La partida del dólar

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Dos guerras mundiales fueron determinantes en la configuración de la moneda de reserva dominante.
Tras la Segunda Guerra Mundial, Estados Unidos concentró cerca del 40% del PIB mundial, posicionándose como la opción dominante.
Acuerdo de posguerra: todo el mundo debía vincular su moneda al dólar; Estados Unidos asumía la obligación de convertir dólares en oro cuando los acreedores oficiales lo solicitaran.
Punto de inflexión: 1971 — anuncio del presidente Richard Nixon: “¿Recuerdan lo que dijimos sobre intercambiar sus dólares por oro? Pues se acabó. Ya no vamos a hacerlo”.

La independencia de los bancos centrales se desarrolló como una innovación clave para contener la inflación a lo largo de 70 años.
Presiones persistentes y crecientes:
- Presiones populistas en economías avanzadas (antes y después de la presidencia de Trump).
- Demandas para que los bancos centrales actúen sobre medio ambiente, desigualdad y otras cuestiones sociales.
- La pandemia reforzó el debate sobre hasta qué punto debe desviarse el mandato original de los bancos centrales.
Kenneth Rogoff: la independencia enfrenta presiones “especialmente en Estados Unidos” y nunca ha estado tan amenazada como ahora.

Competidores históricamente relevantes:
- Yen: período en que Japón parecía superar a Estados Unidos, seguido por una crisis financiera que cambió ese panorama.
- Renminbi (yuan): la decisión de China de mantener de facto el renminbi vinculado al dólar durante décadas amplificó la presencia global del dólar.
- Rogoff estima que, de no haber mantenido ese tipo de cambio fijo, Asia podría haber representado solo una cuarta parte o un tercio del bloque del dólar en lugar de la mitad actual.
Otros competidores marginales: euro, criptomonedas y renminbi.
Riesgo clave: los inversionistas podrían exigir tasas de interés más altas para absorber una oferta creciente de activos denominados en dólares, lo que reduciría la participación de mercado del dólar aunque mantuviera su posición número uno.

Crítica a la complacencia sobre la deuda estadounidense y la noción de que la deuda “sale gratis”.
Observaciones y advertencias:
- Las tasas de interés han subido y “las tasas de largo plazo se mantendrán elevadas durante mucho tiempo, al menos de media”.
- Ejemplo de impacto: el aumento súbito de la tasa hipotecaria del 2% al 7% como muestra de la dificultad del ajuste para los hogares.
- Pagos de intereses: en “muy poco tiempo, nuestros pagos de intereses se han triplicado en relación con el PIB y ya superan el gasto en defensa”.
Factores de riesgo futuros que podrían mantener elevadas las tasas:
- Choques externos (por ejemplo, una guerra).
- Un repunte abrupto del gasto militar.
- Falta de crecimiento sostenido impulsado por la inteligencia artificial que no dependa de reducir la participación del trabajo.
Reflexión histórica sobre expectativas erradas:
- Corrientes académicas y económicas que habían pronosticado tasas bajas persistentes (teoría del estancamiento secular de Larry Summers; posiciones de Paul Krugman y Olivier Blanchard) podrían estar equivocadas, con consecuencias relevantes para la sostenibilidad fiscal.

Reconocer y afrontar la erosión de la independencia de los bancos centrales para preservar anclas de política creíbles.
Adaptación fiscal necesaria ante tasas de interés más altas y pagos de intereses crecientes en relación con el PIB.
Políticas macroeconómicas y estructurales que reduzcan la vulnerabilidad a shocks que eleven las tasas de largo plazo.
Vigilancia sobre las decisiones de grandes economías (p. ej., China) que afectan la demanda global de dólares y la estructura del sistema monetario internacional.

Fuente: La partida del dólar, FINANZAS & DESARROLLO, BRUCE EDWARDS, Diciembre de 2025.