El tráfico bidireccional de los mercados emergentes

Source details

Las economías financieramente frágiles están implementando reformas de mercado disciplinadas para reducir vulnerabilidades.
Algunas economías de mercados emergentes con fundamentos más sanos están adoptando políticas más laxas que podrían deteriorar los balances del sector público y aumentar las primas por riesgo país.
El autor denomina esta configuración “tráfico bidireccional” de los mercados emergentes.

Economías financieramente frágiles que han adoptado reformas para eliminar distorsiones en los mercados cambiarios, frenar el crecimiento de la deuda pública, acumular reservas de divisas y sentar bases de crecimiento sostenible: Argentina, Ecuador, Egipto, Etiopía, Kenya, Nigeria, Pakistán, Sri Lanka y Türkiye.
Economías de ingreso mediano con fundamentos más saludables que están adoptando o preparándose para adoptar políticas más laxas: Brasil, Hungría, Indonesia, México, Polonia y Tailandia.

En los primeros nueve meses de 2024, la deuda soberana denominada en dólares de las economías de mercados emergentes con un grado inferior al de inversión rindió más del 15%.
En el mismo período, la inversión en países más solventes generó menos del 5%.
Observación histórica: durante las tres últimas décadas, los bonos de alto rendimiento superaron por más de 10 puntos porcentuales a los activos con grado de inversión en los primeros nueve meses de un año civil en solo tres ocasiones: 1999, 2003 y 2009.
Stock de deuda soberana en mora representó apenas el 0,5% del PIB mundial el año pasado, según la base de datos del Banco de Canadá y el Banco de Inglaterra.
En la década de 1980, las situaciones de incumplimiento acumulaban más del 2% del PIB mundial.

Los episodios de apreciación relativa de activos riesgosos suelen seguir a una crisis; sin embargo, la situación actual difiere porque no hubo una crisis financiera profunda.
Dos lecciones que muchas economías en desarrollo aprendieron y que han reducido la vulnerabilidad a los flujos de capital:
- Mantener los déficits en cuenta corriente dentro de sus límites para resguardar frente a la “vulnerabilidad ante los flujos”.
- Acumular reservas de divisas para protegerse frente a la “vulnerabilidad del stock”.
Estas lecciones explican en parte por qué países financieramente frágiles están adoptando reformas: los beneficios de estar autoasegurado y la necesidad de limitar ambas vulnerabilidades son hoy ampliamente conocidos, especialmente ante el endurecimiento de la política monetaria en Estados Unidos.

Argentina: transformar un déficit presupuestario primario del 3% del PIB en 2023 en un superávit del 1% el próximo año.
Egipto: meta de un superávit primario del 5% en el ejercicio fiscal que cierra en junio de 2027.
Türkiye: previsto pasar de un déficit primario del 2,6% del PIB en 2023 a un superávit del 0,5% del PIB el año entrante.
México: déficit presupuestario para 2024 de aproximadamente el 6% del PIB, el nivel más alto desde 1989.
Indonesia: proposición presidencial de permitir que el coeficiente deuda/PIB suba del 39% actual al 50%.

Distinción entre globalización financiera (capitales volátiles) y globalización real (comercio internacional):
- En décadas previas, la globalización financiera fue fuente de volatilidad y crisis, mientras la globalización real impulsó comercio y crecimiento.
- Hoy, la expansión del comercio internacional es más débil que el crecimiento del PIB en los dos últimos años y en gran parte de la última década.
- La hostilidad al comercio internacional parece agudizarse, reduciendo la fiabilidad de las exportaciones como camino hacia el crecimiento para economías de mercados emergentes.
- Exigencias de la transición climática y la defensa nacional podrían amplificar la tentación de usar capital reputacional para apuntalar la demanda interna mediante mayor gasto.

Escenario benigno: si la distensión fiscal es moderada, estimula la productividad y eleva el crecimiento potencial, los mercados podrían no inquietarse y el tráfico bidireccional no sería perjudicial.
Escenario adverso: si el comercio internacional sufre un colapso más marcado o prolongado, los balances del sector público empeorarían y el crédito se encarecería para los países afectados.
El futuro del comercio internacional es un factor clave para determinar si los mercados emergentes avanzarán hacia reformas de mercado o hacia políticas más laxas.

Para países financieramente frágiles:
- Continuar políticas que reduzcan vulnerabilidades: corregir distorsiones cambiarias, contener crecimiento de la deuda pública y acumular reservas de divisas.
Para países con balances más sanos:
- Evaluar cuidadosamente los riesgos de distensión fiscal, sopesando el uso del espacio fiscal disponible contra el potencial aumento de primas por riesgo país y el deterioro de la sostenibilidad fiscal si el entorno del comercio se debilita.
Considerar que la resiliencia frente a flujos de capital sigue dependiendo de mantener déficits externos compatibles y de contar con reservas adecuadas; la política macroprudencial y fiscal debe tomar en cuenta la evolución del comercio internacional y las necesidades de la transición climática y la seguridad nacional.

DAVID LUBIN, “El tráfico bidireccional de los mercados emergentes”, FINANZAS & DESARROLLO, Diciembre de 2024.