《全球金融稳定报告》 [$token_name="Publication Date"]

第一章概要:  前方的路崎岖不平

1. 如 2018 年 4月期《世界经济展望》所述，全球经济前景在继续改善，经济 增长速度正在加快，世界各地的复苏步调更趋一致。自2017年10月期《全球金融稳 定报告》（GFSR）发布以来，全球金融状况尽管仍然支持着经济增长，但已有所收 紧。这种收紧主要反映了2月初出现的一轮股市波动，以及由于担心保护主义措施广 泛升级，风险资产价格在 3月底的下降。

 

2. 与上一期《全球金融稳定报告》中的情形相比，金融稳定面临的短期风险 略有增加，而中期风险则继续保持高位。在多年极低利率和波动中累积起来的金融 脆弱性可能会使前方的路崎岖不平，并使增长面临风险。事实上，对经济增长在险 水平的分析（见 2017年 10月期《全球金融稳定报告》第三章）显示，由于金融条件 宽松，中期经济增长的风险仍远高于历史标准。

 

3. 在发达经济体中，随着增长势头加强和通胀趋稳，中央银行面临的一项关 键性挑战一定程度上有所缓解，这项挑战就是：在维持支持经济复苏所需的宽松货币 政策的同时，解决中期金融脆弱性问题。但通胀趋稳也带来了风险。例如，美国实施 的重大财政扩张政策有可能使通货膨胀上升的速度快于目前的预期。为应对通胀上升， 中央银行可能采取比当前预期更为激进的政策，这可能导致金融条件大幅收紧。这种 收紧可能会对风险资产价格、银行美元资金市场以及新兴市场经济体和低收入国家产 生溢出效应，如下文所述。为了尽可能降低这些风险，中央银行应继续逐步实现货币 政策正常化，并明确传达其决定，以支持经济复苏。

 

4. 风险资产的估值依然居高，出现了一些信贷周期后期的现象，令人想起危 机爆发前的情况。当前，市场所面临的潜在风险是金融条件大幅收紧，以及随之而 来的风险溢价的突然调整以及风险资产的重新定价。此外，流动性错配以及利用金 融杠杆提高收益，会加大资产价格变动对金融体系的影响。虽然2月初的波动期间没 有出现重大市场混乱，但是市场参与者不应掉以轻心。投资者和政策制定者必须适 应利率升高和波动性加大所带来的风险变化，不断作出调整。政策制定者应更积极 地利用其掌握的微观和宏观审慎工具，或在必要时加强工具箱里的各类工具来解决 金融脆弱性问题，例如减弱非银行部门的风险等。

 

5. 自全球金融危机爆发以来，银行部门的抗风险能力有所加强。然而，必须 确保危机后监管改革议程得到实施。在发达经济体中，一些实力较弱的银行仍需要加强自身的资产负债表，一些开展国际业务的机构出现了美元流动性错配。金融市 场的突然动荡可能会暴露这些错配现象，及美元融资压力。

 

6. 一些新兴市场经济体利用长期良好的外部金融条件来改善其基本面。然而， 它们可能受到全球金融条件突然收紧或发达经济体货币政策正常化溢出效应的影响， 导致出现风险规避行为的增加和资本流动逆转。这些潜在冲击的严重程度因国而异， 取决于经济基本面和应对这些冲击的政策。虽然中国的监管机构已采取措施消除银 行和影子银行部门相互关联所带来的风险，但脆弱性依然很高。进一步的监管行动 对于继续降低金融部门的风险至关重要。

 

7. 加密资产背后的技术有可能提高金融市场基础设施的效率。然而，加密资 产受到了欺诈、安全漏洞和运营失败的影响，而且牵涉到非法活动。目前，加密资 产似乎并未造成金融稳定风险，但是如果它们的使用变得更为广泛却没有适当的保 护措施，那么它们就可能造成这种风险。

 

8. 第二章全面分析了企业信贷分配风险程度的演变，其原因是担心持续追求 更高收益可能导致银行和投资者过多地向风险较高的借款人放贷。该章分析了一种 模式，即在信贷扩张期间，特别是在贷款标准较低或金融条件宽松时，获得越多信 贷的公司，其风险相对更高。除了之前分析的信贷增长提供的信号之外，信贷分配 的风险程度提高预示着国内生产总值增长面临的下行风险上升，银行业面临压力的 可能性更大。国家当局可采用该章介绍的措施来监测通过信贷分配中的冒险行为积 累起来的脆弱性。该章探讨了可以减轻信贷扩张期间信贷风险上升程度的政策。

 

9. 第三章分析了在过去几十年中40个国家以及发达和新兴市场经济体中44个 主要城市明显的房价同步性加强的情况。全球金融条件对各国和各城市的影响可能 有助于解释这种现象。自全球金融危机爆发以来，房产估值不断攀升，人们担心一 旦金融条件出现逆转，房价将出现同时下跌的情况。该章认为，房价同步性提高可 能预示着实体经济出现不利情景的可能性增加，特别是当信贷水平较高或迅速扩张 时更是如此。

下载PDF: 第二三章摘要

 

第二章：信贷配置的风险程度：金融脆弱性的一个来源？

近年来，长期宽松的金融环境引发了人们的担忧：金融中介机构和投资者为追求收益，可能对高风险的借款人授信过多，这会对未来的金融稳定造成破坏。这些担忧与近期一些国家显示的证据有关，即低利率和宽松的金融环境可能导致贷款标准的下降和冒险行为的增加。

 

在此背景下，本章全面考察了1991年以来众多发达经济体和新兴市场经济体企业信贷配置风险的演变。 内容包括：在多大程度上风险较高的企业相对于风险较低的企业更能获得信贷，其与信贷扩张强度的关系，以及其在金融稳定分析中的重要性。本章重点关注了信贷在各企业之间的配置情况，而不是信贷总量或信贷增速。

 

本章发现，在信贷扩张较快的时期，信贷配置的风险会增高，尤其是在信贷扩张与当贷款标准降低或金融环境放宽同时发生的时候。从全球来看，信贷配置的风险在全球金融危机发生的前几年中有所增加，并在危机爆发前不久达到峰值。信贷配置的风险在危机后急剧下降，并在2016年（能获得全球可比数据的最新一年）回升至其历史平均水平。随着2017年金融环境变得更加宽松，信贷配置的风险也可能进一步上升了。

 

信贷配置的风险上升，预示着GDP增长的下行风险加剧，出现银行危机和银行部门压力的可能性也相应增加。而且，信贷配置的风险程度所提供的的信号是独立于之前记载的由信贷增速提供的信号， 并且更强大。因此，企业信贷配置的风险上升是金融脆弱性的一个独立来源。

 

这些结果突显了有必要将监测信贷配置风险程度列为宏观金融监督中不可或缺的组成部分。本章所构建的新指标计算简单，主要依赖于许多国家均可获得的企业层面的财务报表数据，且易于复制并用于宏观金融监督中。为此，政策制定者将从及时收集这些数据中受益。

 

本章表明，各种政策和制度的安排可能有助于政策制定者在信贷扩张较快时期减缓信贷配置风险的上升。在这些时期，减缓企业信贷配置风险的上升程度均与以下因素有关：收紧宏观审慎政策立场、加强银行监管当局的独立性、减少政府对企业部门的影响以及强化对小股东的保护等。

下载PDF: 第二三章摘要

 

 第三章：房价同步问题：金融因素起了什么作用？

全球金融危机以来，房价上涨一直是许多国家经济复苏的一个特征。但在许多发达经济体宽松的货币政策环境下，近期也出现了房价上升。如果金融环境逆转并同时导致房价下跌，金融失稳的阴霾恐将再度出现。

本章分析各国和全球主要城市房价是否（以及如何）一同变动——也即全球房价的同步性问题。一方面，房价同步性提高以及全球房地产市场联系加深可能是有益的。另一方面，房价同步性提高可能是全球金融环境影响当地房价变动和房地产市场的结果，因此这会传导当地的经济金融冲击。本章的分析旨在说明，政策制定者们应着手应对房价同步的问题。

引人注意的是，本章发现40个国家和发达经济体和新兴市场经济体44个主要城市的房价同步性总体都提高了。本章分析表明，各国、各城市所受到的全球金融环境的影响，也许能够解释房价同步性的上升。此外，发达经济体城市受全球金融环境的影响尤其大，这可能是因为它们融入全球金融市场的程度较高，或是因为它们对那些寻求收益或安全资产的全球投资者具有吸引力。

因此，决策者不能忽视其他地区房价冲击影响本国市场的可能性。虽然并不需要因为房价同步本身而开展政策干预，但本章提供的证据表明，房价同步性上升可能意味着实体经济活动存在下行的尾部风险，这在信贷繁荣的环境下尤其如此。本章发现，即便是在房地产市场高度同步的国家，宏观审慎政策似乎仍能对当地房价变动产生一定的影响；而为遏制一国金融部门脆弱性不断上升出台的宏观审慎政策措施，也可能会产生如降低该国房价与世界其他地区房价同步程度的额外影响。在权衡实施宏观审慎政策和其他政策时，这些非预期的效应也值得考虑。