Le paradoxe des jetons indexés

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Les jetons indexés (stablecoins) utilisent la technologie des chaînes de blocs mais maintiennent une valeur stable en étant entièrement adossés aux réserves de la banque centrale ou à des obligations d’État.
Plutôt que de décentraliser le pouvoir financier, les jetons indexés peuvent concentrer le pouvoir entre les mains d’émetteurs privés majeurs et renforcer la structure actuelle du système monétaire international.
L’auteur : ESWAR PRASAD, professeur de sciences économiques à l’Université Cornell, chercheur principal à la Brookings Institution, et auteur de The Future of Money. Son dernier ouvrage, The Doom Loop: Why the World Economic Order Is Spiraling into Disorder, sera publié en février 2026.
Publication : FINANCES & DÉVELOPPEMENT, Décembre 2025.

Facilitation des paiements :
- Réduction des coûts et suppression des frictions dans les systèmes de paiement, notamment au plan international.
- Envoi de fonds des migrants vers leur pays d’origine plus facile et à moindre coût.
- Transferts entre importateurs et exportateurs instantanés plutôt que plusieurs jours d’attente.
Potentiel pour les petits pays :
- Un petit pays pourrait bénéficier d’un accès plus facile à la finance mondiale grâce à une intégration plus fluide aux systèmes de paiement.
Limites pour l’inclusion :
- La finance décentralisée a peu amélioré le sort des ménages défavorisés.
- Les produits complexes de finance décentralisée servent souvent à des fins spéculatives et peuvent léser les petits investisseurs.

Émetteurs privés puissants :
- Les jetons indexés émis par de grandes entreprises (ex. Amazon, Meta) et cautionnés par d’énormes bilans pourraient écraser les autres émetteurs.
- Plutôt que de promouvoir la concurrence, ces jetons pourraient accroître la concentration et le pouvoir économique des géants.
Banques commerciales :
- Les grandes banques adoptent des technologies nouvelles et pourraient transformer des dépôts bancaires en jetons numériques.
- Cela neutraliserait les atouts des concurrents plus petits (établissements de crédit régionaux ou locaux) et consoliderait le pouvoir des géants bancaires.

Renforcement du rôle du dollar :
- Les jetons indexés adossés au dollar sont les plus demandés et les plus largement utilisés dans le monde.
- Ils pourraient indirectement favoriser la domination du dollar dans le système de paiement mondial et affaiblir les rivaux potentiels.
- Observation : Circle, émetteur de USDC (le deuxième jeton indexé le plus demandé), n’a observé qu’une très faible demande pour ses autres jetons indexés sur d’autres grandes devises telles que l’euro ou le yen.
Menace pour les monnaies nationales :
- Les jetons indexés représentent une menace existentielle pour les monnaies des plus petits pays.
- Les usagers dans les pays en développement pourraient préférer des jetons indexés émis par de grandes sociétés si leur monnaie nationale a souffert d’une forte inflation et de taux de change volatils.
- Même dans des économies bien gérées, la tentation d’utiliser des jetons indexés liés à la devise mondiale dominante peut être difficile à contrer.
Réaction des banques centrales :
- Craignant l’usage international des jetons indexés sur le dollar, la Banque centrale européenne souhaite émettre une version numérique de l’euro.
- Le système de paiement de la zone euro reste fragmenté ; les paiements transfrontières intra-zone manquent encore de fluidité.

Risques de blanchiment et financement du terrorisme :
- Les jetons indexés pourraient donner plus de fluidité à certaines activités illicites et rendre plus difficile le contrôle du blanchiment de capitaux et du financement du terrorisme.
Intégrité des systèmes de paiement :
- Multiplication d’un ensemble disparate de systèmes gérés par des entreprises privées pouvant menacer l’intégrité des systèmes de paiement.
Produits financiers complexes :
- La finance décentralisée a engendré des produits complexes dont la valeur est incertaine, majoritairement à visée spéculative.

Changement réglementaire aux États-Unis :
- Textes de loi récemment adoptés aux États-Unis permettent à un large éventail d’entreprises d’émettre leurs propres jetons indexés, ouvrant la porte aux émetteurs privés.
- Exemple historique : Meta a tenté de créer le libra (ensuite rebaptisé diem) en 2019, mais a fait face à une forte opposition réglementaire.
Nécessité d’une réglementation efficace :
- Une réglementation efficace doit atténuer les risques, préserver l’innovation financière et veiller à une concurrence équitable en limitant la concentration excessive du pouvoir économique.
Obstacles à la coopération internationale :
- La coopération internationale est difficile à l’heure où chaque pays défend ses propres intérêts.
- Même en cas de coordination entre grandes puissances, les petits pays risquent de ne pas peser dans les décisions et pourraient être lésés par des règles imposées par de grandes puissances.

Priorités alternatives pour les pays :
- Les pays auraient davantage intérêt à corriger les inefficiences de leur système de paiement national et à collaborer avec d’autres pays pour supprimer les frictions des paiements internationaux plutôt que d’émettre leur propre jeton indexé.
Orientation réglementaire souhaitable :
- Mettre en place une réglementation transfrontalière coordonnée qui atténue les risques, protège la concurrence et limite la concentration excessive.
- Veiller à ce que la réglementation internationale prenne en compte les préoccupations et la vulnérabilité des petits pays aux chocs et aux règles dictées par de grandes puissances.

Le paradoxe des jetons indexés, FINANCES & DÉVELOPPEMENT, ESWAR PRASAD, Décembre 2025.