سندات الدين والعائدات
Source details
- Canonical URL
- سندات الدين والعائدات
Other formats
Bibliographic details
- Authors: Ali Abbas, ERIKO TOGO
- Published: March 11, 2025
لمحة عامة
- السوق العالمية للديون السيادية الحكومية تبلغ قيمتها حوالي 100 تريليون دولار.
- العائدات على سندات الدين بآجال استحقاق مختلفة تكشف أمورا كثيرة عن الآفاق المتوقعة للاقتصادات.
- الآراء الواردة في المقال تعبر عن وجهة نظر مؤلفيها ولا تعكس بالضرورة سياسة صندوق النقد الدولي.
كيفية عمل السندات وتحديد العوائد
- عندما تحتاج حكومة لتمويل عجز مقداره 100 دولار، تصدر سندا يعد بسداد أصل الدين (100 دولار) مستقبلا، بالإضافة إلى مدفوعات فائدة كوبون سنوية.
- تكلفة الفرصة البديلة للمستثمرين تتألف من:
- عنصر التضخم (للحفاظ على القوة الشرائية).
- عنصر حقيقي معدل لمراعاة أثر التضخم (عائد إضافي يتخلى عنه المستثمرون في بدائل أخرى).
- مثال رقمي:
- سند بقيمة اسمية 100 دولار لأجل سنة واحدة مع كوبون 5% يلتزم بسداد 105 دولارات بعد سنة (100 دولار أصل + 5 دولارات فوائد).
- إذا دفع المستثمرون 98 دولارا لشراء السند، يصبح العائد الكلي 7,1% [(105 ÷ 98) -1].
- العائد عند الاستحقاق يعكس تكلفة الفرصة البديلة للمستثمرين.
السوق الأولية والسوق الثانوية وسلوك الأسعار
- البيع المباشر للحكومة للمستثمرين = السوق الأولية.
- مبادلة السندات بين المستثمرين = السوق الثانوية؛ العائد عند الإصدار قد يختلف عن العائد السوقي اللاحق.
- مثال سيناريو الركود:
- تكلفة الفرصة البديلة قد تهبط من 7,1% إلى 3%.
- سند كان يتم تداوله بـ 98 دولارا قد يرتفع سعره إلى 101,95 دولار ليعكس العائد السوقي الجديد 3%.
منحنيات العائد ودلالاتها
- الحكومات تصدر سندات آجالها عادة بين عام واحد و30 عاما، ولكل سند سعر كوبون وعائد عند الاستحقاق.
- السندات الأطول أجلا عادة تحقق عائدا أعلى: هذه "علاوة الأجل".
- منحنى العائد (الآجال على المحور الأفقي والعائدات السوقية على المحور الرأسي) يخبر ما إذا كانت الأسواق تتوقع ازديادا أو تراجعا في قوة الاقتصاد.
- أمثلة من السلوك التاريخي:
- توقعات بتسارع النمو تؤدي إلى منحنى عائد صاعد (مثال: الولايات المتحدة في 16 December 2024، الخط الأحمر).
- زيادات في أسعار الفائدة (مثل تحركات بعد جائحة كوفيد-19) يمكن أن تعكس توقعات بتباطؤ النشاط وضعف التضخم، ما يؤدي إلى انعكاس المنحنى أو انقلابه (انظر الخط الأزرق).
- منحنى العائد المقلوب يعد متغيرا متنبئا بالركود وغالبا ما سبق كل انكماش اقتصادي في الولايات المتحدة على مدار نصف القرن الماضي.
علاوة المخاطر القُطرية وسوق الدول النامية
- منحنيات عائد الحكومات في الاقتصادات الصاعدة والمنخفضة الدخل تحمل تركيزا أكبر على علاوة المخاطر القُطرية.
- الأسباب:
- ضعف المؤسسات، التعرض لصدمات أدت إلى انخفاضات في قيمة العملة، طفرة في التضخم، وفقدان الوصول إلى التمويل السوقي.
- احتمالات إعادة هيكلة الديون تؤدي إلى ارتفاع عوائد السندات، لا سيما على آجال استحقاق أقصر.
- أمثلة رقمية وتاريخية:
- منحنى عائد مقلوب في 14 March 2014 أشار إلى أن الأسواق كانت تسعر احتمالا للتخلف عن السداد لأوكرانيا، ما أدى إلى طلب عوائد أعلى على السندات المستحقة قريبا (مثال 2015) مقارنة بالسندات المستحقة لاحقا (مثال 2018).
- الفرق في العائد عبر الآجال (فرق العائد) مؤشر مهم لمخاطر الائتمان السيادي (انظر الخط الرمادي الغامق).
تطوير أسواق السندات الحكومية بالعملة المحلية
- العديد من الاقتصادات النامية تطور أسواق سندات بالعملة المحلية لتقليل الاعتماد على الاقتراض بالعملة الأجنبية ومخاطر أسعار الصرف.
- متطلبات نجاح الأسواق المحلية تشمل: إدارة دين سليمة، قوانين وقواعد تنظيمية صلبة، بنية تحتية للسوق، وتنوع قاعدة المستثمرين المحلية.
- صندوق النقد الدولي والبنك الدولي يقدمان مبادئ توجيهية فعالة في هذا المجال.
- تقدّم ملحوظ في العقود الأخيرة في كثير من الاقتصادات النامية، خصوصا في آسيا وأمريكا اللاتينية.
أهمية منحنى العائد كمرجع تسعيري
- منحنى العائد في سوق سندات حكومية جيدة الأداء:
- يخبر عن الآفاق الاقتصادية المتوقعة.
- يمثل مقياسا مرجعيا لتسعير أصول مالية أخرى مثل القروض المصرفية طويلة الأجل، سندات الشركات، وقروض الرهن العقاري.
- يسهم في رفع كفاءة تخصيص الموارد ودعم النمو الاقتصادي طويل الأجل.
مقدم من: سيد علي عباس (نائب مدير، إدارة شؤون المالية العامة، صندوق النقد الدولي) وإريكو توغو (نائب رئيس قسم، إدارة الأسواق النقدية والرأسمالية، صندوق النقد الدولي).
Content in this bundle
- glossarya — IMF GLOSSARY WEB 2016: ENGLISH–ARABIC (glossarya.pdf)
- aaa