Point de vue : Le cheminement à double sens des pays émergents

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Les pays émergents suivent un « cheminement à double sens » : les pays financièrement fragiles mettent en œuvre des réformes favorables au marché, tandis que certains pays émergents plus solides optent pour une démarche inverse.
Cette dynamique est visible récemment, avec de nombreux pays fragiles adoptant des mesures pour réduire vulnérabilités et plusieurs pays plus solides s’orientant vers un assouplissement budgétaire.

Objectifs communs :
- Mettre fin aux distorsions sur les marchés des changes.
- Freiner la croissance de la dette publique.
- Accumuler des réserves de change.
- Créer les conditions pour une croissance durable.
Exemples de pays engagés dans ces réformes : Argentine, Égypte, Équateur, Éthiopie, Kenya, Nigéria, Pakistan, Sri Lanka, Türkiye.
Ajustements budgétaires annoncés ou ciblés :
- Argentine : passer d’un déficit budgétaire primaire de 3 % du PIB en 2023 à un excédent de 1 % durant l’exercice suivant.
- Égypte : cible un excédent primaire de 5 % au cours de l’exercice budgétaire s’achevant en juin 2027.
- Türkiye : transformer un déficit primaire de 2,6 % du PIB en 2023 en un excédent de 0,5 % du PIB pendant l’exercice suivant.

Plusieurs pays à revenu intermédiaire et fondamentaux macroéconomiques plus solides adoptent ou envisagent des politiques plus souples susceptibles d’éroder les bilans publics et d’augmenter les primes de risque pays.
Exemples cités : Brésil, Hongrie, Indonésie, Mexique, Pologne, Thaïlande.
Cas concrets :
- Mexique : déficit budgétaire d’environ 6 % du PIB en 2024, le plus important depuis 1989.
- Brésil : inquiétude des investisseurs quant à l’assouplissement budgétaire du président Luiz Inácio Lula da Silva malgré un relèvement de la note souveraine par Moody’s.
- Indonésie : président Prabowo Subianto accepte d’augmenter le ratio dette/PIB à 50 %, contre 39 % actuellement, pour financer nouvelle capitale, défense et gratuité des repas scolaires.

Les écarts de crédit des pays fragiles mais en voie d’amélioration se sont réduits de manière disproportionnée.
Performance de la dette souveraine :
- Au cours des neuf premiers mois de 2024, la dette souveraine des pays émergents, libellée en dollars et classée dans la catégorie de notation spéculative, a enregistré un rendement de plus de 15 %.
- Dans les pays plus solvables, le rendement des investissements a été inférieur à 5 % durant la même période.
Contexte historique :
- Les obligations à haut rendement peuvent réaliser une performance supérieure de plus de 10 points de pourcentage à celle des actifs de qualité durant les neuf premiers mois d’une année civile ; sur les 30 dernières années, cela ne s’est produit que trois fois : en 1999, 2003 et 2009.

Absence d’une crise financière majeure récemment :
- L’encours de la dette souveraine en défaut de paiement ne représentait qu’un demi pour cent du PIB mondial l’an dernier, selon une base de données sur les défauts souverains gérée par la Banque du Canada et la Banque d’Angleterre.
- Ce taux est plus élevé qu’il y a quelques années, mais bien inférieur au niveau de la fin des années 80, où l’encours de la dette en souffrance représentait plus de 2 % du PIB mondial.
Leçons apprises par de nombreux pays en développement :
- Nécessité de maintenir les déficits courants dans des limites raisonnables pour éviter la « vulnérabilité liée aux flux ».
- Importance d’accumuler des réserves de change pour réduire la « vulnérabilité liée aux stocks ».
Ces considérations expliquent en partie pourquoi de nombreux pays fragiles adoptent des réformes : l’auto-assurance et la nécessité de limiter les vulnérabilités sont désormais bien connues, surtout dans un contexte de resserrement de la politique monétaire aux États-Unis.

Distinction importante :
- Mondialisation financière : a facilité une forte hausse des flux de capitaux volatils.
- Mondialisation réelle : a favorisé une forte hausse du commerce mondial.
Évolution récente :
- Les flux mondiaux de capitaux restent volatils, mais la gestion des risques s’est améliorée dans de nombreux pays émergents.
- La croissance du commerce mondial a été nettement plus faible que celle du PIB ces deux dernières années et durant une grande partie de la dernière décennie.
- L’hostilité commerciale mondiale semble susceptible de s’accentuer, rendant les exportations une voie de croissance moins fiable.
Conséquences possibles :
- Les pays aux bilans solides peuvent être incités à utiliser leur "capital de réputation" pour soutenir la demande intérieure.
- Les exigences liées à la transition climatique et à la défense nationale peuvent renforcer la tendance à l’assouplissement budgétaire.
- Si l’assouplissement budgétaire est modéré, stimule la productivité et améliore la croissance potentielle, il pourrait être sans danger pour la confiance des marchés.
- Mais si les problèmes de la mondialisation réelle s’aggravent (par exemple, un effondrement plus marqué ou plus long du commerce mondial), alors la détérioration des bilans publics pourrait entraîner des primes de risque et des taux d’emprunt plus élevés.

Scénario favorable : assouplissement budgétaire modéré qui stimule la productivité et la croissance potentielle — peu de préoccupation pour les marchés.
Scénario défavorable : détérioration plus importante de la mondialisation réelle (effondrement du commerce mondial plus marqué ou plus long) — bilans publics fragilisés et hausse des coûts d’emprunt.
Conclusion implicite : L’avenir du commerce mondial pourrait déterminer si les pays émergents poursuivent des réformes favorables au marché ou s’orientent vers des politiques plus expansionnistes.

DAVID LUBIN, Finances & Développement, Décembre 2024