Круговорот долга и неравенства
Source details
- Canonical URL
- Круговорот долга и неравенства
Other formats
Bibliographic details
- Authors: ATIF MIAN
- Published: March 13, 2026
Историческая перспектива
- В начале XX века крайне высокое неравенство сопровождалось падением покупательной способности и спадом; пример: 1 процент населения владел примерно 42 процентами всего богатства в период Великой депрессии.
- Меры времен Второй мировой войны и прогрессивное налогообложение сократили неравенство и восстановили баланс между расходами и производством.
- С 1980-х годов неравенство вновь выросло: доля богатства наиболее обеспеченного 1 процента населения выросла примерно с 22 процентов в 1980 году до примерно 35 процентов в 2010 году.
Механизм: неравенство, сбережения и долг
- Рост доли дохода и богатства у самых обеспеченных приводит к избытку сбережений среди богатых и ослаблению совокупного спроса.
- До 2008 года этот недостаток спроса компенсировался за счет быстрого роста частного долга домашних хозяйств, не входящих в число наиболее богатых.
- После 2008 года расширение частного кредитования прекратилось, и бремя создания кредита перешло на государственный сектор.
Теория «золотой середины» дефицита бюджета
- В недавно опубликованной статье «A Goldilocks Theory of Fiscal Deficits» авторы показывают, что рост неравенства может вынуждать правительства создавать более крупный и длительный дефицит.
- При нулевой нижней границе номинальных процентных ставок дефицит должен быть достаточно высоким, чтобы удержать экономику выше этой границы и предотвращать рецессию.
- Существует дилемма «золотой середины»: дефицит не может быть слишком низким (недостаточно для компенсации спроса) или слишком высоким (ведущим к неустойчивой динамике долга).
Динамика кредита и долга
- С 1980 по 2008 год рост общего объема кредитов почти полностью был вызван увеличением частных заимствований; государственный долг оставался сравнительно стабильным.
- После 2008 года отношение общего кредита к ВВП продолжило расти примерно в таком же темпе, но практически полностью за счет увеличения государственного долга, в то время как объем частных кредитов относительно ВВП в целом не менялся.
- В 2019 году, по данным автора, США были близки к верхней границе — максимальному уровню дефицита, устойчивому в долгосрочной перспективе.
- Текущая нагрузка на бюджет в США характеризуется: федеральный долг и чистые процентные расходы, выраженные в процентах ВВП, близки к рекордно высоким отметкам; дефицит бюджета прогнозируется на уровне около 6 процентов ВВП, в связи с чем долг будет продолжать расти относительно экономики.
Мировой опыт
- Доля дохода, приходящаяся на 1 процент наиболее богатого населения, выросла во всем мире.
- Сбережения корпораций по всему миру значительно выросли за последние несколько десятилетий; богатые государства стимулируют рост сбережений посредством центральных банков и фондов национального благосостояния.
- Последствие: отставание мировых инвестиций приводит к избытку сбережений, поэтому для поддержания потребительского спроса необходимы новые непродуктивные кредиты.
- Примеры стран:
- Великобритания: рост общего уровня долга начался в 1980-х годах — до 2008 года в основном за счет частных заимствований, а затем за счет государственного долга.
- Япония: рост задолженности начался раньше; бум частного кредитования закончился в начале 1990-х годов, затем государственный долг компенсировал корректировку.
- Еврозона: после введения евро в 1999 году быстрый рост частного кредитования достиг пика во время кризиса 2008 года; с тех пор сокращение заемных средств в частном секторе сопровождалось ростом государственного долга.
Китай: от экспорта сбережений к внутреннему долгу
- В отличие от большинства крупных экономик, Китай раньше экспортировал избыточные сбережения за рубеж, что обеспечивало крупный профицит счета текущих операций и увеличивало чистый долг остального мира перед Китаем.
- Накануне финансового кризиса 2008 года профицит Китая приблизился к 10 процентам ВВП.
- После 2008 года по мере снижения внешнего профицита Китай перешел к расширению внутреннего кредита для поддержки спроса.
- Отношение внутреннего долга к ВВП в Китае резко выросло, охватывая корпорации, местные органы государственного управления и домашних хозяйств; этот период характеризуется одним из самых быстрых накоплений внутренних заемных средств среди стран с крупной экономикой.
Почему инвестиции не растут?
- Несмотря на рост отношения общего долга к ВВП, отношение инвестиций к ВВП в странах с крупной экономикой остается в целом на прежнем уровне и в некоторых случаях даже немного снижается.
- Возможные причины: финансовая система не обеспечивает долгосрочного, терпеливого финансирования; ограничения регулирования и другие ограничения со стороны предложения.
- Когда избыток сбережений используется для наращивания непродуктивного долга, финансирующего потребление, заемщики не получают дополнительного дохода, который мог бы погасить новый долг, что ведет к постоянному росту отношения долга к ВВП и понижательному давлению на процентные ставки.
Риски и последствия
- Потребление, финансируемое за счет долга, по своей природе неустойчиво; когда частные заемщики достигают пределов заимствования, для поддержания спроса требуется более крупный и постоянный механизм бюджетной поддержки.
- Нынешняя глобальная нестабильность бюджетов — это следствие неспособности экономической системы превратить обильные сбережения в продуктивные инвестиции.
- В США ключевой вопрос: удастся ли правительству сдержать бюджетные расходы в случае ухудшения настроений на рынках; политическая поляризация и законодательный тупик ограничивают доверие.
- Возможные ошибки политиков: оказание недостаточной поддержки в условиях подавленного спроса или, напротив, слишком длительное поддержание чрезмерно высокого дефицита.
Политические выводы и рекомендации
- Макроэкономический вывод: чрезмерная концентрация дохода у наиболее богатых ослабляет спрос, поддерживает долговую зависимость и делает экономику уязвимой.
- Историческое указание Марринера Экклза (1933): необходимо «взять у них достаточную часть их излишков, чтобы потребители могли потреблять, а бизнес — работать с прибылью» — это интерпретируется как необходимость перераспределяющей политики для восстановления сбалансированного спроса.
- Авторы указывают на роль фискальной политики: в условиях нулевой нижней границы и структурного избытка сбережений правительствам может потребоваться более крупный и длительный дефицит, но при этом важно избегать уровня дефицита, который сделает траекторию долга неустойчивой.
Источник: АТИФ МИАН, ФИНАНСЫ И РАЗВИТИЕ, Март 2026 года.
Content in this bundle
- glossaryr