من المتوقع أن تُحدث التكنولوجيا هزة عميقة في صميم النظام النقدي والمالي الدولي. وتعتمد كيفية ذلك على ما إذا كان القطاع العام هو من يصيغ هذه التكنولوجيات أم القطاع الخاص هو من يضع المعايير أولا. ومن العوامل المؤثرة أيضا اللوائح، والتعاون الدولي، وقدرة التكنولوجيات الجديدة على الصمود في مواجهة المخاطر السيبرانية. ومن الصعب تقييم الآثار على تدفقات رأس المال، ولكنها قد يكون لها انعكاس بالغ على حسابات المالية العامة، والتشرذم الجغرافي-الاقتصادي، وتقلبات أسعار الصرف، وتدويل العملات الرئيسية.
وتمثل العملات الرقمية المستقرة أحد أهم الابتكارات، وتحظى بقبول متزايد حاليا في ظل استحداث الولايات المتحدة إطارا قانونيا يهدف إلى تشجيع استخدامها وترسيخ دور الدولار بوصفه العملة الدولية الرئيسية. وللترميز الرقمي دور أيضا في هذا السياق. وهو عملية قيد المطالبات على الأصول الموجودة في الدفتر الأستاذ التقليدي - أو الأصول الرقمية الأصلية (أي الأصول المصدرة رقميا فقط) - على منصة قابلة للبرمجة، بغرض تحويلها (دراسة Agur and others 2025).
وتساهم هذه التكنولوجيات الجديدة في إطلاق العنان لوظائف جديدة، مثل قابلية البرمجة، وتوسيع نطاق السياسات الممكنة، بالإضافة إلى أنها توحد إلى حد كبير آلية تدفق رؤوس الأموال عبر الحدود وفئات الأصول حال اعتماد الكثير من الأطراف الفاعلة الخاصة والرسمية على المنصة ذاتها. ولكنها يمكن أيضا أن تهدد الإيرادات الحكومة وأن تعيدنا إلى عالم القرن التاسع عشر حين كانت جهات إصدار النقود الخاصة تتنافس على عائد الإصدار النقدي، مما قد يؤدي إلى تشرذم النظام المالي الدولي وزعزعة استقراره.
انعكاسات العملة الرقمية المستقرة
العملات الرقمية المستقرة التي يصدرها القطاع الخاص تربط بين النظام المالي التقليدي والمنظومة البيئية للأصول المشفرة. وتتعهد باستقرار قيمتها مقابل النقود المُصْدَرة من البنك المركزي، ولا سيما عن طريق حيازة أصول سائلة مثل أوراق الخزانة الأمريكية، وتعمل بتقنية سلسلة الكتل (بلوك تشين). وهي تشترك في بعض السمات مع صناديق سوق المال ومع "الصيرفة الضيقة" - المعروفة أيضا باسم صيرفة الاحتياطيات الكاملة - على الرغم من أنها لا تقدم عادة أي مدفوعات فائدة حتى الآن. وجميع العملات الرقمية المستقرة تقريبا مربوطة بالدولار الأمريكي، ولكن معظم المعاملات تتم خارج الولايات المتحدة. وعادة ما تُستخدم هذه العملات كأداة للدخول إلى الأصول المشفرة والخروج منها، وربما تكون في هذه الحالة وسيلة للاستثمار المُضارب. ويزداد الاعتماد عليها في الوقت الحالي أيضا كأداة للمدفوعات العابرة للحدود. وهي مفيدة في حالة ضعف النظام المالي المحلي أو ارتفاع تكلفة خدماته، أو حينما تخضع المعاملات المالية الدولية للتنظيم، سواءً بسبب قيود رأسمالية أو عقوبات مفروضة من الخارج.
وفي عالم تصبح فيه العملات الرقمية المستقرة، ولا سيما العملات المربوطة بالدولار، أداة عالمية مهمة لتنفيذ المدفوعات، علينا التأهب لمواجهة انعكاسات هائلة. فعلى الجانب السلبي توجد الدولرة وآثارها الجانبية، والمخاطر المهددة للاستقرار المالي، والتجريف المحتمل للنظام المصرفي، والمنافسة بين العملات وعدم استقرارها، وغسل الأموال، وتآكل قاعدة المالية العامة، وخصخصة عائد الإصدار النقدي، والضغوط المكثفة للتأثير على صنع القرار. وعلى الجانب الإيجابي، قد تصبح المدفوعات العابرة للحدود أسرع وأقل تكلفة، وهو أمر مهم خاصة في حالة التحويلات. وسيُتاح لمواطني البلدان ضعيفة الحوكمة وسائل دفع ومخازن للقيمة أكثر استقرارا وملاءمة من عملاتهم المحلية. وستحدد الآثار أيضا من يمتلك مدفوعات البيانات، ومدى الهيمنة الأمريكية فيما يتعلق بفرض العقوبات. وهذه الاحتمالات تستدعي بالطبع المزيد من النقاشات.
تدفقات رؤوس الأموال والوساطة المالية
تنطوي العملات الرقمية المستقرة بالدولار الأمريكي على بعض الخصائص الموروثة من عملتها الأم، وهي العملة الدولية الأهم على الإطلاق. فبربطها بوحدة الحساب المهيمنة، يمكن لهذه العملات الاستفادة من أثر الانتشار الشبكي للمنظومة الدولارية ومن مصداقيتها، وبالتالي يمكن أن تصبح واسطة مهمة للتبادل على مستوى العالم، وتسهيل المعاملات والتحويلات. وبحلولها محل نظام الصيرفة المراسلة ونظم التراسل الإلكتروني مثل نظام "سويفت" (نظام جمعية الاتصالات المالية العالمية بين البنوك)، قد تزيد هذه العملات من سرعة المعاملات العابرة للحدود وتخفض تكلفتها، مما يؤدي إلى تحسين الكفاءة. غير أن جانبا من انخفاض التكلفة قد يُعزى إلى عدم الالتزام بقاعدة "اعرف عميلك" وعدم الامتثال لإجراءات مكافحة غسل الأموال - أي في حالة عدم مواكبة السلطات التنظيمية لهذه التطورات. ومما لا شك فيه أن العملات الرقمية المستقرة توفر أيضا وسيلة جذابة للالتفاف على العقوبات والانخراط في معاملات غير مشروعة. فهي أكثر استقرارا من عملتي "بيتكوين" و"إيثر" اللتين تُستخدمان في تلك الأغراض (دراسة Graf von Luckner, Reinhart, and Rogoff 2023؛ ودراسة Graf von Luckner, Koepke, and Sgherri 2024). ومن ثم، يمكن للأصول المشفرة غير المدعومة والعملات الرقمية المستقرة المساعدة في نقل الأموال المرتبطة بأنشطة غير مشروعة أو الخاضعة لعقوبات، مما يؤدي إلى تآكل كبير في القاعدة الضريبية في كثير من البلدان. ومن المحتمل أن يجد مستخدمو العملات المشفرة سبيلا للدخول إلى النظم المالية التقليدية في بعض البلدان، سواء من خلال بنوك خارجية أو حتى داخلية.
وفي حالة تزايد استخدام العملات الرقمية المستقرة بالدولار الأمريكي على نطاق واسع حول العالم، فقد تؤدي إلى تجريف القطاعات المصرفية بسبب المنافسة على جذب الودائع. وإذا أصدرت البنوك نفسها هذه العملات، فيمكن أن تكبح الإقراض وتزيد حيازات أوراق الخزانة الأمريكية - بافتراض أن هذه الحيازات هي الأصول الرئيسية التي تدعم العملات الرقمية المستقرة - على جانب الأصول في الميزانية العمومية، وهذا تطور أقرب إلى الصيرفة الضيقة. وينبغي النظر عن قرب إلى التأثيرات على المخاطر النظامية، والشكوك المحتملة إزاء تأييد بعض الأطراف للعملات الرقمية المستقرة ومخاطر السحب الجماعي المترتبة على ذلك. وعلينا أيضا أن نأخذ في الحسبان التكلفة المعتادة للدولرة حول العالم، فقد تُحدث تحولا في قنوات انتقال آثار السياسة النقدية وتعرقل تحقيق الاستقرار الاقتصادي الكلي.
خصخصة عائد الإصدار النقدي
بالنسبة لبقية العالم، بما في ذلك أوروبا، فإن الاعتماد الواسع على العملات الرقمية المستقرة بالدولار الأمريكي في عمليات الدفع سيعني انتقال عائد الإصدار النقدي إلى أطراف خاصة دولية. وإلى جانب تسهيل التدفقات المرتبطة بالتهرب الضريبي، قد تتأثر حسابات المالية العامة. فعلى جانب الأصول، يعني دعم العملات الرقمية المستقرة أن تزايد الاعتماد الدولي على تلك العملات المربوطة بالدولار يمكن أن يؤدي إلى انخفاض الطلب على سندات الحكومة غير الأمريكية وزيادة الطلب على أوراق الخزانة الأمريكية. وسيتوقف حجم هذا التأثير على أنماط الإحلال بين الأصول المشفرة المدعومة بالدولار وصناديق سوق المال والودائع بالعملات المحلية والدولار الأمريكي. وبالفعل، تتجاوز حيازات عملتي "تيثر" و"دولار كوين" مجتمعتين من أوراق الخزانة الأمريكية حيازات المملكة العربية السعودية، على النحو الموضح في الفصل الثاني من "تقرير القطاع الخارجي" الصادر عن صندوق النقد الدولي في يوليو 2025. ومن ثم، فبزيادة الطلب على أوراق الخزانة ومخزون الولايات المتحدة من الخصوم الخارجية الآمنة، يمكن للعملات الرقمية المستقرة بالدولار أن تعزز الميزانية العمومية للولايات المتحدة باعتبارها "بنك العالم" وأن تساعد في تحقيق استقرار المالية العامة والعجز الخارجي للولايات المتحدة. وهكذا، يمكن لهذه العملات أن تشكل ركيزة رقمية تعزز الامتيازات الضخمة للدولار الأمريكي.
وإحدى العواقب الأخرى المترتبة على نمو تدفقات العملات الرقمية المستقرة بالدولار، والتي تؤدي إلى خصخصة عوائد الإصدار النقدي العالمية، هي التراكم الكبير في ثروات مجموعة قليلة على الأرجح من الشركات والأفراد، وذلك بسبب قوة آثار الانتشار الشبكي. ومن منظور الاقتصاد السياسي، فإن ذلك سيفتح الباب أمام المزيد من الضغوط من أجل تخفيف القيود التنظيمية على تدفقات رؤوس الأموال الدولية والحد من شفافيتها. وتتعارض هذه النتيجة مع طبيعة النظام النقدي الدولي باعتباره سلعة عامة. ولسوء الحظ، لا تزال جهود المنظمات الدولية والسلطات القُطرية نحو جمع البيانات عن تدفقات رؤوس الأموال بالعملات المشفرة في مرحلة مبكرة. وقد وردت مساهمتان قيمتان حول هذه التحديات في بحث أعده صندوق النقد الدولي مؤخرا (راجع Reuter 2025؛ ودراسة Cardozo and others 2024). ونظرا لأن ظهور العملات المشفرة قد يهدد سياسات الاقتصاد الكلي الرئيسية وتمويل السلع العامة الوطنية والعالمية وتوفيرها، ينبغي أن تولي السياسات أولوية لقياس تدفقاتها واستخدامها وإطارها التنظيمي العالمي.
