ИЗОБРАЖЕНИЕ: Getty Images/MirageC
Для многих развитых стран с высоким уровнем долга прогноз бюджета выглядит неутешительно. Как ожидается, в случае сохранения текущих мер политики показатели государственного долга стран, в том числе Бельгии, Соединенного Королевства, США и Франции, ухудшатся в течение следующих двух десятилетий. У них все еще сохраняются возможности для заимствований, но они не безграничны.
До сих пор финансовые рынки проявляли благосклонность. Однако, судя по наблюдаемым в последнее время колебаниям, они могут стать более восприимчивыми к плохим новостям о бюджетном или экономическом прогнозе. Инвесторы могут потребовать более высоких процентных ставок даже от стран, рынки государственных облигаций которых весьма ликвидны, а это существенно осложнит задачу снижения уровня долга.
Рост производительности за счет ИИ может замедлить рост долга и ослабить необходимость в корректировке бюджета. Однако масштаб и сроки такого влияния неясны. Противоположную тенденцию определяют такие факторы, как старение населения и снижение темпов роста, обусловленные фрагментацией торговли и политической неопределенностью.
Что потребуется для стабилизации заложенности? В недавно опубликованной статье, написанной совместно с Гонсало Уертас и Леннардом Велслау, мы оценили потребности в корректировке бюджета в странах ЕС, Соединенном Королевстве и США. Используя официальные прогнозы экономического роста и рыночные прогнозы процентных ставок, валютных рисков и инфляции наряду с моделированием шоков, мы разработали модель распределения вероятности будущих показателей долга в соответствии с разными сценариями изменения первичного сальдо бюджета, исключающими платежи в счет обслуживания долга.
Мы рассмотрели временной горизонт в 20 лет начиная с 2024 года и разделили его на два периода. В первом семилетнем периоде страны повышают первичное сальдо до уровня, обеспечивающего устойчивость долговой ситуации. В следующем тринадцатилетнем периоде страны поддерживают первичное сальдо на постоянном уровне; при этом изменения в расходах, связанные со старением населения, не учитываются. Мы стремились обеспечить 70-процентную вероятность того, что корректировка бюджета на первом этапе будет достаточной для стабилизации долга на протяжении пяти последних лет 20-летнего периода.
Положительным моментом является то, что требуемое долговременное первичное сальдо во многих случаях не выглядит чрезвычайно высоким. Так, оно составляет 1,3 процента ВВП для США и Франции, 1,8 процента для Бельгии и Соединенного Королевства и 2,5 процента для Италии. Однако плохая новость заключается в том, что с учетом значительного размера дефицита бюджета в 2024 году, скорее всего, потребуются существенные корректировки. Примерно в дюжине стран потребуется корректировка бюджета в размере более 3 процентов ВВП; в пяти из них — Польше, Румынии, Словацкой Республике, США и Франции — необходимая корректировка составит 5 процентов по сравнению с 2024 годом.
На бумаге почти все страны ЕС планируют скорректировать бюджет для стабилизации уровня долга. Однако в ряде стран используются макроэкономические допущения, которые выглядят более оптимистично по сравнению с общей методологией ЕС. Так, план Германии предполагает более высокий уровень инфляции и экономического роста, чем прогнозируют эксперты. Если фактический рост и инфляция окажутся ниже, то уровни дефицита и долга в Германии в конечном счете значительно превысят прогноз.
Более того, согласно прогнозам Европейской комиссии и МВФ, страны, больше всего нуждающиеся в корректировке, едва ли смогут реализовать необходимые меры для стабилизации уровня долга. Это усиливает сомнения по поводу вероятности таких корректировок.
Несмотря на то что США и ряд других стран с развитой экономикой вряд ли проведут корректировку бюджета, необходимую для стабилизации уровня долга в среднесрочной перспективе, они могут попытаться сделать это позднее. Для того чтобы оценить вероятность такого сценария, мы проанализировали исторические прецеденты с учетом того, как часто страны достигали требуемого первичного сальдо, как долго им удавалось поддерживать его уровень и как часто они проводили необходимую корректировку в течение семи лет.
Как показали результаты нашего анализа, примеров развитых стран с высоким уровнем задолженности, в которых первичное сальдо было бы достаточным для стабилизации долга и в которых проводились бы масштабные корректировки для достижения такого уровня по сравнению с текущими бюджетными показателями, немного. Так, Франции для стабилизации долга потребуется первичный профицит в размере 1,3 процента ВВП. Такое наблюдалось лишь шесть раз за последние пятьдесят лет. Это не значит, что подобные корректировки невозможны, однако, как показывает опыт, их проведение будет трудным и, скорее всего, потребует больше времени, чем предусмотренные бюджетными правилами ЕС семь лет.
Директивные органы этих стран могут почерпнуть вдохновение на примере преобразований в странах еврозоны, которые когда-то считались ее наиболее слабым звеном. В 2024 году Греция достигла первичного сальдо в размере 4,0 процента с учетом колебаний делового цикла, намного превысив уровень, необходимый для стабилизации долга. Португалии нужна лишь минимальная корректировка в размере 0,5 процента ВВП; Ирландии требуется незначительная корректировка в размере 1,9 процента, поскольку показатель долга в стране чрезвычайно низок и составляет 39 процентов ВВП ― намного ниже показателей 122 процентов в США и 101 процента в Соединенном Королевстве.
Как страны, столкнувшиеся с серьезными бюджетными кризисами 15 лет назад, стали образцом дисциплины сегодня? После мирового финансового кризиса 2008 года из-за ситуации на финансовых рынках они оказались на грани краха, что вынудило их принять программы кредитования ЕС/МВФ. Несмотря на недостатки в модели программ, благодаря предусмотренному в них базовому ужесточению бюджета и структурным реформам этим странам удалось вернуть экономику на путь устойчивого роста. Корректировка была болезненной и в случае Греции заняла длительное время, но в итоге оказалась эффективной.
Результаты говорят сами за себя. Все три страны, где с 2022 по 2025 годы годовые темпы роста в среднем составляли от 3,1 процента до 4,2 процента, превзошли темпы роста в США на уровне 2,6 процента.
Вывод: бюджетная дисциплина и структурные реформы наряду с реструктуризацией государственного и частного долга в тех случаях, когда его уровень является неприемлемым, в конечном счете окупаются. Неудивительно, что эти реформы и реструктуризация были продиктованы не внутренними политическими событиями, а стали вынужденными мерами в ответ на давление рынка.
Вопрос заключается в том, каким образом страны будут ужесточать бюджет в этот раз. С нашей точки зрения, есть несколько вариантов.
Наилучший вариант — это сочетание реформ, направленных на ускорение экономического роста, в том числе за счет реализации предложенной в докладе Драги программы создания единого рынка в ЕС наряду с глубокими реформами системы социальной защиты и пенсионного обеспечения. Сюда также можно включить коренной пересмотр налоговых систем для повышения доходов без ущерба росту. Последнее в особенности касается США — единственной страны — члена Организации экономического сотрудничества и развития, в которой отсутствует налог на добавленную стоимость.
К сожалению, такой сценарий одновременно является наиболее сложным с политической точки зрения. Более вероятный путь консолидации бюджета заключается в смене курса политического руководства стран, приоритетом которого стала бы бюджетная дисциплина, но не обязательно проведение глубоких реформ. Примером может служить Италия. Благодаря правительствам, представлявшим весь политический спектр страны, Италии, которая серьезно пострадала и едва избежала дефолта в начале 2010-х годов, в целом удается удерживать бюджет под контролем. Показатель долга Италии примерно в 135 процентов ВВП все еще высок, но первичное сальдо бюджета, скорректированное с учетом циклических колебаний, в размере 0,3 процента ВВП выглядит более устойчиво, чем аналогичный показатель в Бельгии, Соединенном Королевстве или Франции.
Внезапный скачок стоимости заимствований может спровоцировать сценарий резкого снижения темпов роста, который приведет к долговому кризису. По мере роста уровня долга процентные ставки также могут повышаться, а рынки могут стать более восприимчивыми к новостям, которые заставят усомниться в устойчивости бюджета. Страны могут попытаться прибегнуть к вариантам финансовых репрессий, например, подталкивая национальные банки или учреждения к приобретению дополнительных эмиссий государственного долга, однако такие меры не могут применяться бесконечно. Внезапный всплеск инфляции может временно ослабить давление на бюджет, но на фоне неуклонно высокой инфляции номинальные процентные ставки в итоге повысятся.
Остается надеяться, что директивные органы признают эти риски и будут действовать заблаговременно, чтобы предотвратить подобный исход.
ЖОЛТ ДАРВАШ ─ старший научный сотрудник центра Брейгель.
ДЖЕРОМИН ЗЕТТЕЛЬМЕЙЕР — директор центра Брейгель.
© 2026 International Monetary Fund. All rights reserved.
