Crisis y política monetaria
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- Authors: GITA GOPINATH
- Published: March 29, 2023
Autor y contexto
- Autora: GITA GOPINATH, Primera Subdirectora Gerente del FMI.
- Publicación: FINANZAS & DESARROLLO, Marzo de 2023.
- Tema central: Cómo la pandemia y la guerra han planteado nuevos desafíos que los bancos centrales del mundo tendrán que afrontar en los próximos años, en particular el repentino aumento de la inflación y sus consecuencias para la política monetaria.
Contexto y desafío central
- La escalada mundial de la inflación que puso un abrupto fin a décadas de aumentos moderados de los precios ocurrió en medio de una confluencia de crisis: la pandemia mundial y la invasión rusa de Ucrania.
- Pregunta clave: qué enseñanzas extraer para la política monetaria y si deben modificarse los marcos y preceptos previos a la crisis.
- Riesgos potenciales:
- Fuerte inflación, perturbaciones en la cadena de suministros y mayores barreras comerciales que pueden prolongarse o intensificarse.
- Vulnerabilidad particular en los mercados emergentes.
Por qué la inflación sorprendió
- Modelos previos con una curva de Phillips muy plana no explicaron bien las subidas de precios relacionadas con la pandemia.
- Fallos de pronóstico, incluidos los del FMI, fueron significativamente conservadores respecto a la inflación.
- Factores señalados:
- Efectos de velocidad: la rápida recuperación del empleo pudo dar mayor ímpetu a la inflación.
- No linealidades en la pendiente de la curva de Phillips: presiones sobre precios y salarios más agudas cuando la economía está sobrecalentada.
- Restricciones sectoriales de capacidad: el aumento de la inflación de los bienes cuando la demanda de servicios estaba restringida indica importancia de efectos sectoriales y agregados.
Enseñanzas para la política monetaria
- Necesidad de mejores modelos de oferta agregada que incorporen lecciones de la pandemia.
- Desarrollo de modelos sectoriales que diferencien entre bienes y servicios e incorporen restricciones sectoriales sobre la capacidad.
- Reconsiderar preceptos previos basados en una curva de Phillips plana:
- La práctica de aceptar un desempleo bastante inferior a la tasa natural puede conllevar mayores riesgos inflacionarios de lo estimado.
- Dificultades para medir la capacidad ociosa: mediciones inexactas son más peligrosas si la curva de Phillips es no lineal.
- Dejar la economía "a todo vapor" puede aumentar la probabilidad de choques contra restricciones de capacidad y generar presiones inflacionarias generalizadas.
- Sobre la estrategia de “capear” shocks temporales de la oferta:
- Antes de la pandemia se confiaba en la credibilidad de los bancos centrales para no reaccionar enérgicamente ante shocks temporales.
- La pandemia mostró que shocks de oferta pueden ser generalizados, persistentes y rápidos, propagándose a través de cadenas de suministro y afectando salarios y expectativas.
- Implicación: los bancos centrales deberían reaccionar más enérgicamente en ciertas condiciones (p. ej., cuando la inflación ya es elevada, en economías sólidas donde productores trasladan costos, o cuando shocks son de amplia base).
Riesgo de persistencia y escenarios
- Riesgo principal: que una inflación elevada desancle las expectativas inflacionarias.
- Consecuencias: shocks de oferta y depreciaciones tendrían efectos inflacionarios más persistentes; subidas más marcadas de tasas provocarían mayores contracciones del producto.
- Observación empírica reciente: varios bancos centrales han endurecido considerablemente sus políticas con un ajuste más fuerte en la etapa inicial para mitigar riesgos de desanclaje.
- Impacto de la fragmentación del comercio:
- Barreras comerciales para reducir riesgos en cadenas de suministro podrían hacer más arraigados los shocks de oferta y aumentar la volatilidad de dichos shocks, complicando la política monetaria.
- Los bancos centrales en mercados emergentes serían especialmente perjudicados si se incrementa la fragmentación comercial y se desancelan las expectativas inflacionarias.
- Efectos en la tasa de interés real de equilibrio:
- Pandemia y guerra podrían afectar la tasa de equilibrio vía desigualdad, demografía, productividad, demanda de activos seguros, inversión y deuda pública.
- Posible dirección: estos efectos podrían deprimir más la tasa de equilibrio al incrementar la demanda de activos seguros y la desigualdad.
- Contrapeso: un giro firme hacia gasto financiado mediante déficit o un repunte considerable de la inversión climática podría estimular la tasa de equilibrio.
- Evaluación general: es probable que estos efectos no sean especialmente importantes y la tasa de equilibrio tenderá a permanecer en niveles bajos, pero persiste la incertidumbre sobre su nivel real.
Implicaciones y recomendaciones de política
- Para bancos centrales:
- Reconocer la necesidad de gestionar riesgos de inflación demasiado baja y demasiado alta.
- Ser conscientes de que la relación desempleo–inflación puede no ser plana cuando la economía está pujante.
- Mantener el rumbo y tasas de política monetaria restrictivas hasta que se observen señales duraderas de que la inflación está retornando al nivel fijado como meta.
- Liderar la lucha contra la inflación, dado que el crecimiento económico sostenido no es posible sin estabilidad de precios.
- Otras políticas complementarias:
- Política fiscal: dirigir la ayuda especialmente hacia los más vulnerables pero sin estimular la economía.
- Agenda climática: seguir promoviendo la agenda climática para preservar la estabilidad económica y financiera.
- Políticas para atenuar la fragmentación del comercio: reducirán el riesgo de shocks en la oferta y ayudarán a estimular el producto potencial a escala mundial.
- Observación final: la inflación actual es la más rápida de décadas, lo que impone la necesidad de vigilancia y medidas coherentes por parte de las autoridades monetarias y fiscales.
Fuente: Crisis y política monetaria — https://www.imf.org/es/publications/fandd/issues/2023/03/crisis-and-monetary-policy-gita-gopinath
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- **Crisis y política monetaria * Finanzas y Desarrollo * Marzo de 2023**