稳定币悖论

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稳定币悖论

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• Authors: Eswar Prasad
• Published: December 17, 2025

要点与立场

• 作者立场：埃斯瓦尔 • 普拉萨德（Eswar Prasad）是康奈尔大学经济学教授、布鲁金斯学会高级研究员，其观点为个人观点，不一定反映IMF的政策。
• 文章中心论点：稳定币虽可解决支付低效，但有将金融权力集中于少数大型私营或跨国机构，并强化现行国际货币体系结构的风险。

起源与演变

• 早期加密货币目标：
  • 旨在终结中央银行和大型商业银行对金融中介的垄断。
  • 比特币作为去中心化交换媒介的设想未能实现，因其价值剧烈波动且无法低成本处理大量交易，最终成为投机性金融资产。
• 稳定币的出现：
  • 使用与比特币相同的区块链技术，但通过与中央银行货币或政府债券储备“一比一挂钩”来维持价值稳定。
  • 稳定币记录交易于去中心化计算机节点维护的数字账本，但交易验证依赖于稳定币发行方（而非完全由算法验证）。

支付效率与包容性潜力

• 积极作用：
  • 稳定币可能成为不同收入人群接入数字支付和去中心化金融的路径，减弱传统商业银行的长期特权。
  • 降低支付成本并消除支付摩擦，尤其在跨境支付中：
  • 经济移民向母国汇款更便捷、成本更低廉。
  • 进出口商可即时与国外对手方完成交易，无需等待数日。
  • 小国通过与摩擦更少的支付系统整合，更易接入全球金融体系。
• 去中心化金融的局限：
  • 已催生许多复杂产品，除投机外几乎无实际价值。
  • 去中心化金融活动没有改善贫困家庭处境，可能伤害不够精明的零售投资者，这些投资者被超高回报前景所吸引但未充分认识风险。

风险：权力集中与金融系统脆弱性

• 市场集中与大型企业：
  • 美国近期监管转向允许各类公司发行自己的稳定币，可能为亚马逊和Meta等大公司敞开大门。
  • 这些公司凭借庞大资产负债表发行的稳定币可能横扫其他发行方，增强其市场地位，导致市场集中化而非竞争加剧。
  • 大型商业银行亦可将银行存款转化为数字代币并在区块链上交易，未来可能发行自己的稳定币，从而削弱地区性银行和社区贷款机构的优势。
• 对国家货币与主权的威胁：
  • 美元支持的稳定币需求最大、使用最广，可能间接助推美元在全球支付系统中的主导地位，并削弱其他货币的竞争力。
  • 例：第二大稳定币USDC的发行公司Circle对欧元和日元挂钩稳定币的市场需求很少。
  • 小型经济体风险：居民可能更信任大公司发行的稳定币而非本国货币，甚至在央行治理良好的国家也难以抗拒便于国内外支付、与全球主导货币挂钩的稳定币。
• 监管与非法活动风险：
  • 稳定币可能为非法金融活动提供便利，增加反洗钱和反恐怖主义融资管制的难度。
  • 私人公司管理的互不关联系统威胁支付系统的完整性。

对国际货币体系的影响

• 强化现有体系：
  • 稳定币倾向于强化当前国际货币体系的结构，而非打破美元主导地位。
  • 对美元支持稳定币的担忧推动主要央行（例如欧洲央行）考虑发行数字欧元。
  • 欧元区内部支付体系仍存在割裂，跨欧元区无缝支付仍未实现。
• 国家层面应对：
  • 一些国家正在考虑发行自己的稳定币以防本国货币被美元支持的稳定币边缘化，但作者认为这种做法不太可能成功。
  • 最有效的方案是解决本国支付系统问题并与其他国家合作，消除国际支付摩擦。

政策建议与监管路径

• 必要措施（总体方向）：
  • 实施有效监管，以抑制稳定币带来的风险并为金融创新留出空间。
  • 遏制经济权力过度集中于少数公司，确保公平竞争。
• 国际合作的重要性与现实障碍：
  • 由于互联网无国界，单一国家监管不如多国合作有效。
  • 当前国际合作缺乏、各国保护自身利益使多国协调变得不太可能。
  • 即便主要经济体（如美国和欧元区）加强协调，小型经济体在规则制定中仍可能处于弱势，可能被迫接受不利于其关切的大国规则。
• 作者结论性建议：
  • 在承认稳定币揭示并推动解决支付系统低效问题的同时，需警惕其可能导致的权力进一步集中，从而形成与早期加密愿景相悖的新金融秩序。

来源: 稳定币悖论，埃斯瓦尔 • 普拉萨德，金融与发展，2025年12月；原文网址: https://www.imf.org/zh/publications/fandd/issues/2025/12/point-of-view-the-stablecoin-paradox-eswar-prasad