Zone euro : des signes de reprise, mais des réformes sont nécessaires

IMF News, July 26, 2017

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Publication : le 26 juillet 2017.
La reprise économique dans la zone euro durant la dernière année a été plus vigoureuse, créatrice d’emplois et d’opportunités.
Tous les États membres de la zone euro profitent de la reprise, et les écarts de taux de croissance entre les pays ont atteint leur niveau le plus faible depuis le lancement de l’euro en 1999.
Malgré la reprise, la zone euro fait face à : une dette publique élevée dans certains pays, un manque de convergence des revenus entre États membres, et la nécessité de réduire les déséquilibres accumulés avant la crise.

Pays cités avec un niveau d’endettement public élevé : la Grèce, l’Italie et le Portugal.
Ces pays disposent d’une marge de manœuvre limitée pour amortir les chocs économiques.
Risque : des coûts d’emprunt plus élevés en cas de retrait progressif de la relance monétaire (par exemple, réduction du rachat de titres par la BCE).
Recommandation : se reconstituer des marges de manœuvre et placer le ratio dette publique/PIB sur une trajectoire résolument descendante.

Problème structurel : absence de convergence des niveaux de revenu par habitant entre États membres.
Parmi les « 12 membres fondateurs » de la zone monétaire, le rapprochement des revenus est au point mort depuis l’adoption de l’euro.
Observation : la croissance des pays aux revenus plus faibles n’a pas été plus vigoureuse que celle des pays aux revenus plus élevés.
Cause liée : ralentissement de la croissance de la productivité dans les pays initialement plus pauvres.
Évolution des écarts de compétitivité : les écarts sous-jacents se sont creusés depuis l’adoption de l’euro.
Phénomènes observés :
- Dans certains pays, la hausse des salaires a dépassé celle de la productivité, conduisant souvent à des déficits commerciaux et une dette extérieure croissante.
- Espagne, Grèce et Portugal ont réduit les effectifs après la crise, ce qui a gonflé la production par travailleur et renforcé la compétitivité.
Recommandations de politique :
- Accent sur l’amélioration de la productivité plutôt que sur des réductions d’effectifs.
- Mesures : investissement, méthodes de travail plus efficientes, réforme des mécanismes de négociation salariale.
- Effets attendus : rétablissement de la compétitivité, hausse du taux d’emploi, amélioration des niveaux de vie à terme.

Moment opportun : la reprise plus forte crée un environnement favorable pour engager des réformes.
Preuve empirique : études récentes du FMI montrent que les réformes tendent à produire plus de résultats dans les pays ayant une productivité et des revenus plus faibles au départ.
Effet attendu : les réformes stimulent davantage la productivité dans les pays qui en ont le plus besoin, aidant à regagner compétitivité et accélérer la croissance des revenus.
Exemple : en Italie, moderniser le cadre de négociation salariale pour mieux aligner les salaires sur la productivité renforcera la compétitivité et l’emploi.

Pour les pays avec dette élevée et marge de manœuvre limitée, les réformes devraient rester neutres sur le plan budgétaire.
Exemples de mesures neutres :
- Réinvestir les économies issues de la réduction de la durée des indemnités d’assurance-chômage dans des programmes de recyclage professionnel pour chômeurs de longue durée.
- Prioriser des réformes peu coûteuses, par exemple des mesures sur le marché des produits (assouplissement des horaires d’ouverture des commerces).

Pays disposant d’un espace budgétaire important cités : l’Allemagne et les Pays-Bas.
Enjeux : se préparer aux effets du vieillissement démographique et renforcer la productivité pour financer des prestations accrues aux retraités.
Cibles de réforme : secteurs à faible productivité, par exemple le secteur des services professionnels en Allemagne.
Recommandation d’allocation budgétaire : utiliser les excédents budgétaires pour l’investissement public dans l’infrastructure, l’éducation et l’innovation.
- Objectifs : stimuler la croissance à moyen terme et réduire les considérables excédents commerciaux.
Mesures d’accompagnement social : limiter les effets négatifs à court terme sur certaines couches de la population.
- Exemple : Finlande — réduction d’impôt sur le revenu en échange de réformes réduisant les charges sociales à la charge des employeurs.

Rôle de l’Union européenne : encourager la mise en œuvre des réformes recommandées (par exemple en affectant une part de son budget à des mesures d’accompagnement).
Poursuivre l’intégration des secteurs de l’énergie, des transports et du numérique.
Architecture institutionnelle de la zone euro : conditions favorables pour progresser sur l’union bancaire et autres éléments structurels.
- Priorité : parachever la construction d’une union bancaire, y compris l’adoption d’un dispositif commun de garantie des dépôts, afin d’affaiblir le lien banques-États et limiter les risques pour les finances publiques.
Intégration financière :
- Établir un marché financier unifié pour substituer la multitude de marchés nationaux et doper l’investissement en diversifiant les sources de financement.
Capacité budgétaire centralisée : créer une capacité budgétaire pour la zone euro afin de permettre aux pays en grande difficulté d’absorber des chocs lorsque leurs budgets nationaux sont fortement sollicités.
- Cette capacité pourrait être associée à une réforme du cadre budgétaire visant à simplifier les règles et automatiser les procédures d’exécution.

Source : Zone euro : des signes de reprise, mais des réformes sont nécessaires (FMI), le 26 juillet 2017.