Le dollar en jeu

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Kenneth Rogoff : économiste, ancien champion d’échecs, titulaire de la chaire d’économie internationale Maurits C. Boas de l’Université Harvard.
Doctorat en sciences économiques au Massachusetts Institute of Technology.
Ancien chef économiste du FMI entre 2001 et 2003.
Auteur de Our Dollar, Your Problem.
Entretien conduit par Bruce Edwards pour F&D.

Facteurs historiques :
- La Première Guerre mondiale a affaibli l’économie britannique mais la livre sterling a subsisté.
- Après la Seconde Guerre mondiale, les États-Unis représentaient autour de 40 % du PIB mondial.
- Accord d’après-guerre : la plupart des pays ont arrimé leur monnaie au dollar.
- 1971 : décision du président Richard Nixon de suspendre la convertibilité du dollar en or (« Vous vous rappelez ce que nous vous avions dit sur la convertibilité du dollar en or ? Eh bien, c’est terminé. »), origine du titre du livre de Rogoff.

Conséquences post-étalon-or :
- Les États-Unis n’ont pas prévu de mesures contraignantes pour maîtriser l’inflation après 1971.
- Le dollar est devenu « notre problème » autant que celui des autres pays.
Effets contemporains :
- « Nous sapons l’indépendance de la Réserve fédérale, et nos déficits et notre dette menacent notre stabilité financière. Ce problème concerne tous les pays, y compris les États-Unis. »

Historique et importance :
- 1982 : première publication de Rogoff sur la nécessaire indépendance des banques centrales.
- Rogoff considère l’indépendance des banques centrales comme « l’innovation de politique économique qui a eu le plus de conséquences ces 70 dernières années. »
Pressions récentes :
- Pressions populistes (de gauche notamment) pour étendre les mandats des banques centrales (environnement, lutte contre les inégalités).
- La pandémie a rappelé la nécessité pour les banques centrales de rester focalisées sur leur mission primaire.
- Rogoff estime que l’indépendance des banques centrales est menacée « partout » et « jamais autant qu’aujourd’hui ».

Monnaies et actifs concurrents :
- Le yen a été un concurrent sérieux à une époque.
- Le renminbi (yuan) : la Chine a longtemps arrimé le renminbi au dollar, contribuant à l’expansion de la sphère d’influence du dollar en Asie.
- L’euro et les cryptoactifs grignotent la domination du dollar à la marge.
Effets du régime de change chinois :
- Rogoff : si la Chine n’avait pas maintenu son taux de change fixe aussi longtemps, l’Asie aurait pu représenter « un quart ou un tiers » de la zone dominée par le dollar au lieu de « la moitié ».
Risque de perte d’attrait :
- Les investisseurs pourraient exiger des taux d’intérêt plus élevés pour absorber l’offre excédentaire de bons du Trésor, entraînant une perte de parts de marché du dollar tout en restant éventuellement « numéro un ».

Perception erronée de la dette :
- Rogoff rejette l’idée d’une dette américaine « sans risque ».
- Dans l’esprit public et de nombreux économistes, la dette a été considérée comme peu coûteuse en raison de taux d’intérêt historiquement bas.
Évolution des taux et conséquences :
- Exemple d’impact sur les ménages : hausse d’un taux de prêt immobilier de 2 % à 7 %.
- Les paiements d’intérêts des États-Unis ont « quasiment triplé en proportion du PIB dans une période assez courte, jusqu’à dépasser le budget de la défense. »
- Rogoff pense que « les taux d’intérêt à long terme vont rester élevés pendant très longtemps, au moins en moyenne. »
Discussion doctrinale :
- Théories dominantes citées : stagnation séculaire de Larry Summers; positions de Paul Krugman et Olivier Blanchard sur des taux bas persistants.
- Rogoff questionne ces hypothèses et souligne le risque d’un retournement si les taux ne retombent pas rapidement ou si la croissance soutenable politiquement n’apparaît pas (IA évoquée comme potentiel facteur).

Scénarios de risque pour la suprématie du dollar :
- Perte progressive de parts de marché face à l’euro, au renminbi et aux cryptoactifs.
- Hausse des taux d’intérêt exigeant une rémunération plus élevée aux détenteurs de dette américaine, aggravant le service de la dette.
Conditions à surveiller :
- Maintien ou érosion de l’indépendance de la Réserve fédérale et d’autres banques centrales.
- Trajectoire des déficits et de la dette publiques aux États-Unis.
- Évolution des taux d’intérêt à long terme et leur impact sur le service de la dette.
- Décisions de politique monétaire et de change de grandes économies, en particulier la Chine.

L’entretien a été révisé dans un souci de concision et de clarté.

F&D : Le dollar en jeu, BRUCE EDWARDS, Décembre 2025