Останется ли инфляция высокой?
Source details
- Canonical URL
- Останется ли инфляция высокой?
Other formats
Bibliographic details
- Authors: RUCHIR AGARWAL, MILES KIMBALL
- Published: June 21, 2022
Краткий обзор
- Наблюдаемое ускорение инфляции во всем мире стало сюрпризом для многих; к середине 2022 года общий уровень инфляции и базовая инфляция в большинстве стран значительно превысили целевые показатели.
- Ответ на вопрос о сохранении высокой инфляции зависит от распределения шоков для экономики и от реакции центральных банков (и министерств финансов).
- Основные неопределенности связаны с продолжительностью ограничений на рынке трудовых ресурсов, сохранением узких мест в цепочках поставок и реакцией центральных банков.
Пять ключевых драйверов нынешнего всплеска инфляции
- Узкие места в цепочках поставок:
- Пандемия вызвала ранние разрывы в цепочках поставок; некоторые связи восстановились, но вспышки Омикрон в Китае и других странах вновь давят на цепочки.
- Rees and Rungcharoenkitkul (2021): самые узкие места затрагивают сырье, товары промежуточной переработки и грузовой транспорт.
- Показатель своевременности океанских перевозок Flexport на конец апреля 2022 года оставался близким к историческим максимумам.
- Смещение спроса от услуг к товарам:
- Пандемия вызвала быстрый рост расходов на товары; часть первоначального подъема инфляции обусловлена ростом цен на товары длительного пользования (включая автомобили с пробегом).
- Сдвиг может частично сохраниться вследствие переформатирования общества.
- Совокупные меры стимулирования и постпандемийное восстановление:
- Налогово-бюджетные меры в глобальном масштабе составили 16,9 трлн долларов США, при этом в развитых экономиках поддержка была относительно большей.
- В США налогово-бюджетное стимулирование (Американский план спасения) составило 1,9 трлн долларов.
- «Команда Устойчивость» предупреждала о высокой и устойчивой инфляции; «Команда Переходность» считала инфляционные эффекты временными или незначительными.
- Домашние хозяйства тратили накопленные сбережения, что привело к всплеску совокупного спроса.
- Шок предложения рабочей силы:
- Сбои на рынке труда сохраняются спустя два года после начала пандемии.
- В нескольких развитых странах коэффициент участия в рабочей силе ниже допандемийных уровней; в США коэффициент участия сейчас примерно на 1,5 процента ниже, чем до пандемии (то есть работников стало примерно на 4 миллиона меньше).
- Domash and Larry Summers (2022): «даже при оптимистичных итогах COVID-19 большая часть дефицита рабочей силы, вероятно, сохранится» и «будет вносить значительный вклад в инфляционное давление в США на протяжении некоторого времени».
- Шоки предложения на рынках энергоносителей и продовольствия из-за российского вторжения в Украину:
- Вторжение привело к росту цен на нефть, природный газ и продовольствие.
- На Украину и Россию приходится 30 percent мирового объема экспорта пшеницы.
- Воздействие будет сильнее на страны с низкими доходами и формирующимися рынками, где доля расходов на продовольствие и энергоносители выше (доходящую в Африке, например, до 50 percent).
Иллюстративная методика и эмпирические определения
- Авторы используют классические кривые совокупного предложения и спроса (СП-СС) для иллюстрации влияния пяти драйверов на рынки товаров и услуг.
- Определения:
- «Взятие инфляции под контроль» — трехлетний срок начиная с 1990 года, в течение которого квартальная инфляция остается ниже 4 percent.
- «Месяц Голубой фишки» — первый месяц, когда центральный банк впервые достигает этого показателя.
- «Всплеск неконтролируемой инфляции» — 36-месячный период инфляции выше 4 percent.
- Наблюдение: страны-члены ОЭСР, заработавшие Голубую фишку, редко возвращались к неконтролируемой устойчивой инфляции, за исключением случаев масштабных финансовых кризисов (пример: Исландия и страны Балтии во время мирового финансового кризиса).
Реакция центральных банков и институциональные факторы
- До конца 1970-х годов центральные банки были более терпимы к инфляции; кардинальное изменение началось с действий в Великобритании и США (Тэтчер, Волкер).
- Реформы независимости центральных банков и усиление кадрового потенциала (экономисты, специалисты по «Великой инфляции») сыграли роль в глобальной дезинфляции.
- Асимметрия реакции:
- Нулевая нижняя граница привела к асимметричной реакции центральных банков на отклонения инфляции от 2-процентного целевого показателя: толерантность к инфляции ниже 2 percent и решительное действие при инфляции выше 2 percent.
- Инфляционные ожидания со временем сместились вниз и закрепились (в нескольких странах даже ниже 2 percent), что снижает вероятность ослабления их фиксации после кратковременной высокой инфляции.
- Исторический вывод: для выхода инфляции из-под контроля центральному банку пришлось бы «забыть о своей нелюбви к инфляции», за исключением масштабного кризиса.
Что может произойти дальше — сценарии и ключевые риски
- Основные факторы, определяющие продолжительность инфляционного эпизода:
- Взаимосвязь устойчивости дефицита рабочей силы и узких мест в цепочках поставок с реакцией центральных банков.
- Продолжительность войны в Украине и ее влияние на цены энергоресурсов, продовольствие и глобальный рост.
- В позитивном историческом сценарии:
- Неконтролируемого всплеска инфляции не ожидается дольше пары ближайших лет.
- Некоторые страны могут утратить статус Голубой фишки из-за инфляции, уже имевшей место во время пандемии.
- Возможные причины, по которым прогноз может оказаться неверным:
- Подавление нелюбви центральных банков к инфляции из-за долгосрочных последствий пандемии, неопределенности по восстановлению или попыток снизить долговое бремя через инфляцию.
- Неясность, изменилась ли функция реакции в постпандемийный период; текущие планы центральных банков (точечные графики или их эквиваленты) могут отставать от того, что нужно для возвращения инфляции в прежнее русло.
- Стандартные расчеты по Правилу Тейлора показывают, что в ряде стран меры по сокращению инфляции могли бы потребовать повышения процентных ставок до целых 7 percent.
- Джон Кохрейн (Varadarajan, 2022): повышение процентных ставок для борьбы с инфляцией — грубый инструмент, особенно при налогово-бюджетной политике; если рынки усомнятся в намерении правительств обслуживать долг без инфляционного дисконта, инфляция может ускориться.
- Долгосрочные определяющие факторы после 2025 года:
- Степень решимости центральных банков взять инфляцию под контроль.
- Уверенность рынка облигаций в том, что правительства намерены оплачивать свои долги без использования инфляции для их сокращения.
Источник: Останется ли инфляция высокой?, Рушир Агарвал и Майлз Кимбалл, Июнь 2022 года.
Content in this bundle
- Останется ли инфляция высокой? – Финансы и развитие – Геоэкономическая головоломка– июнь 2022 года
- glossaryr