В эпоху высокой инфляции страны с формирующимся рынком могут поделиться опытом
ЛЕСЕТЬЯ КГАНЬЯГО — управляющий Резервного банка Южной Африки.
Мнения, выраженные в статьях и других материалах, принадлежат авторам и не обязательно отражают политику МВФ.
В публичных обсуждениях экономической политики трудности, которые испытывают страны с развитой экономикой, обычно превалируют над теми, с которыми сталкивается развивающийся мир. Например, в денежно-кредитной политике ключевыми вопросами последнего десятилетия были нулевой предел процентной ставки и слишком низкая инфляция. Но на странах с формирующимся рынком эти проблемы особенно не сказывались. Наши трудности были в основном связаны с такими классическими вопросами, как удержание инфляции от выхода за верхнюю границу целевых показателей, противодействие призывам понизить ставки ради обеспечения краткосрочного экономического роста и финансирование экономически неприемлемых бюджетных позиций.
Сегодня, когда в странах с развитой экономикой фокус дискуссии смещается на борьбу с высокой инфляцией, страны с формирующимся рынком могут поделиться советами. У центральных банков этих стран богатый опыт работы в таких условиях, в том числе при политическом давлении, которое часто начинается после ужесточения денежно-кредитной политики. Особо отметим три области.
Первая связана с урегулированием шоков предложения. В силу их регулярного характера их трудно объяснить с точки зрения денежно-кредитной политики. За те 12 лет, что я проработал в Комитете по денежно-кредитной политике Южно-Африканского резервного банка, я потратил больше времени на анализ последствий шоков предложения и объяснение того, как мы разграничиваем временные и постоянные эффекты, чем на урегулирование давления спроса. Во многих странах с формирующимся рынком похожая ситуация.
Одна из трудностей заключается в том, что даже при умеренной инфляции агенты, устанавливающие цены и зарплаты, привыкают ее отслеживать и индексировать свои цены. Следовательно, если центральные банки не реагируют на шоки оперативно, нарастает ценовое давление и меняются уровни инфляционных ожиданий. В результате политика еще больше отстает от событий и временные шоки вызывают продолжительные эффекты.
На протяжении многих лет оптимальным ответом на шоки предложения считалась классическая рекомендация для стран с развитой экономикой: ничего не предпринимать, потому что шок сам пройдет. Однако в странах с формирующимся рынком наблюдается более активная индексация и меньшая терпимость к снижению реальных доходов. Сегодняшняя инфляция с большой вероятностью сохранится и в будущем. Поэтому меры политики, отвечающие на шоки предложения, требуется принимать чаще. Во многих странах с формирующимся рынком введены надежные механизмы таргетирования инфляции, облегчающие работу с инфляционными ожиданиями. Эти механизмы, которые в целом хорошо себя зарекомендовали, обеспечивают гибкость при реализации политики.
Эта потребность в особом подходе для стран с формирующимся рынком может быть обоснована в целом более высоким уровнем инфляции, при котором у людей возникает сильный стимул отслеживать индекс потребительских цен, не ожидая, что цены будут стабильными. Уровни инфляции в наших странах влияют на то, как домохозяйства и компании принимают повседневные решения.
Вторая область связана с нашим мандатом. Часто предполагают, что налогово-бюджетная и денежно-кредитная политики не пересекаются. Это скорее абстракция, чем реальность. Как подтвердит любой разработчик экономической политики из страны с формирующимся рынком, налогово-бюджетная политика может искажать параметры денежно-кредитной политики. Наши слова подтверждаются все чаще высказываемыми опасениями о подчинении денежно-кредитной политики бюджетным соображениям, в частности когда центральным банкам все плотнее приходится заниматься последствиями количественного смягчения и других мер политики, из-за которых увеличился объем принадлежащего им государственного долга. Поскольку балансы центральных банков вызывают озабоченность, сейчас особенно важно, чтобы мандаты центральных банков оставались простыми и ясными.
Для достижения хороших результатов странам нужна комплексная макроэкономическая стратегия, которая помогает добиться других ключевых показателей, особенно устойчивости бюджета. Без такой стратегии центральные банки сами по себе не могут обеспечить благоприятную для роста конъюнктуру.
Характерный пример — Южная Африка. В 1990-е годы вновь избранное демократическое правительство инициировало ряд реформ, послуживших основой для самого продолжительного периода непрерывного роста в истории страны. Эти реформы опирались на три столпа: плавающий валютный курс, избавивший страну от необходимости проводить затратные и неэффективные интервенции для поддержания валюты; таргетирование инфляции, обеспечившее снижение процентных ставок и стабилизацию цен, и, возможно самое главное, бюджетная дисциплина.
Все вместе эти реформы помогли стране успешно пройти через кризисы стран с формирующимся рынком в 1998 и 2001 годах. Однако, поскольку эти меры предполагали дисциплину и осторожность, они не пользовались широкой популярностью. Это привело, в свою очередь, к более расточительному подходу в последние десять лет, когда объему и качеству расходов уделялось гораздо меньше внимания. В результате макроэкономические условия серьезно ухудшились, а показатели экономического роста откатились к одним из самых низких уровней за историю Южной Африки.
Денежно-кредитная политика свои позиции не сдала, но ДКП — еще не все. Опять же, с подобными ситуациями сталкивались и другие страны с формирующимся рынком.
И здесь мы подходим к третьей области, где страны с формирующимся рынком могут поделиться опытом: как при проведении политики маневрировать и, если конкретнее, как найти равновесие между решительными действиями и открытостью для новых идей и информации.
В странах с развитой экономикой, особенно в последние годы, одной из серьезнейших проблем при выработке политики, возможно, стало групповое мышление. Но я бы не сказал, что то же самое наблюдается в странах с формирующимся рынком. При обсуждениях денежно-кредитной политики Южной Африки мы редко приходили к единодушному решению о том, следует ли повышать ставку. Даже в тех редких случаях, когда все члены комитета по ДКП были за ужесточение, мы расходились в вопросе о том, насколько повышать ставку. И могу вас уверить: и в целом в нашем обществе нет недостатка в разнообразии мнений.
По своему опыту могу сказать, что в странах с формирующимся рынком ответственным за разработку экономической политики очень полезны расхождения во взглядах на тактические вопросы при консенсусе относительно общей стратегии.
Закрепленный в конституции мандат центрального банка Южной Африки гласит — поддерживать стоимость валюты в интересах сбалансированного и устойчивого роста. При всей моей любви к открытой дискуссии считаю непродуктивным подвергать сомнению или критиковать роль центрального банка. Разнообразие мнений важно, однако есть вещи, которые следует оставить в покое.
Поскольку страны с развитой экономикой столкнулись с инфляционной динамикой, сходной с той, что обычно наблюдается в странах с формирующимся рынком, это разграничение — между вопросами, требующими единодушия, и теми, по которым стоит дискутировать, — может быть полезно. Разработчики денежно-кредитной политики в условиях неполноты информации принимают сложные решения, имеющие далеко идущие последствия. Критики часто игнорируют сложность ситуации и просто утверждают, что центральные банки не видят фактов. Центральные банки должны вновь и вновь напоминать о своих стратегических целях — четко, терпеливо и с опорой на убедительные данные. Если здесь удается обеспечить консенсус, его надо беречь, а не бояться как проявления группового мышления. В то же самое время, когда речь идет о тактике, надо быть открытым и готовым пересматривать свою позицию.
Вполне возможно, что в 2023 году тенденции 2022-го изменятся и в некоторых странах с развитой экономикой вновь установится низкая инфляция. Это дало бы странам с формирующимся рынком долгожданную передышку. Но никогда не стоит обольщаться. К сожалению, неочевидно, что более благоприятные инфляционные процессы в странах с развитой экономикой обязательно облегчат экономическую ситуацию в странах с формирующимся рынком и с развивающейся экономикой. Необходимо с новыми силами приступить к решению проблем высокого уровня долга, не забывая при этом об издержках, сопряженных с переходом к низкоуглеродной экономике. Страны с формирующимся рынком должны эффективнее использовать привлекаемое финансирование, чтобы вернуться к высоким показателям экономического роста при более устойчивых потоках капитала.
При замедлении экономического роста и неослабевающей потребности в финансовых ресурсах высокая инфляция в значительной части мира, скорее всего, сохранится. Более эффективная координация между экономически приемлемой налогово-бюджетной и денежно-кредитной политикой позволила бы создать важные источники синергии, снизить воздействие шоков предложения, удержать на низком уровне стоимость финансирования правительства и избавить домохозяйства и компании в странах с формирующимся рынком от беспокойства по поводу инфляции.
© 2026 International Monetary Fund. All rights reserved.
