Разрыв долгового суперцикла

Source details

Canonical URL

Разрыв долгового суперцикла

Other formats

• Markdown version
• Structured JSON version
• Bundle manifest

Bibliographic details

• Authors: ATIF MIAN
• Published: February 29, 2024

Краткий обзор

• Долговой суперцикл — результат постоянного накопления займов потребителями и правительствами, угрожающий глобальной экономике.
• В период между 1960-м и 1980 годом совокупный долг в США составлял примерно 140 percent ВВП; с тех пор он более чем удвоился, достигнув 300 percent ВВП.
• Великая рецессия 2008 года не остановила долгосрочный рост долга; накопление долга отражает глубокие структурные дисбалансы, которые сохраняются.

Причины дисбалансов

• Два основных фактора:
  • Избыток сбережений богатых, обусловленный растущим неравенством. Доля располагаемого дохода верхнего 1 percent населения стабильно растет с 1980 года.
  • Глобальный избыток сбережений, создаваемый группой стран, включая Китай, которые направляют большую долю дохода в сбережения через центральные банки и фонды национального благосостояния.
• Общее следствие: рост финансовых излишков, финансирующих глобальный долговой суперцикл.

Роль финансового сектора и характер заимствований

• Финансовый сектор передаёт финансовые излишки от богатых и стран в кредитные потоки для разных сегментов экономики.
• Ожидаемая функция: финансирование продуктивных инвестиций (инфраструктура, технологии), где долг обслуживается доходами от инвестиций.
• Наблюдаемая реальность: долг в основном финансирует непродуктивное потребление домашних хозяйств и правительств.
• Несмотря на то что общий долг относительно ВВП более чем удвоился, доля реальных инвестиций в ВВП за последние сорок лет либо оставалась на том же уровне, либо уменьшалась.

Последствия для спроса, ставок и неравенства

• Долговое финансирование потребления («спрос за счет задолженности») в долгосрочной перспективе снижает совокупный спрос, так как погашение долга требует сокращения потребления заемщиков.
• Экономика компенсирует это через снижение процентных ставок:
  • Реальная процентная ставка по 10-летним облигациям США снизилась с примерно 7 percent в начале 1980-х годов до нулевых или даже отрицательных значений в последние годы.
• Падение долгосрочных ставок способствует росту стоимости активов, что дополнительно усугубляет неравенство благосостояния.
• Долговой суперцикл отражает проблемы как на стороне спроса (растущее неравенство и избыток сбережений богатых), так и на стороне предложения (ограниченная реакция инвестиций, несмотря на низкие ставки и обилие финансирования).

Факторы уязвимости мировой экономики

• Экономика, зависящая от постоянного притока нового долга для создания спроса, уязвима к финансовым шокам, которые могут спровоцировать серьёзные спады.
• С 2008 года наблюдается смещение в сторону опоры на государственный долг для поддержания спроса.
• Правительства развитых стран часто заимствуют под ставку ниже темпов роста, что облегчает поддержание долгового суперцикла, но такая стратегия зависит от стабильности финансовых рынков.
• Недавние повышения процентных ставок показывают, что доступ к дешёвому государственному заимствованию не является гарантированным.

Политические выводы и рекомендации

• Для восстановления равновесия необходимы структурные изменения, делающие рост более справедливым и сокращающие условия возникновения дисбалансов.
• Налогово-бюджетная политика может помочь:
  • Обложение налогом богатства сверх определённого порога может стимулировать более активные расходы очень богатых и сократить избыток сбережений богатых.
• Реформы на стороне предложения:
  • Снятие ограничений на новое строительство;
  • Стимулирование конкуренции;
  • Содействие росту государственных инвестиций;
  • Эти меры могут расширить возможности для продуктивных инвестиций, чтобы заемные средства шли на финансирование инвестиций, а не непродуктивного потребления.
• Традиционные инструменты (налогово-бюджетные и денежно-кредитные) решают временные циклические задачи, но не устраняют структурные дисбалансы.
  • Более мягкая денежно-кредитная политика может краткосрочно стимулировать спрос, но в долгосрочной перспективе вновь подпитывает спрос за счет задолженности и откладывает окончательное решение проблемы.

Автор: АТИФ МИАН; Март 2024 года.

Content in this bundle

• glossaryr
  • glossaryr (Markdown version)
  • glossaryr (PDF)