Долговая западня
Source details
- Canonical URL
- Долговая западня
Other formats
Bibliographic details
- Authors: MARK AGUIAR
- Published: June 4, 2024
Последствия для благосостояния
- Суверенные заимствования, призванные стимулировать инвестиции и выравнивать колебания доходов, иногда приводят к противоположным результатам.
- Ключевые механизмы в моделях суверенного долга:
- Правительства занимают на мировых рынках, чтобы сгладить зависимость расходов от доходов.
- При объявлении дефолта доступ к мировым долговым рынкам закрывается, и объем производства падает из‑за дезорганизации торговли и финансовых рынков.
- Правительства часто более нетерпеливы, чем кредиторы, что подталкивает их к чрезмерным заимствованиям.
- Прогнозы моделей:
- Правительства объявляют дефолт, когда уровень долга высок, а производство — низко.
- Процентные ставки на суверенные облигации выше безрисковых, но выплаты зависят от относительно высокого объема производства.
- Стоимость облигаций колеблется по циклу: спреды растут при угрозе рецессии и сужаются в подъеме, что подталкивает правительства занимать больше в периоды подъема — проциклическая фискальная политика, характерная для многих стран с формирующимся рынком и развивающихся стран.
Эмпирические наблюдения и факты
- За период с 1970 года до середины 2000-х годов отношение внешнего государственного долга к ВВП резко возросло (оценка дана по сбалансированной выборке из 52 стран с формирующимся рынком и развивающихся стран).
- Во второй половине выборки (последние 20 лет в той же выборке) тенденция наращивания долга была отчасти переломлена.
- Распределение роста по изменению чистых иностранных активов (международные резервы минус внешний долг) и росту ВВП на душу населения (относительно США) за период с 1970 по 2004 год:
- Страны с положительными внешними государственными сбережениями демонстрировали более быстрый рост.
- Страны, занимавшие средства, стагнировали.
- В 2004–2022‑х годах страны, сократившие долг в большей степени, в среднем показывали более медленный рост; важно учитывать, что снижение долга иногда происходило в результате прощения долга или реструктуризации в связи с дефолтом.
Теоретические интерпретации и политическая экономия
- Неоклассическая парадигма предсказывает, что доступ к мировым капиталам способствует инвестициям и сглаживанию расходов; однако данные указывают на обратное:
- Суверенные заимствования ассоциируются с более низким ростом и инвестициями в долгосрочной перспективе и большей волатильностью государственных расходов и частного потребления.
- Альтернативная точка зрения: нетерпеливые политики берут в долг ради текущих расходов, что вытесняет частные инвестиции и снижает рост.
- Политические институты имеют ключевое значение: различия в институтах объясняют различия в объемах заимствований и последующих экономических исходах.
- Модель и данные совместно дают основания полагать, что суверенные заимствования чаще служат источником волатильности, а не механизмом сглаживания.
Качество рынков и роль кредитора последней инстанции
- Рынки государственного долга подвержены риску «набегов» кредиторов при необходимости пролонгации долга.
- Роль третьей стороны (например, МВФ) как гарантии при неудаче аукциона может предотвратить панический исход.
- Отсутствие гаранта:
- Заставляет кредиторов требовать высокую премию, ограничивая сумму заимствований нетерпеливого правительства.
- Ограничение заимствований может улучшать благосостояние среднестатистического гражданина, но сохраняет риск дефолта и связанных издержек.
- Модель с учетом «набегов» указывает: если граждане не чересчур нетерпеливы, они могут предпочесть систему без кредитора последней инстанции, несмотря на риск паники, поскольку это ограничивает возможности для проциклических заимствований правительств.
Вопросы благосостояния, сценарии и численные выводы
- Вопрос: повысит ли доступ правительств к мировым рынкам долга благосостояние, если граждане более терпеливы, чем правительства?
- Простые подсчеты (по совместной работе автора с Мануэлом Амадором и Стелиосом Фуракисом) показывают:
- Даже незначительные разногласия по дисконтированию будущего приводят к выводу: если закрыть правительствам доступ к рынкам долга, гражданам будет лучше.
- Повышение эффективности долговых рынков улучшит благосостояние только в случае совпадения оценок риска и дисконтирования у граждан и правительств; при расхождении устранение помех может ухудшить положение.
Рекомендации и выводы для политики
- Облегчать процедуру заимствования для развивающихся стран и стран с формирующимся рынком следует крайне осторожно.
- Возможные действия политиков и международных институтов:
- Повысить порог для интервенций в случае кризиса.
- Пересмотреть издержки прямого кредитования с точки зрения влияния на благосостояние.
- Провести дополнительные исследования издержек и последствий суверенных заимствований.
- Основной вывод: общепринятая неоклассическая парадигма обещаний долгового финансирования требует критического пересмотра; суверенный долг может быть контрпродуктивным для роста и стабильности в условиях институциональных и политических искажений.
Источник: Марк Агиар, «Долговая западня», ФИНАНСЫ И РАЗВИТИЕ, Июнь 2024 года; статья основана на лекции имени Манделла–Флеминга 2023 года и материале, представленном на 24‑й ежегодной научно‑исследовательской конференции им. Жака Полака, МВФ.
Content in this bundle
- mundell-fleming-lecture
- glossaryr