دواعي التدخل في سوق الصرف
Source details
- Canonical URL
- دواعي التدخل في سوق الصرف
Other formats
Bibliographic details
- Authors: Sukudhew Singh
- Published: March 23, 2023
خلفية ومغزى التدخل
- عندما قامت البنوك المركزية في الاقتصادات الكبرى بتخفيض أسعار الفائدة بعد عام 2008، واجهت اقتصادات الأسواق الصاعدة الأصغر طوفانا من رأس المال أدى إلى ارتفاع أسعار عملاتها وانخفاض أسعار الفائدة.
- مع تشديد سياسات البنوك المركزية الكبرى بسرعة لاحقا، انقلبت التدفقات: تنخفض قيم عملات الأسواق الصاعدة، ويرتفع التضخم، وتتعرض البنوك المركزية للضغوط لرفع أسعار الفائدة حتى مع توقف النمو.
- الاندماج الاقتصادي والمالي العالمي أضعف انتقال أثر السياسة النقدية الوطنية وجعل العوامل الدولية محركا أقوى للأسعار المحلية والأوضاع الاقتصادية.
- العملات المعوَّمة مثالية لمعظم اقتصادات الأسواق الصاعدة، لكن التطورات الخارجية قد تسبب عدم اتساق أسعار الصرف مع أساسيات الاقتصاد، ما قد يبرر التدخل في سوق الصرف في بعض الظروف.
أهداف وفوائد التدخل
- يتيح التدخل تخفيف وتيرة ومدى ارتفاع أو انخفاض قيم العملات.
- يساعد على مواجهة الضغوط على سعر الصرف بخفض التوقعات أحادية الجانب بشأن قيمة العملة في المستقبل.
- النظام المالي الأعمق يدعم عمليات الوساطة المالية ويعزز فعالية التدخل، لكنه قد يجذب المزيد من التدفقات الرأسمالية الداخلة ويكون سيفا ذا حدين.
- اقتصادات الأسواق الصاعدة المفتوحة ذات نظم مالية كبيرة ومندمجة عالميا يجب أن تحتفظ بالمزيد من احتياطيات النقد الأجنبي وأن تتدخل بجرأة أكبر لتجنب التقلبات المفرطة، مع التنبيه إلى أن نجاح التدخل غير مضمون.
عوامل تزيد من احتمالات نجاح التدخل (خصوصا عند الدفاع عن عملة آخذة في الانخفاض)
- مستوى احتياطيات النقد الأجنبي:
- الاحتياطيات الأجنبية ليست بلا تكلفة لكنها لا تقدر بثمن عندما يتعرض سعر الصرف لضغوط خافضة غير مبررة.
- أهمية أكبر في البلدان التي تستخدم أسعار الصرف المربوطة أو الأطر النقدية القائمة على سعر الصرف.
- قوة الاقتصاد المحلي والنظام المالي:
- تتيح مرونة أكبر في حجم التدخل وتسمح بفعالية أكبر لأن البنك المركزي لا يضطر لعمليات سيولة تقوّض تدخلاته.
- سعر الصرف المستهدف الذي "يمكن الدفاع عنه" لأنه يعكس أساسيات الاقتصاد:
- إذا كانت الضغوط ناتجة عن ضعف في الأساسيات (مثل عجز المالية العامة الكبير، النمو النقدي المفرط، التضخم المرتفع)، يكون التدخل بلا جدوى ما لم تُعالَج هذه الضعف.
- الإجراءات لإدارة تبعات التدخل على السيولة:
- التدخل لرفع قيمة العملة يخفض المعروض من العملة المحلية ويزيد المعروض من العملة الأجنبية، ما يدعم سعر الصرف ويتسبب في ارتفاع أسعار الفائدة المحلية.
- لاحتواء أثر ارتفاع أسعار الفائدة على الاقتصاد والديون الحكومية، يضخ البنك المركزي سيولة مرة أخرى، ما يحافظ على استقرار أسعار الفائدة نسبيا لكنه يقوض دعمه لسعر الصرف، وقد يضعف الاستقرار السعري إذا زاد التضخم.
- انفتاح الحساب الرأسمالي:
- الحساب الرأسمالي المفتوح يسهل التدفقات في الاتجاهين، لكن التدفقات الكبيرة في اتجاه واحد أثناء عدم الاستقرار قد تطغى على قدرة البنك المركزي على تثبيت العملة.
- انكشاف القطاع الخاص لمخاطر النقد الأجنبي وحجم التحوط:
- يجب تتبع هذا الانكشاف وتنظيمه لتجنّب مخاطر على الاستقرار الاقتصادي والمالي؛ وإلا قد تبطل عمليات الشراء المذعورة للنقد الأجنبي أثر التدخلات.
كفاية الاحتياطيات وسياسات بناءها
- الاحتياطيات مهمة للتدخل وفي غرس الثقة في قدرة البلد على التعامل مع الضغوط الخارجية.
- طرق لخفض الطلب على احتياطيات البنك المركزي:
- تطوير السوق المحلية للعملات الأجنبية لزيادة أنشطة الوساطة وطرح أدوات للتحوط، ما يحد من تواتر تدخلات البنك المركزي.
- مصادر الاحتياطيات ومستداميتها:
- الاحتياطيات المبنية من فوائض الحساب الجاري وتدفقات الاستثمار الأجنبي المباشر أكثر موثوقية من تلك المبنية من تدفقات الحافظة قصيرة الأجل.
- يجب بناء الاحتياطيات في أوقات اليسر. وتعرض الضغوط السياسية لخطر تحويل الاحتياطيات لأغراض أخرى يقلل من قدرة البنك المركزي على التدخل عند الحاجة.
- مصادر طارئة للسيولة:
- التمويل من صندوق النقد الدولي خيار ملاذ أخير للعديد من البلدان.
- ترتيبات مبادلة ثنائية لتوفير سيولة طارئة بالدولار أو العملات المحلية.
- ترتيب بين اقتصادات رابطة آسيان+3 لجمع موارد قيمتها 240 billion dollars يعرف باسم مبادرة شيانغ ماي للتعاون متعدد الأطراف يوفر دعم السيولة في أوقات الضغوط الخارجية.
- ومع ذلك، لم يقلل هذا الترتيب من رغبة الأعضاء في بناء احتياطياتهم الخاصة، بما في ذلك لأجل استقلال السياسة.
أدوات إضافية: ضوابط رأس المال
- عندما تنخفض الاحتياطيات أو تكون التدفقات كبيرة للغاية، قد تكون هناك حاجة للمزيد من التدخل المباشر أو اتخاذ تدابير لتقييد التدفقات المالية.
- ضوابط رأس المال:
- نجاحها يتأثر بعوامل مماثلة لتلك التي تحدد نجاح التدخل في سوق الصرف.
- يجب الحذر في توقيت إلغائها؛ إلغاؤها قبل الأوان يمكن أن يكون محفوفا بالمخاطر مثل إبقائها طويلا للغاية.
- إذا استُخدمت بشكل صحيح، يمكن أن تعمل كـ "فاصل تداول" للحفاظ على الاحتياطيات وتوفير متنفس لإجراء الإصلاحات اللازمة لدعم الاقتصاد واستعادة الثقة المحلية، ثم تخفيف الضوابط وإلغاؤها تدريجيا.
خلاصة توجيهية لصانعي السياسات
- التدخل في سوق الصرف يمكن أن يحد من التقلبات غير المبررة تحت ظروف مناسبة لكنه ليس حلا بديلا لمعالجة مواطن الضعف المحلية.
- ينبغي تعزيز الأساسيات الاقتصادية والمالية (قوة الاقتصاد والنظام المالي، استدامة المالية العامة، التحكم في نمو سيولة نقدية والتضخم) لزيادة فعالية التدخل.
- بناء احتياطيات موثوقة في أوقات اليسر، وتطوير أسواق محلية للعملات الأجنبية، والحفاظ على أدوات طارئة كترتيبات المبادلة ومبادرة شيانغ ماي، كلها عناصر مهمة.
- استخدام ضوابط رأس المال بحذر وزمن محدود يمكن أن يمنح الوقت لإصلاح مواطن الضعف واستعادة الثقة قبل إعادة فتح الأسواق الرأسمالية.
المصدر: مجلة التمويل والتنمية — سوكديف سينغ، مارس 2023
Content in this bundle
- منظورات الأسواق الصاعدة - دواعي التدخل في سوق الصرف
- glossarya — IMF GLOSSARY WEB 2016: ENGLISH–ARABIC (glossarya.pdf)
- aaa