¿Permanecerá alta la inflación?
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- Authors: RUCHIR AGARWAL, MILES KIMBALL
- Published: June 15, 2022
Resumen ejecutivo
- El aumento reciente de la inflación mundial ha superado ampliamente la meta en la mayoría de los países a mediados de 2022, tanto para la inflación general como para la subyacente.
- La persistencia de la inflación depende de: la distribución de los shocks en la economía; la respuesta de los bancos centrales; y la actuación de los ministerios de Hacienda.
- Se identifican cinco catalizadores principales del actual aumento de la inflación, con implicaciones distintas sobre su duración.
Cinco catalizadores de la inflación (hallazgos)
- Estrangulamientos en la cadena de suministro:
- Pandemia produjo perturbaciones iniciales por confinamientos y, en la etapa posterior, episodios de estrangulamiento afectando materias primas, bienes de manufactura intermedia y flete.
- Medida: indicador Flexport Ocean Timeliness estaba a fines de abril de 2022 cerca de sus máximos históricos, lo que sugiere presiones persistentes “al menos durante un poco más de tiempo”.
- Desplazamiento de la demanda hacia bienes y en detrimento de servicios:
- El gasto en bienes subió considerablemente; gran parte del aumento inicial de la inflación correspondió a bienes duraderos (incluidos automóviles usados).
- El giro hacia bienes duraderos ocurrió en todo el mundo, con impacto posiblemente mayor en algunos países (ejemplo: auge de los automóviles usados en Estados Unidos).
- Estímulo agregado y recuperación posterior a la pandemia:
- Medidas fiscales anunciadas en todo el mundo por USD 16,9 billones para combatir la pandemia; en economías avanzadas el apoyo fue relativamente mayor.
- En Estados Unidos se introdujo un estímulo fiscal de USD 1,9 billones (Plan de Rescate estadounidense).
- El “Equipo Persistente” advirtió que este enorme estímulo, junto con relajación monetaria, conduciría a inflación elevada y persistente; el “Equipo Transitorio” sostuvo que sería temporal o leve.
- Evidencia hacia fin de 2021 favoreció al Equipo Persistente: hogares gastaron ahorros acumulados, provocando mayor demanda agregada y recuperación económica más fuerte de lo esperado.
- Shock de la oferta laboral:
- Participación en la oferta laboral por debajo de niveles previos a la pandemia en muchos países.
- En Estados Unidos la participación es aproximadamente un 1,5% más baja que antes de la pandemia (alrededor de 4 millones menos de trabajadores).
- Domash y Summers (2022): “incluso en un escenario optimista de COVID‑19, la mayor parte de esa escasez de mano de obra probablemente persista de aquí en adelante” y contribuiría “significativamente a generar presiones inflacionarias en Estados Unidos durante algún tiempo más”.
- Shocks de oferta en energía y alimentos por la invasión rusa en Ucrania:
- Aumento de precios de la energía y los alimentos; perturbaciones y sanciones elevaron precios mundiales, en especial petróleo y gas natural.
- Precios del trigo en máximos sin precedentes; Ucrania y Rusia representan el 30% de las exportaciones de trigo del mundo.
- Impacto mayor en países de bajo ingreso y economías de mercados emergentes, donde alimentos y energía pueden representar hasta un 50% del consumo (ej.: África).
Marco analítico y evidencia histórica
- Uso del marco OA-DA (curvas de oferta y demanda agregada) para resumir efectos en mercados de bienes y servicios.
- Definiciones empíricas:
- “Controlar la inflación” = período de tres años con inflación trimestral inferior al 4% desde 1990.
- “Mes del Blue Chip” = primera vez que un banco central logra ese período de tres años.
- “Descontrol de la inflación” = período de inflación de 36 months por encima del 4%.
- Observación empírica:
- Entre países miembros de la OCDE, una vez alcanzado el mes del Blue Chip, difícilmente vuelven a una inflación persistente y fuera de control, salvo crisis financieras monumentales.
- Pocos países que controlaron la inflación volvieron a experimentar inflación persistente fuera de control tras haberla reducido.
Conducta y límites de los bancos centrales
- Historia: antes de fines de la década de 1970 los bancos centrales eran más tolerantes; cambios (ej.: Reino Unido, Reserva Federal bajo Volcker) llevaron a una revolución en la respuesta antiinflacionaria y reformas institucionales para mayor independencia.
- Los bancos centrales han desarrollado una aversión antiinflacionaria robusta; pocas exhortaciones internas para aumentar la meta de inflación.
- Sesgo asimétrico por el límite inferior cero:
- Respuesta real muy asimétrica por encima y por debajo de la meta del 2%.
- Bancos centrales toleran inflación inferior al 2% pero actúan cuando la inflación por encima del 2% tiene altos costos para el bienestar social.
- Expectativas de inflación han disminuido gradualmente y se han arraigado en términos relativos, dificultando que una inflación alta a corto plazo las desancle.
Escenarios y riesgos futuros
- Determinantes clave del horizonte inflacionario:
- Persistencia de la escasez de oferta laboral y de los estrangulamientos de la cadena de suministro.
- Respuesta de los bancos centrales.
- Duración de la guerra en Ucrania y su impacto en precios de energía, alimentos y crecimiento mundial.
- Evaluación central:
- Si la historia sirve de guía, no se espera un aumento descontrolado de la inflación más allá de un par de años, aunque algunos países podrían perder el estatus de Blue Chip por la inflación registrada durante la pandemia.
- Vías en que la evaluación podría fallar:
- La aversión de los bancos centrales por la inflación podría verse suprimida por efectos persistentes de la pandemia, incertidumbre sobre la recuperación y tentación de desinflar altos niveles de endeudamiento.
- Pregunta abierta: ¿ha cambiado la función de reacción de los bancos centrales después de la pandemia?
- Diagramas de puntos y planes actuales de muchos bancos centrales “parecen estar rezagados” respecto de las medidas necesarias para reducir la inflación.
- Cálculos según la regla Taylor sugieren que podría ser necesario subir las tasas hasta un 7% en algunos países para bajar la inflación.
- John Cochrane (Varadarajan, 2022): aumentar las tasas para combatir la inflación es una herramienta rudimentaria si el origen es la política fiscal; sin credibilidad fiscal, la inflación podría empeorar.
Conclusión clave
- El comportamiento de la inflación más allá de 2025 depende, esencialmente, de dos factores:
- La determinación de los bancos centrales de controlarla.
- La confianza de los mercados de bonos en que los gobiernos están dispuestos a pagar sus deudas sin licuarlas con el efecto inflacionario.
Fuente: Ruchir Agarwal y Miles Kimball, FINANZAS & DESARROLLO, Junio de 2022 — “¿Permanecerá alta la inflación?”
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- ¿Permanecerá alta la inflación? ● Finanzas y Desarrollo ● Junio de 2022