Relatório Sobre a Estabilidade Financeira Mundial
Relatório Sobre a Estabilidade Financeira Mundial - Outubro de 2018
outubro de 2019
RESUMO ANALÍTICO
Os mercados financeiros estão sendo fustigados pelo fluxo e refluxo de tensões comerciais e pelas crescentes preocupações com as perspectivas econômicas globais. A desaceleração da atividade econômica e a exacerbação dos riscos de baixa provocaram uma transição para políticas monetárias mais brandas no mundo inteiro, que têm sido acompanhadas de quedas acentuadas na rentabilidade dos mercados. Como resultado, o montante de obrigações com rendimentos negativos subiu para cerca de US$ 15 trilhões. Os investidores agora esperam que as taxas de juros continuem muito baixas por mais tempo do que o previsto no início do ano. O Capítulo 1 discute como a busca de rendimento por parte dos investidores distendeu os preços dos ativos em demasia em alguns mercados e promoveu outra flexibilização das condições financeiras desde a edição de abril de 2019 do Global Financial Stability Report (GFSR), o relatório do FMI sobre a estabilidade financeira mundial.
A política monetária acomodatícia apoia a economia a curto prazo, mas as condições financeiras brandas incentivam a tomada de risco e estão estimulando um novo acúmulo de vulnerabilidades em alguns setores e países. O Capítulo 2 mostra que as vulnerabilidades do setor empresarial já estão elevadas em várias economias de importância sistêmica como resultado do aumento do endividamento e da redução da capacidade de servir as dívidas. Em um cenário de desaceleração econômica substancial, que se compara à metade da gravidade da crise financeira global, a dívida empresarial em risco (valores devidos por empresas sem receitas suficientes para pagar as suas despesas de juros) poderia subir para US$ 19 trilhões – ou quase 40% da dívida corporativa total das maiores economias e acima dos níveis da crise.
As taxas de juros muito baixas estão levando os investidores a buscar aplicações mais rentáveis e recorrer a ativos mais arriscados e ilíquidos para gerar os retornos desejados, como discutido no Capítulo 3. As vulnerabilidades das instituições financeiras não bancárias estão elevadas em 80% das economias com setores financeiros de importância sistêmica (por PIB). Essa parcela é similar à observada no auge da crise financeira global. As vulnerabilidades também continuam acentuadas no setor de seguros. A busca de rendimento por parte dos investidores institucionais pode criar exposições que amplifiquem choques em períodos de estresse no mercado: as semelhanças entre as carteiras dos fundos de investimento poderiam intensificar uma onda de venda no mercado, os investimentos ilíquidos dos fundos de pensão poderiam restringir o seu papel na estabilização de mercados, como ocorreu no passado, e os investimentos externos de seguradoras de vida poderiam facilitar o contágio a outros mercados.
Além disso, as baixas taxas de juros oferecidas nas economias avançadas estimularam os fluxos de capitais para os mercados emergentes (ver o Capítulo 4). Esses influxos de capital têm respaldado a ampliação do endividamento: a dívida externa mediana nas economias de mercado emergente aumentou para 160% das exportações em comparação com 100% em 2008. Em alguns países, esse índice ultrapassou 300%. Caso ocorra um aperto pronunciado nas condições financeiras globais, o endividamento adicional poderia acentuar os riscos de reescalonamento e sustentabilidade das dívidas. Por exemplo, algumas empresas estatais com endividamento excessivo poderiam encontrar mais dificuldades para manter o acesso ao mercado e honrar os seus passivos sem apoio soberano. A maior dependência de captações externas em algumas economias de mercado de fronteira também poderia aumentar o risco de sobre-endividamento futuro.
As regulamentações adotadas na esteira da crise financeira global aumentaram a resiliência geral do setor bancário, mas ainda há bolsões de instituições mais frágeis. Os rendimentos negativos e o achatamento das curvas de juros – em combinação com projeções mais modestas de crescimento – têm reduzido as expectativas de rentabilidade dos bancos, e o valor de mercado de alguns bancos caiu para níveis reduzidos. Os bancos também estão expostos a setores com alta vulnerabilidade nas atividades de crédito, deixando-os suscetíveis a possíveis perdas. Na China, as autoridades foram forçadas a intervir em três bancos regionais. Em bancos fora dos EUA, a fragilidade do financiamento em dólares – que foi uma causa significativa de estresse durante a crise financeira global – continua a gerar vulnerabilidade em muitas economias, como discutido no Capítulo 5. A fragilidade do financiamento em dólares poderia amplificar o impacto de um aperto nas condições de financiamento e afetar países que fazem captações em dólares junto a bancos fora dos EUA.
A importância dos princípios ambientais, sociais e de governança (ASG) está aumentando para devedores e investidores. Os fatores ASG poderiam ter um impacto relevante no desempenho empresarial e criar riscos de estabilidade financeira, sobretudo em decorrência de perdas relacionadas com o clima. As autoridades têm um papel importante no desenvolvimento de normas para o investimento baseado nos princípios ASG. Esse papel, juntamente com a necessidade de eliminar as lacunas dos dados e incentivar a divulgação mais uniforme de informações, é discutido no Capítulo 6.
No contexto de condições financeiras brandas, valorações distendidas em alguns mercados e altos níveis de vulnerabilidade, os riscos de médio prazo para o crescimento global e a estabilidade financeira continuam a apresentar um viés firme de baixa. As políticas macroeconômicas e macroprudenciais devem ser adaptadas às circunstâncias específicas de cada economia. Nos países onde a atividade econômica continua robusta, mas as vulnerabilidades são altas ou estão em elevação, com condições financeiras ainda relaxadas, as autoridades econômicas devem apertar as políticas macroprudenciais com urgência, inclusive as ferramentas macroprudenciais de base ampla (como a reserva de capital contracíclica). Nas economias em que as políticas macroeconômicas estão sendo flexibilizadas em reação à deterioração das perspectivas, mas com vulnerabilidades em determinados setores que continuam a causar preocupação, as autoridades econômicas podem ser forçadas a utilizar uma abordagem mais direcionada para lidar com bolsões específicos de vulnerabilidade. Para as economias que enfrentam uma desaceleração significativa, o enfoque deve concentrar-se em políticas mais acomodatícias, levando em consideração o espaço de política disponível.
As autoridades devem tomar medidas urgentes para resolver as vulnerabilidades financeiras que poderiam exacerbar a próxima crise econômica:
A coordenação global de políticas continua a ser essencial. É necessário resolver as tensões comerciais, como discutido na edição de abril de 2019 do World Economic Outlook. As autoridades econômicas também devem concluir e implementar plenamente a agenda de reforma regulatória global para que não haja retrocessos da regulação. Também é necessário dar continuidade à coordenação e colaboração internacional para assegurar uma transição tranquila da LIBOR para novas taxas de referência em uma ampla variedade de contratos financeiros no mundo inteiro até o fim de 2021.
FINANCIAMENTO BANCÁRIO EM DÓLARES: IMPLICAÇÕES PARA A ESTABILIDADE FINANCEIRA
No período que antecedeu a crise financeira mundial, os empréstimos em dólares norte americanos concedidos por bancos internacionais com sede fora dos Estados Unidos, bem como a dependência desses bancos do financiamento por atacado de curto prazo e volátil, passaram a constituir mecanismos cruciais de transmissão de choques originados dos principais mercados de financiamento em dólares. Embora a regulamentação emitida após a crise tenha aumentado a resiliência dos setores bancários em muitos aspectos, tais mecanismos ainda são uma fonte de vulnerabilidade para o sistema financeiro global. Este capítulo constrói três medidas para aferir o grau de fragilidade do financiamento bancário em dólares dos bancos internacionais fora dos Estados Unidos e descreve sua evolução nos últimos anos. Os resultados empíricos mostram que um aumento do custo do financiamento bancário em dólares conduz a tensões financeiras nas economias de origem de bancos internacionais fora dos EUA e a repercussões na forma da diminuição dos empréstimos às economias de destino – aquelas que tomam empréstimos em dólares. A fragilidade do financiamento em dólares e a razão entre os ativos em dólares e o total de ativos amplificam esses efeitos negativos. Esses efeitos podem, porém, ser atenuados por alguns fatores ligados às políticas, como linhas de swap acordadas entre bancos centrais e as reservas internacionais mantidas nos bancos centrais das economias de origem. Este capítulo mostra também que as economias de destino que são mercados emergentes são particularmente vulneráveis ao declínio dos empréstimos internacionais em dólares devido a sua capacidade limitada de buscar outras fontes de captação em dólares ou de substituir o dólar por outras moedas. Esses resultados salientam a importância de conter as vulnerabilidades decorrentes do financiamento em dólares de bancos fora dos Estados Unidos. As medidas de fragilidade do financiamento em dólares construídas neste capítulo podem contribuir para monitorar tais vulnerabilidades.