Fortaleza perdurable
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- Authors: Eswar Prasad
- Published: June 15, 2022
Resumen general
- El sistema monetario internacional podría experimentar cambios importantes por fuerzas económicas, geopolíticas y tecnológicas, pero es debatible si estas fuerzas derribarán al dólar de EE.UU. como moneda internacional dominante.
- La interacción de dichas fuerzas tendrá ramificaciones de envergadura para el orden mundial porque el poder financiero es un elemento esencial del poder simbólico.
Dominio actual del dólar
- El dólar domina cada aspecto de las finanzas mundiales.
- "Prácticamente el 60% de las reservas de divisas de los bancos centrales del mundo" está invertido en activos dolarizados.
- "Prácticamente todos los contratos de materias primas, incluidos los contratos para petróleo, tienen precios fijados y son saldados en dólares."
- El uso extensivo del dólar confiere a Estados Unidos capacidad para imponer sanciones que limitan el acceso de países (por ejemplo, Irán y Rusia) a las finanzas mundiales.
- Las políticas fiscales y monetarias de Estados Unidos influyen en el resto del mundo al afectar el valor del dólar.
Cambios en marcha
- Declive relativo del dominio económico bruto de EE.UU.: la economía de Estados Unidos "ahora representa cerca del 25% del PIB global (a tipos de cambio de mercado), por debajo del 30% en 2000."
- Nuevas tecnologías y monedas digitales (privadas y oficiales) facilitan pagos internacionales más rápidos y de menor costo, reduciendo fricciones de los pagos transfronterizos.
- Bancos centrales participan en iniciativas para mejorar pagos y liquidaciones transfronterizas (ejemplos: China, Emiratos Árabes Unidos, RAE de Hong Kong y Tailandia).
- Mejora en la liquidación de pagos reduce riesgos por volatilidad del tipo de cambio y puede beneficiar exportadores, importadores y remitentes de remesas.
- Mercados de divisas: las transacciones directas entre pares de monedas de mercados emergentes se están facilitando; ejemplo: el cambio directo renminbi–rupia reducirá la dependencia de "monedas vehículo" como el dólar.
- Posible disminución de la función del dólar en la intermediación de pagos internacionales y en la denominación de algunas transacciones (por ejemplo, compras de petróleo pagadas en renminbi).
Monedas digitales y renminbi
- Muchos bancos centrales avanzan o experimentan con CBDC; China está muy adelantada en pruebas de una CBDC.
- Un renminbi digital no cambiaría por sí solo el equilibrio de poder entre monedas; "es el Sistema Interbancario Internacional de China (CIPS)... el que afianzará la función del renminbi como una moneda de pago internacional."
- El renminbi carece de atributos clave que suelen tener las monedas de reserva confiables: falta de "banco central independiente y el Estado de derecho".
- Avances del renminbi como moneda internacional:
- Se utiliza "para cerca del 3% de las transacciones de pagos internacionales."
- "Un 3% de las reservas de divisas globales están en renminbi."
- Es improbable que el renminbi amenace seriamente el predominio del dólar a menos que China adopte reformas orientadas al mercado y actualice su marco institucional.
Efectos sobre economías emergentes y en desarrollo
- Nuevas tecnologías:
- Mejorarán el acceso a mercados financieros mundiales para empresas y hogares en mercados emergentes y en desarrollo.
- Reducirán fricciones, facilitando acceso a reservas globales de capital y oportunidades de diversificación internacional.
- Riesgos:
- Proliferación de medios de transmisión transfronteriza aumentará la vulnerabilidad a los vaivenes de políticas de bancos centrales principales y a los caprichos de inversionistas.
- Disminuirá la efectividad de controles de capital.
- Criptomonedas como el bitcóin han servido como canales de fuga de capitales durante colapsos de monedas locales.
- Mayor volatilidad de flujos de capitales y tipos de cambio complicará la gestión de la política nacional.
- Posibles respuestas:
- Expansión de existencias de reservas de divisas fuertes por parte de autoridades de mercados emergentes.
- Escepticismo sobre la utilidad de esas reservas: "la pérdida del acceso por parte de Rusia a la mayor parte de sus reservas de divisas" revela limitaciones en momentos de necesidad extrema.
- Evaluación de activos alternativos a bonos del gobierno avanzados:
- Oro: no viable por insuficiente liquidez para ventas rápidas sin desplome de precios.
- Criptomonedas (ej., bitcóin): problema de alta inestabilidad de valor.
- Renminbi: limitada ayuda porque "esa moneda no es totalmente convertible."
- Demanda futura:
- "Seguramente habrá una fuerte demanda, y quizás incluso en alza, de 'activos seguros' que sean líquidos, estén disponibles en grandes cantidades y sean respaldados por países con sistemas financieros confiables."
- Oferta limitada mantiene al dólar como proveedor dominante.
- Diversificación reciente:
- Aumentos modestos en proporciones de dólar australiano, dólar canadiense y dólar neozelandés en reservas globales, pero impacto marginal sobre la participación del dólar de EE.UU.
Riesgos de invasión por monedas digitales y dolarización
- Países con bancos centrales o monedas poco creíbles podrían ser invadidos por monedas digitales no nativas.
- Monedas estables privadas (habitualmente respaldadas por el dólar) o CBDC de economías importantes podrían desplazar monedas nacionales menos convenientes o volátiles.
- Incluso criptomonedas volátiles pueden ser preferidas durante trastornos económicos como canal de fuga de capitales.
- Digitalización podría llevar a mayor dolarización si versiones digitales del dólar se vuelven más disponibles globalmente.
La trampa del dólar y perspectiva futura
- Inversionistas extranjeros, incluidos bancos centrales, poseen "cerca de USD 8 billones en deuda del gobierno de Estados Unidos."
- "En general, las obligaciones financieras de Estados Unidos con el resto del mundo alcanzan un total de USD 53 billones."
- Tenencias de activos extranjeros por inversionistas estadounidenses suman "unos USD 35 billones" y están denominadas casi completamente en monedas extranjeras.
- Si el dólar se desploma, los tenedores extranjeros sufrirían pérdidas en su poder adquisitivo; simultáneamente, una caída del dólar implicaría "una ganancia inesperada para Estados Unidos y una gran pérdida para el resto del mundo."
- Consecuencia: el mundo está potencialmente "atrapado en la 'trampa del dólar'"; aun los detractores temerán una caída marcada del valor del dólar.
- Conclusión del autor: es probable que se preserve la función del dólar como moneda de reserva dominante, aunque su papel como moneda de pago pueda reducirse; una reorganización relativa de la importancia de otras monedas es más probable que la caída del dólar.
Escenarios plausibles
- Consolidación del predominio del dólar: nuevas tecnologías y acontecimientos geopolíticos podrían reforzar, no debilitar, la primacía del dólar.
- Incremento del uso internacional del renminbi en pagos y reservas, pero sin reemplazo del dólar salvo reformas institucionales profundas en China.
- Mayor dolarización digital de economías frágiles si versiones digitales del dólar se generalizan.
Datos clave
- 60% — "Prácticamente el 60% de las reservas de divisas de los bancos centrales del mundo" en activos dolarizados.
- 25% — "La economía de Estados Unidos ahora representa cerca del 25% del PIB global (a tipos de cambio de mercado)."
- 30% — "por debajo del 30% en 2000" (participación de EE.UU. en el PIB global en 2000).
- 3% — "cerca del 3% de las transacciones de pagos internacionales" en renminbi.
- 3% — "un 3% de las reservas de divisas globales" en renminbi.
- USD 8 billones — deuda del gobierno de Estados Unidos en manos de inversionistas extranjeros.
- USD 53 billones — obligaciones financieras de Estados Unidos con el resto del mundo.
- USD 35 billones — tenencias de activos extranjeros por inversionistas estadounidenses.
FANDD: Fortaleza perdurable — Eswar Prasad, Junio de 2022.
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- Fortaleza perdurable ● Finanzas y Desarrollo ● Junio de 2022