أحدث ابتكارات التمويل وأقدمها

Source details

المؤلف: إيتاي آغور، اقتصادي أول في إدارة البحوث بصندوق النقد الدولي.
الفكرة الأساسية: النقود اتخذت صورًا عديدة عبر التاريخ، من صَدَفة الكاوري إلى الرموز الرقمية القابلة للبرمجة، مع فوائد مخاطر مميزة لكل تحول.

العثور على ميزة النقود المادية: الرؤية واللمس والثقة بالقيمة وإجراء الصفقة فورًا دون وسيط.
في المعاملات الرقمية، تبدو المدفوعات فورية بينما في الخلفية تقوم البنوك وشبكات بطاقات الائتمان بدور الوسطاء الذين:
- يقبلون المعاملة ويقومون بتسويتها لاحقًا.
- يتحملون مخاطر التسوية (خطر تراجع أحد الأطراف عن الالتزام).
أهمية الوقت في التسوية:
- غرفة المقاصة تجمع أصول البائع وما دفعه المشتري ثم تبادلهما بعد يوم أو يومين.
- تقدير جي بي مورغان: "يمكن خفض تكاليف إدارة الأصول بحوالي خُمس قيمتها" إذا كانت التسوية وإعادة استثمار العائد فورية.

الترميز الرقمي يخلق أصولًا في دفتر حسابات رقمي قابل للبرمجة، يمكن أن:
- يُصدر سهم أو سند مباشرة في دفتر الحسابات الرقمية، أو
- يُمثل أصلًا خارج الدفتر (مثل أسهم بورصة نيويورك) مع استمرار وجود وسيط يحتفظ بالأصل في الخلفية.
فوائد الترميز الرقمي:
- نقل الطبيعة الفورية للرموز المادية إلى العالم الرقمي.
- قابلية البرمجة تتيح احتجاز أموال المشتري وأصول البائع ثم مبادلتهما فورًا.
- إمكانية إعادة استثمار الأموال المقبوضة تلقائيًا، مما يوفر وقتًا ومبالغًا ذات قيمة.
- تسهيل نقل الأصول بين السماسرة بضغطة زر، وتقليل تكاليف تبديل السماسرة.
أثره على الوسطاء:
- لا يلغي الترميز جميع الوسطاء لكنه يعيد تشكيل الوظائف ويقلص الحاجة إلى بعض الأدوار (مثل المسجِّلين).
- المدفوعات مثل الأرباح أو الفائدة يمكن أن تُسجَّل وتُنقل مباشرة إلى حاملي الرموز الرقمية، مما يميكن دور المسجِّلين.

مطلوب تخطيط وتنسيق لتصميم دفاتر حسابات رقمية متصلة؛ وإلا قد ينقسم النظام إلى صوامع.
صانعو السياسات يسعون لضمان أن الأنظمة المُرمَّزة ستظل:
- مفتوحة،
- متصلة ببعضها،
- ومستقرة.

التداول الآلي الأسرع قد أدى إلى انهيارات مفاجئة ("الانهيارات الخاطفة"):
- مثال: الانهيار الخاطف لبورصة وول ستريت في عام 2010 حين قُضي بسرعة على ما يُقَدَّر تريليون دولار من قيمة الأسهم المدرجة في البورصة.
الترميز الرقمي وقابلية البرمجة يمكن أن تزيد من شدة وتقلب الأسواق عبر:
- تمكين برمجة قواعد تداول آلي وتنفيذها فورًا.
- خلق سلاسل برمجية متشابكة تعمل مثل قطع الدومينو المتداعية أثناء أزمة.
التاريخ السابق للأزمات:
- أزمة 2008-2009 شهدت انهيار بير ستيرنز وليمان براذرز وإيه آي جي في غضون ستة أشهر.
- "تقرير التحقيق في الأزمة المالية" وصف انفجار "فقاعة تعقيد المنتجات المالية" مع الإشارة إلى "الأوراق المالية التي لم يفهمها أحد تقريبا... كانت هي أولى قطع الدومينو".
قابلية البرمجة تزيد من تعقيد المنتجات المالية وتجعل متابعة المخاطر أصعب على الجهات التنظيمية.

الدين يضخم الصدمات لأنه ينطوي على تعهد بالسداد؛ عدم الوفاء يزعزع الثقة.
الترميز الرقمي قد يسهّل تراكم الدين عبر استخدام الرموز الرقمية كضمانات للاقتراض وإعادة استثمارها في أماكن أخرى.
فشل جزء من النظام (مثل فقدان قيمة رمز رقمي) قد يؤدي إلى اندفاع الخسائر عبر النظام المالي.

الأصول غير المالية (عقارات، ماشية، أراضٍ) لا يمكن تحويلها رقميًا بالكامل؛ تحتاج إلى عناية مادية للحفاظ على القيمة.
الترميز الرقمي للأصول المادية يُنظر إليه على أنه هجين بين التكنولوجيا المادية والتكنولوجيا المالية.

خلاصات رئيسية:
- الترميز الرقمي يزيد سرعة المعاملات ويخفض تكلفة التداول لكنه يضيف مخاطر مرتبطة بالسرعة والتعقيد والدين.
- قابلية البرمجة قد تُحسّن الكفاءة وتعيد تشكيل دور الوسطاء، لكنها قد تزيد من التعقيد النظامي وتسهّل تراكم مخاطر غير مفهومة.
توجيهات سياسة عامة (مستنبطة من مناقشة المخاطر والفرص):
- ضمان التشغّيل البيني والتواصل بين دفاتر الحسابات الرقمية لتجنب تشظي النظام المالي.
- تخطيط وتنظيم يهدفان إلى بقاء الأنظمة الرقمية مفتوحة ومتصلة ومستقرة.
- مراقبة تراكم الدين المرتبط بالرموز الرقمية والحد من الاستخدام المفرط للرموز كضمانات دون فهم للمخاطر.
- الحذر من الآثار غير المقصودة للتشغيل الآلي والبرمجة السريعة على استقرار الأسواق، مع وضع آليات للحد من الانهيارات الخاطفة.

المصدر: إيتاي آغور، مجلة التمويل والتنمية

glossarya — IMF GLOSSARY WEB 2016: ENGLISH–ARABIC (glossarya.pdf)
- glossarya — IMF GLOSSARY WEB 2016: ENGLISH–ARABIC (glossarya.pdf) (Markdown version)
- glossarya — IMF GLOSSARY WEB 2016: ENGLISH–ARABIC (glossarya.pdf) (PDF)
aaa
- aaa (Markdown version)
- aaa (PDF)