Стейблкойны, токены и глобальное доминирование

Source details

Canonical URL

Стейблкойны, токены и глобальное доминирование

Other formats

• Markdown version
• Structured JSON version
• Bundle manifest

Bibliographic details

• Authors: HELENE REY
• Published: September 18, 2025

Краткий обзор

• Технологии могут радикально изменить международную денежно-кредитную и финансовую систему; итоги будут зависеть от того, кто задаст стандарты — государственный сектор или частный сектор.
• Значимые факторы: правовая структура (включая действия США), нормативные акты, международное сотрудничество, устойчивость технологий к киберрискам.
• Возможные последствия: влияние на потоки капитала, налогово-бюджетные счета, геоэкономическую фрагментацию, волатильность обменных курсов и интернационализацию крупнейших валют.

Значение стейблкойнов

• Частные стейблкойны находятся на пересечении традиционной финансовой системы и криптоэкосистемы.
• Основные характеристики:
  • Привязка к фидуциарным валютам; большинство — привязаны к доллару США.
  • Обеспечение ликвидными активами (например, казначейские облигации США).
  • Функционирование на блокчейнах.
  • Сходство с фондами денежного рынка и «узким банкингом» (100-процентное наличное резервирование), при этом обычно отсутствует выплата процентов.
• Основные сферы использования:
  • Доступ к криптоактивам (часто для спекулятивных инвестиций).
  • Трансграничные платежи — полезны при слабых или дорогих национальных финансовых системах либо при контроле за движениями капитала и санкциях.
• Потенциальные положительные эффекты:
  • Быстрее и дешевле трансграничные платежи, важные для перечислений мигрантов.
  • Доступ граждан стран с плохим госуправлением к более стабильному средству платежа и сбережения.
• Потенциальные риски:
  • Долларизация и ее побочные эффекты.
  • Риски для финансовой стабильности.
  • Выхолощение банковской системы.
  • Валютная конкуренция и нестабильность.
  • Отмывание денег, эрозия налогово-бюджетной базы.
  • Приватизация права на эмиссию денег и усиление лоббирования.

Потоки капитала и посредничество

• Привязанные к доллару стейблкойны наследуют преимущества сетевых внешних эффектов долларовой экосистемы и доверия к доллару США.
• Возможные трансформации:
  • Замена банков-корреспондентов и систем передачи сообщений (например, SWIFT) — ускорение и снижение издержек трансграничных транзакций.
• Реальные издержки могут включать пренебрежение требованиями «знай своего клиента» и антиотмывочными положениями до вмешательства регуляторов.
• Стейблкойны — привлекательный способ обхода санкций и проведения незаконных операций; более стабильны, чем биткойн или эфириум (ссылка на Graf von Luckner, Reinhart, and Rogoff, 2023; Graf von Luckner, Koepke, and Sgherri, 2024).
• Возможные последствия для банковского сектора:
  • Усиление конкуренции за депозиты и потенциал выхолощения банков.
  • Если банки эмитируют стейблкойны, это может сократить кредитование и увеличить запасы казначейских облигаций США, эквивалентно «узкому банкингу».
  • Риски массового изъятия средств из банков и влияние на системный риск.
• Классические издержки долларизации: изменение каналов передачи денежно-кредитной политики и затруднение макроэкономической стабилизации.

Приватизация эмиссионного дохода

• Масштабное распространение привязанных к доллару стейблкойнов для платежей означает приватизацию эмиссионного дохода глобальными игроками.
• Последствия:
  • Упрощение перемещения средств с целью уклонения от уплаты налогов.
  • Воздействие на бюджетно-налоговые счета стран.
  • Сдвиг спроса с неамериканских государственных облигаций на казначейские облигации США.
• Факт:
  • Tether и USDC уже совместно держат больше казначейских облигаций США, чем Саудовская Аравия (ссылка на главу 2 Доклада по внешнеэкономическому сектору МВФ за июль 2025 года).
• Политическая экономия:
  • Концентрация богатства у небольшого числа компаний и частных лиц из-за сетевых внешних эффектов.
  • Усиление лоббирования в пользу дерегулирования и непрозрачности международных потоков капитала.
• Дефициты в данных:
  • Усилия международных организаций и властей по сбору данных о крипто-потоках пока зарождаются.
  • Измерение потоков, использования и регулирования криптовалют должно стать приоритетом политики (ссылки на Reuter, 2025; Cardozo et al., 2024).

Токенизация и интеграция

• Токенизация записывает требования к активам на программируемых платформах (включая нативные цифровые активы) и может:
  • Интегрировать сообщения, сверку и передачу активов в едином реестре.
  • Включать цифровые валюты центральных банков (ЦВЦБ) в интегрированные трансграничные сети (ссылка на Банк международных расчетов).
• Последствия для доступа к зарубежным активам:
  • Снятие барьеров (контроль за движением капитала, регулирование, неэффективность платежей).
  • Новые торговые платформы и операционная совместимость могут открыть доступ индивидуальным инвесторам к акциям, облигациям и товарам.
  • Платформы DeFi могут усиливать выгоды через одноранговые операции, устраняя посредников.
• Риски:
  • Усиление интеграции сопровождается вызовами в регулировании и устойчивости.

Валюты и финансовая стабильность

• Система токенизации могла бы увеличить взаимозаменяемость валют и валютную конкуренцию, приводя к крупным портфельным сдвигам.
• Доллар обладает преимуществом в процессе стремления к единой расчетной единице.
• Напротив, стратегическое значение данных о платежах и стремления юрисдикций к суверенитету могут способствовать фрагментации и ограничению использования некоторых валют.
• Возможные сценарии:
  • Появление программируемых мер контроля над операциями с капиталом и детальных ограничений на кошельки.
  • Более многополярная международная денежно-кредитная система.
  • Сосуществование множества взаимосвязанных сетей, что может расколоть денежно-кредитную и финансовую систему при доминировании частных эмитентов.
• Историческое предупреждение: частные деньги нестабильны при недостатке доверия и отсутствии суверенной гарантии; они часто приводят к набегам на банки.

Привилегия целостности (integrity privilege)

• Риск утраты доверия из-за компрометации целостности данных, в частности квантовыми вычислениями.
• Факты и ссылки:
  • Национальный институт стандартов и технологий США в 2016 году предупреждал о возможностях квантовых компьютеров.
  • Fusa (2023) отмечал способность квантовых компьютеров взламывать текущие криптосистемы с публичными ключами.
  • Развивается пост-квантовая криптография, совместимая с существующими протоколами, но результат неизвестен ввиду «гонки за мощность компьютеров».
• Последствия:
  • Сети с большей уязвимостью к взлому будут испытывать кризисы доверия и оттока капитала, что может провоцировать финансовые кризисы.
  • Валютная сеть с наименьшей поверхностью атаки получит «привилегию целостности» и более дешевое финансирование.

Выводы и приоритеты политики

• Воздействие технологий на международную денежно-кредитную и финансовую систему будет мощным и трудно прогнозируемым; ключевые формирующие факторы — инновации, регуляторная политика и лоббистские группы.
• Вероятные существенные риски:
  • Рост волатильности обменных курсов.
  • Угрозы государственным финансам многих стран.
  • Конкуренция между валютными сетями.
  • Масштабное перераспределение благосостояния и изменение политэкономических аспектов регулирования.
• Ключевые приоритеты политики:
  • Международное сотрудничество по мерам политики и регулированию для предотвращения чрезмерной фрагментации и финансовой уязвимости.
  • Усиление сбора и анализа данных о криптовалютных потоках капитала и использовании стейблкойнов.
  • Разработка и внедрение пост-квантовой криптографии и стандартов безопасности для защиты целостности валютных сетей.

Источник: Элен Рей, «Стейблкойны, токены и глобальное доминирование», ФИНАНСЫ И РАЗВИТИЕ, Сентябрь 2025 года.

Content in this bundle

• glossaryr
  • glossaryr (Markdown version)
  • glossaryr (PDF)