在技术驱动的繁荣中，全球经济摆脱了关税冲击的不利影响

IMF Blog, January 19, 2026

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在技术驱动的繁荣中，全球经济摆脱了关税冲击的不利影响

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• Authors: Tobias Adrian, Pierre-Olivier Gourinchas
• Published: January 19, 2026

全球增长与最新预测

• 今年全球经济增速预计为3.3%。
• 这一预测较去年10月份的预测上调了0.2个百分点。
• 当前的预测与一年前基本持平，表明全球经济已摆脱关税冲击的直接影响。
• 主要推动因素为美国和中国的强劲表现。

增长驱动力：技术投资与贸易因素

• 技术投资集中（尤其是人工智能领域）对增长贡献显著。
• IT投资占美国经济产出的比例已飙升至2001年以来的最高水平。
• IT投资热潮主要集中在美国，但对全球产生积极溢出效应，对亚洲技术出口影响尤为显著。
• 其他共同因素包括贸易紧张局势的缓解、超预期的财政刺激、宽松的金融环境、私人部门的灵活性以及新兴市场经济体的政策框架改善。

金融环境与杠杆风险

• 自2022年底以来，首批被广泛使用的生成式人工智能工具问世后，股价已大幅上涨。
• 有利的金融环境和稳健的盈利支持了股价上涨并为资本支出提供资金。
• 随着扩张加速，债务融资变得越来越普遍，杠杆率上升。
• 风险点：
  • 若投资回报未能实现或融资环境收紧，更高的杠杆率可能放大冲击并对企业产生不利影响。
  • 盈利能力对先进处理器折旧时间表的假设敏感；频繁设备升级会挤压利润并增加债务融资需求。
• 强调对杠杆积累及其放大脆弱性的监测重要性。

与互联网热潮的比较

• 当前IT投资占GDP的比例与1995年至2000年互联网热潮时期大致相当，但近期增长更为缓慢，直到去年才显著加速。
• IT行业的市场估值相对于经济产出的扩张速度在两轮热潮中相似，但本轮市盈率涨幅更为温和，因盈利能力更强劲。
• 分析显示，当前美国广泛股指的潜在高估程度仅为互联网热潮时期的一半左右。
• 市值相对于产出的比例在美国已从2001年的132%提高到现在的226%；因此，即使是一次较为温和的调整，也可能对整体消费产生相当大的影响。

经济前景的上行与下行情景（关键数字与情景）

• 上行情景：
  • 人工智能兑现其提升生产率的承诺，可使今年美国和全球的经济活动较基线水平提高0.3%。
• 下行情景（参考2025年10月《世界经济展望》中的一个情景）：
  • 人工智能股票估值适度调整、同时金融环境收紧，将导致全球增速较基线水平下降0.4%。
  • 若科技部门投资出现更大幅度下滑并引发代价高昂的资本和劳动力重新配置，全球产出损失可能进一步扩大，主要集中在美国和亚洲等科技密集型地区。
• 额外风险：
  • 美国股票的外国持有量持续增长，使大幅调整可能引发美国之外的巨额财富损失并拖累消费，向全球蔓延。
  • 对科技风险敞口较低的经济体（包括许多高债务和低收入国家）亦会受到外部需求负面溢出效应和外部借贷成本上升的冲击。

与地缘政治、贸易限制和财政空间的交互风险

• 下行风险出现之时，地缘政治不确定性加剧、关键投入品的出口管制和贸易相关限制措施使用增加、许多国家财政空间受到侵蚀。
• 这种相互作用可能以自我强化的方式，与人工智能相关生产率增长的重新评估以及风险资产估值的重新定价相互影响。

政策建议：维护稳定、强化纪律并促进包容

• 审慎监管与金融稳定
  • 强有力的审慎监管对于维护金融稳定至关重要。
  • 对银行和非银行机构（尤其是对科技部门存在风险敞口的机构）的监管应确保执行稳健的贷款发放标准。
  • 必须遵守国际公认的银行资本和流动性标准。
  • 政策制定者需随时准备使用应急预案，应对各类风险。
• 货币政策
  • 如果技术热潮持续、推高实际中性利率，需收紧货币政策；这将压缩财政空间，尤其是在未从人工智能中获益的国家。
  • 若下行情景成为现实，当局需要快速实施降息以应对总需求急剧下降。
  • 中央银行需在其职责范围内运作，中央银行独立性对于维护货币与金融稳定并促进经济增长仍然至关重要。
• 财政政策
  • 政府应重新着力降低公共债务，并在必要时重建财政空间。
• 劳动市场与包容性措施
  • 政策应侧重于降低技术应用壁垒，帮助劳动者就适当的技能开展投资。
  • 通过有针对性的项目支持岗位流动，维持竞争性市场以促进行业准入，并确保创新成果得到广泛共享。

结论与政策平衡要点

• 全球经济在贸易扰动中展现出强劲韧性，但这掩盖了科技行业投资过度集中带来的潜在脆弱性。
• 人工智能驱动的投资具有变革性潜力，但也伴随金融和结构性风险。
• 政策制定者和投资者面临的核心挑战是如何在乐观与审慎之间取得平衡，确保技术热潮转化为可持续的包容性增长，而非再现“繁荣-萧条”循环。
• 这一平衡在地缘政治紧张和制度框架面临威胁的背景下尤其重要。

来源：Tobias Adrian, Pierre-Olivier Gourinchas, 2026年1月19日，IMF

References

• 2025年10月《世界经济展望》
• 中央银行独立性
• 就适当的技能开展投资