تضخم مُدار
اليوم، تؤدي التوترات الجغرافية-السياسية وارتفاع النفقات الدفاعية وتفتت التجارة وضعف آفاق النمو إلى تآكل أوضاع المالية العامة في الاقتصادات المتقدمة. ويضاف إلى ذلك شيخوخة السكان وضعف نمو الإنتاجية وتزايد التعرض لمخاطر المناخ والمخاطر الجغرافية-السياسية. وفي هذه البيئة، يكون الإسناد المالي أضعف بطبيعته، وهو ما يزيد خطر حدوث ضغوط تضخمية مستمرة وكبيرة. والدين مرتفع بالفعل، لذا يجب أن يكون تصحيح أوضاع المالية العامة تدريجيا، ومن المرجح أن يتطلب التصحيح المستدام قدرا عمليا من التسامح مع بعض التضخم المُدار. وينجح هذا "التضخم في المالية العامة" عندما يكون مؤقتا ومعتدلا ودون التسبب في فقدان مزعزِع للمصداقية في مكافحة التضخم، وعكسي في نهاية المطاف.
وإذا لم تكن السندات الحكومية مربوطة بمؤشر التضخم، فيمكن للبنك المركزي أن يمهد لتعديل الأسعار أو يؤخره. ويستند المنطق إلى إمكانية إجراء تصحيحات مهمة في المالية العامة مستقبلا، وإلى استمرار مراجعة الأسواق لآفاق المالية العامة لديها. فعلى سبيل المثال، قد تتوقع الأسواق طفرة في الإنتاجية مدفوعة بالذكاء الاصطناعي ترفع النمو بما يكفي لخفض عبء الدين عند أسعار ضرائب أقل. وفي هذه الحالة، فإن تمهيد تعديل الأسعار يعادل رهانا على استقرار الأسعار واستقرار المالية العامة، فالبنك المركزي يوفر الوقت، محافظا على استقرار نسبي للتضخم اليوم في مواجهة ارتفاع الدين، على أمل ألا يكون من الضروري رفعه بدرجة كبيرة في المستقبل إذا لم يتسارع النمو (دراسة Corsetti and Maćkowiak 2024). ويتطلب النجاح تواصلا فعالا. فيجب على السلطات طمأنة الجمهور إلى قدرتها على تحقيق استقرار الدين العام من خلال إصلاحات وسياسات لاحتواء اضطرابات جانب العرض، مع تحقيق مكاسب إنتاجية واسعة النطاق ومعقولة.
منهج أشمل
كيف يمكن أن يتبلور هذا التصحيح المستدام على مستوى العالم؟ تشير الخبرة التاريخية إلى أن بلدانا مثل الولايات المتحدة والمملكة المتحدة لديها آليات تحقق استقرار الدين، جزئيا من خلال التضخم. ويرتكز جزء كبير من هذه القدرة على مزيج من قواعد صريحة وتوجيهات غير مكتوبة تنظم التوازن المؤسسي للسلطة. ولكن التوازن المؤسسي أكثر تعقيدا في منطقة اليورو التي تفتقر إلى موازنة اتحادية ودين اتحادي ذوي أهمية فعلية.
وقد تنشأ قوى تحقيق الاستقرار من توقع نمو الإنتاجية نتيجة تكنولوجيات جديدة وتحسين الإنفاق العام، فكلاهما يمكن أن يعزز النمو ويقوي استدامة المالية العامة على المدى الطويل. وتواجه الحكومات الآن تحدي زيادة مصروفات الدفاع مع الاستثمار أيضا في البحوث والتطوير والابتكار، وهي أولويات تختلف اختلافا شديدا عن أولويات عصر العولمة، لكن بعض أنواع النفقات الدفاعية قد تغذي أيضا توقعات ابتكارات تعزز النمو.
ومع ذلك، فمع ارتفاع الدين، قد لا يكون تحقيق تعاون ناجح في سياسات غير تقليدية أمرا يمكن تحقيقه. واستجابة لاضطراب التشرذم الجغرافي-السياسي وتفكك الشبكات الاقتصادية، قد ترضخ الحكومات لإغراء زيادة الايرادات من خلال فرض ضرائب على التجارة أو تبنّي كبح مالي في شكل تشديد التنظيم والضوابط على رأس المال، أملا في خفض تكاليف الاقتراض. وفضلا عن زيادة التوترات التجارية، من المرجح أن ترفع هذه التدابير قابلية التأثر بصدمات الركود التضخمي، مما يحفز آراء تقييمية مزعزعة ثنائية الاتجاه بين السياسات المحلية والسياسات الدولية غير المنسقة. ومن شأن التعاون غير التقليدي الممتد الذي يدمج مجموعة واسعة من السياسات الداخلية وعبر الحدود أن يدرأ هذا الخطر من خلال المساعدة في إبقاء الاقتصاد العالمي على مسار تصحيح مستدام لأوضاع المالية العامة.
وتواجه اقتصادات الأسواق الصاعدة تحديات خاصة في ظل إرسال التطورات الجغرافية-السياسية موجات من الصدمات عبر الأسواق المالية والحقيقية. وقد تعيد هذه التطورات تعريف حجم الاختلالات العالمية وتوزيعها الجغرافي، وكذلك تكاليف السياسات المعتمدة على الصادرات ومنافعها، وتحرير الحساب الرأسمالي، وترتيبات أسعار الصرف ذات المرونة المحدودة. وسيتعين على كثير من الحكومات الدفاع عن مصداقية أنظمة السياسات التي تحققت بشق الأنفس والتي أتاحت لها تطوير أسواق مهمة للدين المقوم بالعملة المحلية. وبينما يعزز هذا من الإسهام المحتمل للتضخم المُدار في معالجة اختلالات المالية العامة، فإنه يزيد أيضا إغراء الاستجابة للصدمات من خلال تصميم مفاجآت تضخمية كبيرة، مع خطر إضعاف التقدم السابق.
سلعة عامة عالمية
إن الاختلالات الكبيرة في المالية العامة، والاتجاهات العامة الديموغرافية المعاكسة، والتطورات الجغرافية-السياسية تتطلب تنسيقا أوثق بين السلطات النقدية وسلطات المالية العامة. وليس تعزيز التنسيق أمرا غير مرغوب فيه بالضرورة، وقد يساعد في الواقع على تعزيز مصداقية استقرار المالية العامة، لكنه يتطلب تحقيق التوازن. ففي الاقتصادات المتقدمة واقتصادات الأسواق الصاعدة، قد تبالغ الحكومات في تقدير المجال المتاح لتضخم مالي معقول، وتقلل من قدر منافع نظام لاستهداف التضخم يتمتع بالمصداقية، وتبالغ في تصوير مزايا غياب التعاون في العلاقات الاقتصادية الدولية. ولو تمكنت الاقتصادات المتقدمة من تحييد القوى الجغرافية-السياسية الكامنة وراء صدمات النفط، ولا سيما نفوذ منظمة البلدان المصدرة للنفط على أسعار النفط، لكان التضخم الكبير في أواخر ستينات وسبعينات القرن العشرين ربما أقل حدة. وبحلول منتصف ستينات القرن العشرين، كما هو الحال اليوم، كانت اختلالات المالية العامة مرتفعة بالفعل، وساعد عجز الحكومات عن حل النزاعات مع كبار البلدان المنتجة للنفط في تمهيد الطريق لإحدى أكثر نوبات التضخم المسجلة اضطرابا.
ويبدو الجمع بين ارتفاع الدين العام في الاقتصادات المتقدمة وواقع إعادة الاصطفاف الجغرافي-السياسي اليوم مألوفا على نحو مقلق، ويذكرنا بأن الاستقرار الاقتصادي الكلي هو قبل كل شيء سلعة عامة عالمية.