Como la inflación revoluciona las ideas económicas

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El inesperado repunte de la inflación muestra que las ideas de consenso de la política económica de la década de 2010 son equivocadas y deben cambiarse.
Las “nuevas” ideas propuestas por el autor ya han sido probadas y están disponibles para su aplicación.

La inflación aparece cuando la demanda agregada es superior a la oferta agregada.
Ejemplo concreto: ante los trastornos de la pandemia, el gobierno estadounidense envió cheques por un valor aproximado de USD 5 billones, de los cuales USD 3 billones eran moneda recién impresa, sin planes de reembolso.
Otros países aprobaron expansiones fiscales similares y cosecharon una inflación proporcional.
Aunque la oferta se contrajo durante la pandemia, la inflación se disparó incluso cuando muchos sectores recuperaron producción previa, sin poder cubrir la demanda.
Conclusión práctica: da igual cuánta parte de la inflación se atribuya a la demanda o a la oferta; la lección clave es que la capacidad productiva (oferta) es mucho más limitada de lo que se creía.

Mantras que han quedado en entredicho: “estancamiento secular”, “teoría monetaria moderna”, “estímulo” — políticas que proponían deuda e impresión de moneda como ruta principal hacia la prosperidad.
Resultado observado: endeudamiento e impresión masiva probaron ser asociados con inflación en lugar de un auge sostenido.

Para crecer en una economía con limitada oferta se requiere política orientada a la oferta, no estímulo.
En un contexto de bajo desempleo, el empleo público se considera un costo, no un beneficio; ejemplo: desempleo de 3,7% en Estados Unidos.
Factores que limitan la oferta y deben abordarse:
- Normativas que hacen la construcción de vivienda demasiado cara y lenta.
- Necesidad de un sistema de inmigración coherente para incorporar trabajadores que produzcan y paguen impuestos.
- Infraestructura pública necesaria pero de costo exorbitante.
- Aranceles que encarecen productos extranjeros de mejor calidad y drenan la economía.
Reorientación requerida: de políticas centradas en “quién recibe qué” hacia políticas que mejoren incentivos, ya que los incentivos son clave del crecimiento.

El estancamiento es descrito como “el cáncer económico insidioso de nuestra era”.
Observaciones sobre crecimiento:
- Después de 2000, el crecimiento en Estados Unidos se desplomó a la mitad.
- En Europa y el Reino Unido, el estancamiento es todavía mayor.
- Italia no registra crecimiento en cifras per cápita desde 2007.
Límites a la deuda pública:
- Estados Unidos, el Reino Unido y Europa parecen capaces de endeudarse en aproximadamente el 100% del PIB.
- Proyecciones que anticipan deuda hasta el 200% del PIB si los déficits primarios se mantienen perennemente en el 5%–10% del PIB “sencillamente no se materializarán”.
- Si la respuesta de USD 5 billones ante la pandemia representa más deuda de la que la gente puede asumir y ha provocado inflación, una respuesta de USD 10 billones ante la próxima crisis sería aún más problemática.
Consecuencia: los gobiernos tienen que gastar el dinero como si tuviesen que recaudar impuestos para pagarlo, ahora o más adelante; se ha perdido capacidad fiscal para reaccionar a shocks.

La izquierda propone gastar billones en subsidios climáticos que el autor califica de ineficientes (ejemplo: vehículos eléctricos fabricados en Estados Unidos por trabajadores sindicados y con piezas nacionales).
La derecha propone gastar billones en protección y subsidios industriales para revivir manufacturas de la década de 1950.
Evaluación: la política industrial puede acarrear costos comparables a efectos adversos de leyes históricas (mención ilustrativa a la Ley Jones) y, dado que el dinero ya no es “gratis”, solo debe gastarse en lo que de verdad funciona.

Lección 1: los bancos centrales no controlan del todo la inflación.
Lección 2: la integridad fiscal es indispensable para controlar la inflación.
Observación sobre rescates y regulación:
- La explosión fiscal incluyó rescates financieros y apoyo a deuda del Tesoro, municipal y empresarial, fondos del mercado monetario, aerolíneas y otros.
- La promesa básica de “no más rescates” de la Ley Dodd-Frank no se ha cumplido.
- En opinión del autor, otras 100.000 reglamentaciones también fracasarán.
- La única respuesta efectiva propuesta es la visión clásica y simple de una banca financiada con capital.

El autor sostiene que el progreso en economía proviene de respuestas elaboradas con paciencia y comprobadas con observaciones, que simplifican la realidad en postulados de causa y efecto.
Crítica a "expertos" que proponen gasto masivo y muchas intrusiones basadas en ideas novedosas a medio cocer.
Valoración de ideas clásicas: lo que hoy puede parecer viejo (por ejemplo, ideas de Adam Smith) a menudo parece novedoso a la mayoría de los políticos.

John H. Cochrane, profesor emérito de la cátedra Rose-Marie y Jack Anderson en la Institución Hoover de la Universidad de Stanford, investigador adjunto del Instituto Catón y autor de The Fiscal Theory of the Price Level.
Fecha de publicación: Marzo de 2024.

Fondo Monetario Internacional — FINANZAS & DESARROLLO