了人民币成为可信储备货币的前景。
- 结论：人民币不太可能在可预见的未来对美元的主导地位构成严重威胁，除非中国同时接受市场化的经济改革并升级其制度框架。
新技术的双重影响（利弊并存）
- 有利方面
- 新金融技术将为新兴市场和发展中经济体的企业、家庭提供更多进入全球金融市场的机会，降低国际支付摩擦、改善储蓄回报并有助于风险管理。
- 不利方面
- 资本跨境流动渠道增多会加剧新兴市场的脆弱性，降低资本管制的有效性，增加汇率和金融稳定风险。
- 在金融动荡情况下，比特币等加密货币可成为资本外逃渠道。
- 新兴市场的自然反应
- 通过扩大硬通货外汇储备以自我保护，但制裁或其它事件可能使外汇储备在关键时刻失去保障（例如俄罗斯因制裁失去大部分外汇储备）。
- 因此新兴市场可能寻求黄金、加密货币或人民币等其他储备资产，但这些替代品各有局限：黄金流动性不足；比特币价值高度不稳定；人民币并不完全可兑换。
较小体量欠发达经济体的风险
- 在一些中央银行或本币信誉不足的国家，本币可能被稳定币或主要经济体发行的CBDC取代。
- 经济动荡时期，甚至币值波动大的加密货币也可能在便利资本外逃方面被偏好。
- 同时，数字化使美元等知名货币的数字形式更易得，可能导致这些经济体的美元化进一步加深。
美元陷阱与前景判断
- 对美元相关资产的广泛持有加深了对美元稳定的依赖和对其潜在贬值的担忧：
- 外国投资者（包括各家中央银行）持有近8万亿美元的美国政府债券。
- 美国对世界其他国家的总体金融债务总额为53万亿美元。
- 美国投资者持有的外国资产约为35万亿美元，且几乎全部以外币计价。
- 货币估值变动影响示意：
- 美元币值大幅下跌不会改变以美元计价的美国负债总额，但会降低这些资产以持有国货币计算的价值，造成世界其他国家损失；同时可能使美国获得汇率上的意外收益（因为美国持有大量以外币计价的外国资产在美元计价下升值）。
- 总体结论
- 即使美元在支付领域的使用可能受到侵蚀（这一点并不确定），美元作为主要储备货币的地位也很可能持续。
- 更可能的前景是：美元保持主导地位的同时，其他货币的相对重要性将发生变化；新技术和地缘政治发展可能巩固美元的地位，而不是取代它。
Source: 持久的美元主导地位, 金融与发展, 2022 年 6 月, 作者：埃斯瓦尔 • 普拉萨德（Eswar Prasad）。
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- 2022年6月号《金融与发展》● 持久的美元主导地位