Salón de Espejos

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Con el alza de la inflación a niveles sin precedentes en décadas, las percepciones de los hogares sobre la inflación influyen en decisiones de consumo y salarios y pueden convertir expectativas en profecías autocumplidas.
El Presidente de la Reserva Federal Jerome Powell advirtió: “No podemos permitir un espiral de salarios y precios. Y no podemos permitir que las expectativas inflacionarias se desanclen. Simplemente es algo que no lo podemos permitir”.
Las autoridades monitorean encuestas de expectativas en distintos horizontes temporales; en particular, un mayor número de pronósticos inflacionarios en “tres a cinco años” sugiere desanclaje de expectativas y puede justificar aumentos de la tasa de interés.

Se realizaron encuestas entre 2019 y 2021 a:
- 6.500 hogares estadounidenses representativos.
- 1.500 expertos (personal de bancos centrales e instituciones financieras internacionales, profesores y alumnos de doctorado, economistas del sector financiero).
Para las muestras recogidas durante la pandemia de COVID‑19, el cuestionario se modificó para que las expectativas remitiesen a cómo funciona la economía en “épocas normales”.
Se presentaron cifras actuales de inflación y desempleo y se solicitó pronósticos para el año siguiente antes y después de informar sobre uno de cuatro shocks hipotéticos.

Cuatro shocks considerados:
- Aumento pronunciado en los precios del crudo debido a una caída en el abastecimiento mundial.
- Alza de los impuestos sobre la renta.
- Aumento del gasto público federal.
- Alza de la tasa de interés fijada como meta de la Reserva Federal.
Objetivo: medir las respuestas sobre inflación y desempleo ante cada shock y comparar hogares vs. expertos.

Amplia heterogeneidad en las opiniones sobre los efectos de los shocks, con grandes diferencias dentro de las muestras de hogares y expertos y entre ambos grupos.
En algunos casos, hogares y expertos discreparon sobre la dirección (positiva o negativa) del impacto en inflación y desempleo.
Prominente diferencia observada: los hogares, en promedio, consideraron que un aumento de la tasa de interés de la política monetaria y un alza en los impuestos sobre la renta aumentarían la inflación, en contraste con la predicción de disminución hecha por expertos y por muchos modelos de libros de texto.
Las diferencias se deben en parte a distintas creencias sobre los canales de transmisión (mecanismos de demanda vs. oferta):
- Expertos más propensos a recurrir a marcos técnicos, modelos teóricos y estudios empíricos.
- Hogares más propensos a usar experiencias personales, opiniones políticas o heurísticos (por ejemplo, extrapolación a partir de productos clave como café y gasolina).
Ejemplo de canal diferencial: los hogares suelen pensar que un aumento de tasas eleva los costos empresariales de obtener préstamos, que se traducen en precios más altos; los expertos enfatizan el canal de demanda que predice menor inflación por menor gasto.

Las expectativas individuales están correlacionadas con características demográficas: sexo, edad, educación y orientación política.
- Mujeres y personas con menos estudios o ingresos más bajos tienden a esperar una inflación más alta.
Experiencias históricas (por ejemplo, la Gran Depresión o el embargo petrolero de la OPEP en la década de 1970) pueden influir fuertemente en percepciones de por vida.

Comunicación de política monetaria es crucial: indicios contextuales cambian los canales de transmisión que los ciudadanos consideran y, por tanto, sus pronósticos.
- Cuando a hogares se les hizo considerar los canales de la demanda antes de pronosticar, aumentó la probabilidad de que sus predicciones sobre política monetaria coincidieran con las de los expertos.
Los bancos centrales han ampliado esfuerzos comunicacionales hacia el público en general, usando plataformas de medios sociales y lenguaje más simple (ejemplo citado: Banco Central Europeo).
Incorporar evidencia sobre cómo los hogares forman expectativas es esencial para diseñar políticas efectivas y prevenir desanclaje de expectativas.

El supuesto de “expectativas racionales” implica que las acciones de los hogares tras un shock (si creen que la política reducirá la inflación) terminarán reduciendo la inflación.
Distinguir cómo apartarse del supuesto de expectativas racionales exige que los modelos reflejen fielmente la formación real de expectativas por parte de los hogares.
La macroeconomía conductual busca integrar características conductuales de la formación de expectativas en modelos macroeconómicos; el campo crece rápidamente pero enfrenta desafíos:
- Requiere cálculos aritméticos complejos que limitan su uso inmediato en el trabajo diario de política.
- Depende de datos empíricos robustos sobre cómo razonan los hogares, lo que demanda numerosos estudios.

Las discrepancias entre expectativas de hogares y expertos pueden dificultar el control de la inflación si no se abordan mediante comunicación eficaz.
Mejorar la comunicación pública sobre los mecanismos por los cuales la política monetaria afecta la inflación puede alinear expectativas y facilitar la efectividad de la política.
La incorporación empírica de comportamientos y heurísticos de los hogares en modelos macroeconómicos ofrece una dirección prometedora para la teoría y la práctica de la política económica.

Salón de Espejos, FINANZAS & DESARROLLO, CARLO PIZZINELLI, SEPTIEMBRE DE 2022.

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