Координация политики во времена разъединения
Source details
- Canonical URL
- Координация политики во времена разъединения
Other formats
Bibliographic details
- Authors: GIANCARLO CORSETTI, LEONARDO MELOSI
- Published: March 13, 2026
Основная проблема
- Нестабильная геополитическая обстановка затрудняет эффективную координацию налогово-бюджетной и денежно-кредитной политики.
- Страны с развитой экономикой сталкиваются с сочетанием растущего государственного долга и неослабевающей инфляции.
- Классическая комбинация: курс центрального банка на снижение инфляции, подкрепленный эффективной бюджетной консолидацией для стабилизации долга, теряет эффективность в условиях геополитической фрагментации и частых сбоев в поставках.
- Политикам стран с развитой и формирующейся рыночной экономикой, вероятно, придется на какое‑то время смириться с идеей умеренной инфляции выше желаемого уровня для обеспечения устойчивости государственных финансов и макроэкономической стабильности.
Устойчивость государственных финансов
- Теоретически модели предполагают координацию денежно-кредитной и налогово-бюджетной политики: ужесточение денежно‑кредитной политики повышает реальные процентные ставки, замедляет рост и увеличивает первичный дефицит и реальное бремя задолженности.
- Без сокращения расходов или повышения налогов рост процентных ставок по государственным облигациям приводит к увеличению денежной массы у домохозяйств, росту совокупного спроса и последующему росту инфляции до выравнивания реальной стоимости номинального долга с ожидаемыми будущими налогообложениями или сокращением расходов.
- Исправление дисбаланса без бюджетной консолидации противоречит цели центрального банка по контролю инфляции и может породить неконтролируемую инфляционную спираль (ссылка на Bianchi and Melosi, 2019).
- Успешность сокращения денежной массы зависит от готовности правительства проводить корректировку первичных профицитов (налогово-бюджетная поддержка).
- Для эффективной координации необходима относительно стабильная геополитическая обстановка и повсеместно принятый международный порядок.
Исторические факты
- Урегулирование бюджетных дисбалансов обычно происходит сочетанием бюджетной консолидации и неожиданных колебаний инфляции (Bianchi, Faccini, and Melosi, 2023).
- В 1970-х годах координация столкнулась с нефтяными шоками, что спровоцировало период повышенной инфляции.
- В 2010-х годах координация компенсировала дефляционные силы благодаря геополитической стабильности и глобализации.
- После пандемии беспрецедентная координация привела к сохранению высокой инфляции на фоне сбоев в глобальных цепочках поставок и вторжения России в Украину (ссылка на Corsetti, 2025).
- Smets and Wouters (2024): сбои в поставках ослабляют налогово‑бюджетную поддержку сильнее, чем шоки со стороны спроса; координация более успешна в периоды роста спроса при благоприятных условиях предложения, чем когда бюджетные дисбалансы совпадают с негативными шоками предложения.
Контролируемая инфляция
- Текущие факторы, подрывающие бюджетную позицию стран с развитой экономикой: геополитическая напряженность, рост расходов на оборону, фрагментация торговли, ухудшение перспектив роста, старение населения, низкий рост производительности, повышенная подверженность климатическим и геополитическим рискам.
- Из-за высокого долга бюджетная консолидация должна быть постепенной; для устойчивой консолидации, вероятно, потребуется прагматичная терпимость к определенной степени контролируемой инфляции («налогово-бюджетной инфляции»), эффективной если она временная и умеренная и не подрывает доверие к борьбе с инфляцией.
- Если государственные облигации не индексированы по инфляции, центральный банк может сгладить или отсрочить корректировку цен, рассчитывая на будущие значительные бюджетные корректировки и пересмотр рынками налогово-бюджетных ожиданий (ссылка на Corsetti and Maćkowiak, 2024).
- Для успеха необходима эффективная коммуникация органов власти, создающая уверенность в способности стабилизировать государственный долг через реформы и меры по сдерживанию шоков со стороны предложения, а также обеспечение убедительного всеобъемлющего прироста производительности.
Расширенный подход
- Исторический опыт: США и Соединенное Королевство обладают механизмами стабилизации долга, в том числе за счет инфляции, основанными на сочетании явных правил и неписаных руководящих принципов институционального баланса; еврозона сложнее из‑за отсутствия значимого федерального бюджета и долга.
- Ожидания роста производительности (новые технологии) и оптимизация госрасходов могут создать стабилизирующие силы, стимулирующие рост и укрепляющие долговую устойчивость.
- Правительствам необходимо совмещать увеличение расходов на оборону с инвестициями в НИОКР и инновации; некоторые виды оборонных расходов могут способствовать ожиданиям в отношении стимулирующих рост инноваций.
- При высоком долге нетрадиционное сотрудничество в сфере политики может быть недостижимым; правительства могут искушаться повышать доходы за счет налогообложения торговли или вводить репрессивные финансовые меры (ужесточение регулирования, ограничения на операции с капиталом) в попытке снизить стоимость заимствований.
- Такие меры вместе с торговой напряженностью вероятно повысят уязвимость к стагфляционным потрясениям и вызовут дестабилизирующую реакцию между внутренней и нескоординированной международной политикой.
- Расширение нетрадиционного сотрудничества, включающего широкий спектр внутренних и трансграничных политик, могло бы сохранить траекторию устойчивой бюджетной консолидации для мировой экономики.
Особые вызовы для стран с формирующимся рынком
- Масштабные потрясения финансовых и реальных рынков вследствие геополитических событий могут существенно влиять на глобальные дисбалансы, выгоды экспортно‑ориентированной политики, либерализацию счетов капитала и валютные режимы с ограниченной гибкостью.
- Многие правительства будут вынуждены защищать репутацию своих режимов политики, позволившую создать значительные рынки долговых обязательств в национальной валюте.
- Репутация усиливает потенциальную роль контролируемой инфляции в урегулировании бюджетных дисбалансов, но также увеличивает искушение реагировать на потрясения путем искусственного формирования масштабных и неожиданных колебаний инфляции, что угрожает подрывом достигнутого прогресса.
Глобальное общественное благо и политические выводы
- Крупные бюджетные дисбалансы, неблагоприятные демографические тенденции и геополитические события требуют более тщательной координации между органами денежно‑кредитного и налогово‑бюджетного регулирования.
- Усиление координации может способствовать укреплению доверия к налогово‑бюджетной стабилизации, но требует сбалансированного подхода и сохранения институционального баланса.
- Риск переоценки возможностей разумной налогово‑бюджетной инфляции и недооценки пользы надежного режима целевых показателей инфляции особенно высок.
- Исторический урок: нейтрализация геополитических факторов, лежащих в основе нефтяных шоков, могла бы смягчить высокую инфляцию конца 1960-х и 1970-х годов.
- Макроэкономическая стабильность рассматривается как глобальное общественное благо, требующее международного сотрудничества и работы по снижению геополитической фрагментации.
Источник: ФИНАНСЫ И РАЗВИТИЕ — "Координация политики во времена разъединения".
Content in this bundle
- glossaryr