La esencia misma del modelo de la política monetaria moderna
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- Authors: Greg Kaplan, BENJAMIN MOLL, GIOVANNI VIOLANTE
- Published: March 29, 2023
Resumen y contexto
- Publicación: FINANZAS & DESARROLLO
- Autores: Greg Kaplan, Benjamin Moll, GIOVANNI L. VIOLANTE
- Fecha: Marzo de 2023
- Tesis central: La nueva generación de modelos HANK (modelos de agentes heterogéneos integrados con mecanismos neokeynesianos) permite entender mejor los efectos heterogéneos y redistributivos de la política monetaria, así como su interacción con la política fiscal y las estructuras institucionales.
Papel de los modelos macroeconómicos y limitaciones de los modelos tradicionales
- Funciones de los modelos:
- Interpretar observaciones empíricas sobre el estado de la economía.
- Prever cómo distintos marcos de políticas afectan objetivos (inflación, producción).
- Ayudar a orientar decisiones de política cuantificando fuerzas en juego.
- Limitaciones de los modelos tradicionales:
- No incorporan desigualdades de ingreso y patrimonio.
- Presuponen que lo que es bueno para el consumidor medio es bueno para toda la economía.
Características y aporte de los modelos HANK
- Definición: Modelos que combinan agentes heterogéneos y modelos neokeynesianos.
- Aportes clave:
- Ponen las distribuciones de patrimonio e ingreso en el centro del análisis de la política monetaria.
- Revelan canales indirectos de transmisión monetaria que dominan en muchos casos.
- Vinculan explícitamente política monetaria y fiscal mediante la “huella fiscal”.
Enseñanza 1: Prever los efectos de política indirectos
- Canales de transmisión:
- Directos: decisiones de aplazamiento de consumo ante variaciones de la tasa de política monetaria a corto plazo.
- Indirectos: efectos sobre otras tasas de interés (bonos a largo plazo, préstamos hipotecarios), precios de activos (viviendas, acciones), dividendos, salarios, impuestos y transferencias.
- Importancia de la propensión marginal al consumo (PMC):
- En modelos tradicionales, la PMC es mínima y los canales indirectos no son significativos.
- En modelos HANK, la PMC agregada es aproximadamente 10 veces mayor, lo que hace que los efectos indirectos jueguen un papel dominante.
- Implicaciones para los bancos centrales:
- Necesitan información detallada sobre la distribución de PMC, fuentes de ingreso y componentes de los balances de los hogares.
- Deben comprender estructuras y fricciones de mercado e instituciones (gobiernos locales, sindicatos, organismos reguladores).
Enseñanza 2: Algunos barcos navegan mejor, otros se hunden
- Refutación de “cuando sube la marea, todos los barcos se elevan”:
- Canales de transmisión producen efectos divergentes entre hogares.
- Ejemplos de heterogeneidad:
- Deudores se benefician de recortes al reducir pagos de interés; ahorristas resultan perjudicados.
- Inflación beneficia a hogares con gran deuda nominal porque esta se devalúa.
- Diferencias en canasta de consumo generan exposiciones distintas a la inflación.
- Redistribución influye en la magnitud de los efectos macroeconómicos: si recursos fluyen de ahorristas (PMC baja) a gastadores (PMC alta), la política monetaria se amplifica.
- Variación entre países: efectos más pronunciados donde hay mayor pobreza o desigualdad; transmisión distinta entre economías avanzadas y países de ingreso bajo y mediano.
- Consecuencia: No es posible separar limpiamente estabilización y redistribución.
Enseñanza 3: La huella fiscal sí importa
- Vínculo entre política monetaria y fiscal:
- Subida de tasas incrementa costos de endeudamiento del Tesoro; debe financiarse con impuestos, recorte de gasto o inflación futura.
- Cómo y cuándo el gobierno amortigua el déficit, y qué hogares soportan la carga, condiciona fuertemente los efectos de una subida de tasas.
- Redistribución fiscal:
- La huella fiscal genera nueva redistribución que puede amplificar o amortiguar el shock según si desplaza recursos hacia hogares con PMC más alta o más baja.
- Mayor deuda pública y plazos más cortos aumentan la huella fiscal.
- Uso de modelos HANK:
- Proporcionan marco para estudiar efectos de la política fiscal sobre eficiencia productiva agregada, seguro social y alcance redistributivo.
Enseñanza 4: La herramienta de redistribución ideal
- Resultados de estudios de equilibrio óptimo en modelos HANK:
- Las ventajas de aliviar directamente las dificultades de los hogares suelen superar las de solo estabilizar agregados.
- Políticas óptimas tienden a favorecer redistribución hacia hogares que viven en precariedad durante desaceleraciones.
- Limitaciones de la política monetaria como herramienta de redistribución:
- Es un instrumento de redistribución burdo; la política fiscal puede dirigir mejor la ayuda hacia quienes realmente la necesitan.
Aplicación al actual brote de inflación
- Factores a evaluar para entender impactos agregados:
- Correlación entre PMC individuales y exposiciones individuales al shock.
- Redistribución de efectos de la inflación sobre distintos hogares según canasta de consumo.
- Ejemplos concretos en el episodio reciente:
- Familias pobres que gastan gran parte en productos básicos (como energía) se ven especialmente perjudicadas.
- Prestatarios se benefician por la disminución del valor real de sus deudas.
- Hogares con mucho efectivo o ahorros líquidos pierden poder adquisitivo.
- Trabajadores con remuneración flexible (gratificaciones, comisiones) pueden limitar la pérdida de poder adquisitivo; salarios nominales rígidos y quienes cobran salario mínimo sufren pérdidas reales.
- Papel del ahorro acumulado durante la pandemia:
- Excedente de ahorro por restricciones al consumo (menos gasto en viajes y restaurantes) está principalmente en manos de los más acaudalados y se gasta a ritmo muy lento.
- Excedente de ahorro derivado de amplios programas de transferencias del gobierno en 2020 y 2021 está mayoritariamente en hogares de ingreso bajo y se gasta a ritmo muy superior.
- Un ritmo rápido de utilización del ahorro respalda la demanda agregada y dificulta las iniciativas del banco central para contener la inflación.
- Causas del brote inflacionario que requieren análisis:
- Shocks de la oferta (pandemia de la COVID-19 y guerra en Ucrania).
- Amplio estímulo fiscal de 2020 y 2021.
- Política monetaria laxa de la década transcurrida desde la última recesión.
- Todos estos factores tienen componentes redistributivos y efectos heterogéneos que los modelos tradicionales no explican adecuadamente.
Fuente: “La esencia misma del modelo de la política monetaria moderna”, Greg Kaplan; Benjamin Moll; GIOVANNI L. VIOLANTE — Marzo de 2023.
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- **La esencia misma del modelo de la política monetaria moderna * Finanzas y Desarrollo * Marzo de 2023**