Игра доллара

Source details

Canonical URL

Игра доллара

Other formats

• Markdown version
• Structured JSON version
• Bundle manifest

Bibliographic details

• Authors: BRUCE EDWARDS
• Published: December 9, 2025

Краткий обзор

• Интервью с Кеннетом Рогоффом о причинах исторического доминирования доллара США и факторах, которые могут подорвать его статус.
• Автор интервью: Брюс Эдвардс. Дата: Декабрь 2025 года.
• Ключевая теза Рогоффа: долг является крупнейшей угрозой силе доллара; также важны институциональные факторы, такие как независимость центральных банков.

Исторические драйверы доминирования доллара

• Первая и Вторая мировые войны сыграли решающую роль: после Второй мировой войны США приходилось порядка 40 percent мирового ВВП, что оставило США единственным крупным игроком на поле мировой валютной систем.
• Послевоенное соглашение о привязке валют к доллару и обязательство США обменивать доллары на золото ограничивали возможности США до 1971 года.
• 1971 год: президент Ричард Никсон объявил об окончании обмена долларов на золото.

Переход от золотого стандарта и последствия

• Отказ от золотого стандарта в 1971 году привёл к потере внешнего механизма сдерживания и отсутствию скоординированного плана по контролю над инфляцией.
• Последствия для США: уязвимость перед внутренними проблемами — дефицитом и нарастающим долгом — и потенциальная политическая слабость в решении этих проблем.

Независимость центральных банков

• Рогофф называет независимость центрального банка «наиболее значимым нововведением в сфере экономической политики за последние 70 лет».
• Наблюдаются длительные и усиливающиеся давления на независимость центробанков, в том числе требования вмешательства в проблемы окружающей среды и неравенства.
• Пандемия продемонстрировала риски размывания мандата центробанков; давление особенно заметно в США.

Конкуренты доллара и их влияние

• Исторические претенденты:
  • Иена: в определённый период казалось, что экономика Японии обгонит США; за этим последовал финансовый кризис.
  • Юань: длительная фиксация курса юаня к доллару увеличила масштабы использования доллара; Азиатская доля долларового блока сегодня составляет половину и могла бы быть скорее четвертью или третью, если бы Китай не придерживался фиксированного курса так долго.
• Современные периферийные конкуренты: евро, криптоактивы, юань — «немного подтачивают» доминирование доллара.
• Более серьёзный риск: инвесторы могут перестать рассматривать доллар как столь привлекательный актив и потребовать более высокую процентную ставку для поглощения растущего предложения долларовых активов; доллар может сохранить первое место, но потерять часть доли рынка.

Долг как главная угроза

• Распространённое убеждение в «бесплатности» долга и в том, что процентные ставки останутся очень низкими, ошибочно.
• Процентные ставки выросли; долгосрочные ставки, по мнению Рогоффа, «останутся высокими очень надолго, по крайней мере в среднем».
• Последствия:
  • Процентные платежи по долгу за короткий период почти утроились по отношению к ВВП.
  • Процентные платежи теперь превышают расходы на оборону.
• Политические и институциональные препятствия:
  • Слабая политическая воля для адаптации к росту долгового бремени.
  • Трудности в убеждении Конгресса и общества «затянуть пояса» до тех пор, пока экономика не окажется у края обрыва.
• Критика прежних теорий:
  • Ссылки на теории «вечной низкой ставки» (Ларри Саммерс, Пол Кругман, Оливье Бланшар) как потенциально ошибочные при неблагоприятных сценариях.
• Условные сценарии:
  • Если долгосрочные ставки не снизятся быстро и если технологический прогресс (например, искусственный интеллект) не обеспечит политически устойчивого роста, могут возникнуть серьёзные проблемы для доллара.

Выводы и императивы политики

• Поддерживать институциональную независимость центральных банков и сопротивляться размыванию их мандатов.
• Признать и готовиться к устойчиво более высоким долгосрочным процентным ставкам; адаптировать бюджетную политику и фискальную дисциплину.
• Учитывать влияние валютной политики крупных развивающихся стран (например, длительная фиксация курса юаня) на глобальную структурную роль доллара.
• Рассматривать риск потери привлекательности долларовых активов инвесторами и необходимость структурных/политических мер для сохранения доверия к доллару.

Игра доллара — Брюс Эдвардс, Финансы и развитие, Декабрь 2025 года.

Content in this bundle

• glossaryr
  • glossaryr (Markdown version)
  • glossaryr (PDF)